公牛集团，从转换器起家，在民工用电领域深耕40年，主营业务之一是卖插线板，近年来正在开拓新能源业务。

要知道，公牛集团在转换器领域里是有绝对的主导地位，拥有全国第一市场占有率，远超其他消费龙头，例如美的空调、涪陵榨菜和伊利股份。

而靠没有技术壁垒的产品将公司成功上市，这么牛的背后，公牛集团必有过人之处。

我们先来看一下公牛集团近些年的业绩表现。

年报数据显示，2019-2023年间，公牛集团的营业收入从100.4亿大幅增长至156.9亿，年复合增速10.79%。净利润从23.04亿增长跃升至38.7亿，年复合增速为12.05%。营收和净利润均实现大幅提升，可见公司业绩表现十分卓越。

2024年第一季度，公司的营业收入同比增长14.06%，净利润同比增长26.27%，继续保持着高成长的状态。

除此之外，公司的盈利能力也很强悍。

从图中数据来看，自2021年起，公牛集团的ROE呈稳步增长状态，从22.45%上升至2023年的29.20%，大幅超越恒瑞医药、海尔智家和东阿阿胶这样的行业龙头。

同时，毛利率从2021年的36.95%大幅增加到2023年的43.20%，呈现持续上涨的趋势，净利率从22.45%稳步增长至24.62%，展现出了强劲的盈利能力。

我们知道，净利率的上升与毛利率和费用有关。公司的毛利率增长主要是由于对上游成本的管控力度加强，使得原材料成本得到有效控制。

接下来我们再看一下费用方面。

2021年起，公司的成本费用利润率从31.63%上升至36.34%，呈大幅攀升的增长趋势。这意味着，公司在成本控制和费用管理方面做的很好，公司支出费用带来利润的能力连年增长，获利能力有所增强，进而推动着净利率的上涨。

公司除了强悍的盈利能力之外，还有很高的盈利质量。

要知道，对企业来说，净利润不局限在账面数字，能转化为现金流才是真正的利润。2019-2023年间，公司的净现比一直维持在1左右，净利润中的现金含量极高，公司的盈利质量非常好。

除此之外，公司的营运能力也很亮眼。

公牛集团因为具有零售特征，终端是零散分布的，所以销售运转的情况我们可以从存货周转率来看。

近年来公司的存货周转率稳定在6.5次以上，跟同行业的欧普照明、正泰电器好佛山照明相比，又高又稳定。可见公司在库存方面的管控很高效，库存转化为收入的能力强劲。

不仅如此，公司的应收账款周转天数在这些竞争对手中是最低的，2021年之后一直保持在6次以下。可见公牛集团的应收账款变现的速度很快，公司对下游具有强话语权。

既如此，公牛集团有什么核心优势？

第一，传统主业抗打

公司的电连接业务端持续升级，稳健增长。其中，仅排插的市占率高达60%，是绝对的龙头地位。2023全年电连接产品贡献了营收73.87亿，同比增长4.77%，占总收入比例的47.07%。

公司以智能无主灯业务为主的电开关智能产品生态高度的融入了家居市场。2023年，公司在智能电工照明业务的营收为79.02亿，同比增长15.4%，占总收入比例50.35%。同时，毛利率为45.81%，较去年增加3.9个百分点，实现了穿越周期的持续增长。

除此之外，新能源业务方面成长飞快，充电桩和储能业务全面发力。2023年实现了业务收入3.80亿，同比增长高达148.64%，增长呈现跨越势态。

第二，销售渠道优势

公牛集团的C端渠道模式是以经销商为主，直销为辅。通过线下渠道为消费者提供产品和售后，线上渠道营销引流为终端门店赋能，从而形成销售闭环。

B端渠道上公司是京津冀、粤港澳大湾区等建设项目的合作商，还与很多优质的地产公司有深度的合作，如保利、龙湖和泰康等，保障了订单业绩的稳定性。

第三，产品研发创新

公司在2023年共获得了10个国际设计大奖，累计了共2686项专利和68项软件著作权，技术水平是引领行业的存在。

年报显示，近年来公司在研发方面的投入连年攀升，研发金额从2021年的4.710亿增长至2023年的6.734亿。同时，研发投入占营业收入的比例整体也呈上升趋势，从3.8%增长至4.29%。可见，公司对产品创新的重视程度极高。

那么，公牛集团未来的成长逻辑是什么？

一个是量价方面。

首先，转换器市场需求不断扩大。根据国家统计局的数据，预计至2025年，转换器市场规模达到139亿，2023年达到157亿，市场需求依旧呈现持续增长的势态。

其中，公牛集团作为转换器行业的绝对龙头，预期市占率和销售额均将持续走高。至2030年市占率高达63.6%，转换器销售额的年复合增长率高达8.7%，市场预期可谓相当乐观。

这与我国持续进行的基建有关，地产端调整转型，家居行业消费升级。公牛集团作为下游配套企业，能充分享受到上游行业发展的红利，从而能够带动产品的市场需求持续地增加。

其次，价格具备上涨空间。要知道，基于品牌力的影响，公司的排插价格是高于行业平均的。我们就拿均价来看，2023年公司上线的排插均价41元，较行业的平均价格高出了28%。可见，对行业保持了一定的溢价能力。

除此之外，公牛集团自2021年起开始涉足新能源领域，代表性产品充电桩的价格与竞品特斯拉相比颇具性价比。未来，公司的充电桩业务会随着新能源汽车的高速发展获得成长空间，价格的提升空间也还很大。

由此可见，公牛集团具备了强劲的量价齐升的逻辑。

一个是下沉市场的整合。

我们知道，公牛集团发展的初期就是直接下沉到县级的，县级市场的经销网络已经非常的系统化。而公司整合的方式就是通过高性比的产品整合掉杂牌的市场，进一步提升市场占有率。

如今消费能力推动着消费升级，下沉市场消费者也从杂牌消费逐渐趋向于品牌化。再加上开关、排插的市场接近饱和，家居照明行业增速缓慢，一些中小电工品牌逐渐退出，有望持续为公司提供占有率增长空间。

总之，公牛集团在转换器插板领域的龙头地位十分稳固，近些年业绩增长明显，盈利能力强悍，量价齐升的逻辑清晰，未来有望保持业绩高增长。

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