2023，未来世界的因子，似乎正在慢慢聚拢。生物科技的兴起、人工智能的突破，人口、增长与全球格局的变化，正在且不可逆转地重塑着时代。2024，我们需要坚持什么，又该如何锚定方向？

为此，中信出版集团、中信书院和广州•鹏瑞1号联合举办了“展望2024：投资经典读书会”活动，邀请了三位不同领域的业界大咖，从经济大势、人生建议、企业突围三个方向，复盘2023，洞见2024。

无论2024如何展开，相信今天这篇文章都能够帮你看清形势、鼓起信心、明确方向，助你在2024过得更好。

来 源 | 中信书院(ID:citicbook)

编 辑 | 三 昧

洪灝——思睿集团首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事，《预测：经济、周期与市场泡沫》作者，被第一财经金融价值榜评为2023年度机构首席经济学家，被《亚洲私人银行家》评为2022年度最佳经济学家

我想分享的不仅是对于明年的展望，更是“百年未有之大变局”。我们来看以下三张图：

当十年国债水平上升，未来现金流的折现率就会提高，投资门槛提高了，投资价值就会降低。从80年代最高点到现在，画一个趋势线，把往下走的趋势里所有高点连在一块，所有低点连在一块，每次高点的出现或者每次无风险收益率十年国债水平上升，都伴随着一次全球金融市场的风波。

1987年黑色星期一，1990年海湾战争，1994年拉美债务危机，1997年亚洲金融危机，2000年互联网泡沫，2008年次贷危机，2018年贸易战役，2020年新冠疫情导致全球通胀水平上升。到了2020年，格局性的变化发生了，蓝色这条线不再是有规律的波动。

在过去40年里，每隔一段时间我们都会看到全球无风险收益率下降一个台阶。在一个无风险收益率不断降低的市场，对于风险资产的估值不断提高。如果无风险收益率是0，甚至可以对风险资产或者成长性的资产进行1000倍、10000倍的估值。如果今年买了美国那7只最大的股票，标普创新高，投资回报率会接近80%。甚至10年前，作为价值投资者，巴菲特也开始买成长性科技股（苹果股票）。

因为芒格从根本上改变了价值投资理念。过去的理念有一个根本性错误，便宜就是好。但是芒格说，不仅价格要便宜，公司还要好，但是好公司就不可能很便宜，所以我们应该用合理的价格买好的公司，这个理念改变了巴菲特的一生。过去40年，是成长性投资的环境。价值投资和成长性投资不完全对应，但是两者是阴和阳的关系。

如果过去40年成长性投资一直在增值，那么反过来，未来价值投资将会跑赢成长性投资。到了2022年，我们看到了一个格局性的变化，必须用新思维来审视未来5年、10年甚至更长时间投资的部署，成长性投资要靠边站，而价值投资将会王者归来。

从1996年到现在，经过量化和滤波的处理，很明显出现了一个周期性波动规律，2005年到2011年，2012年到2022年，每个市场波动周期大概是10—11年。

第一波，出现在互联网泡沫的破灭，这是全球格局性的变化；

第二波，2011年美国国债评级历史性下调，隐含波动率飙升；

第三波，在2023—2024年交界，由于通胀的上升导致预测的可见度下降。高波阶段才是产生机会的阶段，出现泡沫的概率或者高回报概率在上升，没有波动就没有交易机会。

在未来的5到10年，我们会看到肥尾事件的概率比黑天鹅的概率还要高，这才是创造历史的时刻。比如，加密货币、AI板块、半导体板块、生物科技板块，这些领域会出现爆款黑科技。第三张图：过去150年标普500指数的回报率。

每个低点间隔大概是35年，每个35年的大周期对应的是10个三至五年的小周期叠加，两个35年的长周期形成一个70年的超级长波。

中国人的平均寿命78—79岁，全世界的平均寿命73岁，这个长波就对应了人的一生，也是每个交易员梦寐以求的波动性指标，因为上有顶下有底，而且周期性波动规律非常明显。

1929年经济大萧条，1956年咆哮的50年代，1974年第一次石油危机，2000年互联网泡沫，2009年次贷危机等等。现在又再次处于波动率上升的阶段，对于一个交易员来说波动率上升是好事，但同时增加了肥尾事件和两边极端风险出现的概率，为投资部署带来了困难。所以在关键的十字路口，价值投资将王者归来。

价值投资不是一个买入持有的动作，价值投资是通过自己的学习和研究，发现上市公司内生价值的过程，这才是价值投资。

未来真正值得投资的是改变生产方式和生活方式的企业，比如英伟达、特斯拉、微软。微软80年代在纳斯达克上市，今天它不仅仍然存在，而且活的比以前更好，由微软投资的OpenAI真正改变了人们的工作和生活方式。在这个新环境里，一定会产生一大批公司和人才，并进入高波阶段。

从宏观层面来看，中国金融业对GDP的价值贡献是全世界最高的，内地金融行业平均工资已经高过中国香港。很多事情都会改变，在新的时代最重要的能力就是适应变化的能力，不是强者生存，而是适者生存，比拼的不是肌肉而是脑子，这是一个模式的转化。

施宏俊——芒格书院创始人、曾担任上海世纪出版集团副总裁、中信出版集团董事总经理，世纪文景、中信大方出版公司创办人

去年11月28日，芒格先生去世了。2023年5月，我还曾到他家中与他见面，回想起来深有感触。他住的房子是60年前自己建造的，特别平实、简洁。他的一个儿子是物理学家，一个孙子在硅谷工作，一家人在一起给人的感觉很像是一个中国式大家庭。

我们问他：您快100岁了，对过上幸福生活有什么忠告吗？想留给这个世界的精神遗产是什么？

芒格说：要获得幸福生活，第一要降低预期，第二要在逆境之中，咬紧牙关，埋头苦干。对于企业家来说，是要做好的生意，不要把你不喜欢的东西卖给别人，而应该将好产品卖给别人，同时力所能及地帮助一些不幸的人。这都是有能力的人必需要做的事。对中国人来说，除了要发扬儒家传统和坚持终身学习以外，还要通过学习科学和工程，通过跨学科学习获得普世智慧，来取得成功。

芒格从哈佛法学院毕业之后，第一个职业是律师。1962年时完全转换成了投资人。他说我不喜欢从客户那里按小时收钱，与其这样，不如把时间卖给自己来做投资，结果可能会更好。

1973年，芒格的合伙基金下跌31.9%，1974年，下跌31.5%，加起来跌去了超过一半，但是他仍然能够顶住压力，最终与巴菲特一起保持了60年20%的复利增长。生活对每个人而言都是难的，但是我们还是得坚持，或许这就是芒格的长期主义给我们的答案。

我做了近30年的出版人，整个生涯中最让我自豪的书就是2010年出版的《穷查理宝典》和今年出版的《芒格之道》。这两本书不只是价值投资的圣经，其中更充满了人生的哲理。给大家讲一个书中的小故事：

芒格的儿子小查理15岁的那年冬天，芒格带着全家去太阳谷滑雪度假。假期的最后那天，查理·芒格和小查理·芒格冒着风雪开车出去，绕了十分钟的路去给他们那辆红色吉普车加油。

当时，他们他正争分夺秒地赶回家的飞机。到加油站后，小查理发现油箱里还有半箱油时，他感到很吃惊。他问芒格，爸爸，还有那么多汽油，我们为什么要停下来？芒格说：“查理，你要是借了别人的车，别忘了加满油再还给人家。”这才是为人处世的道义。

芒格一生就有很多的好友。如何才能拥有这么好的朋友圈呢？其实这取决于做人的底层逻辑。这一点非常吸引我。再比如他说：

要得到你想要的东西，最可靠的办法就是让自己配得上它。

如果你知道会死在哪里，就永远不要去那个地方。

别为你不尊敬和不钦佩的人工作，只跟你喜欢的人共事。

一生要有一个贤妻相伴，三两知己同行足矣。

每过完一天，要比早晨醒来时更进步一点点。

2024，继续往前走，需要我们不断打破认知。比如最初我对拼多多有些抵触，但现在确实看到了它的独特之处。拼多多触达到了三四线以下城市和广大农村人群的消费习惯，让我们开始了解这个极大的下沉市场。

另外一个认知的改变在于前沿科技。上周我们请了一位深圳的创业者来谈脑机接口。他做脑机接口，目前主要是为残疾人安装义肢，使得残疾人能通过神经连接，实现正常人手臂的功能。在实际应用中，相关科技还有望与更多普通人的生活结合，改善人的睡眠、提高记忆力、缓解抑郁症。可以想见，前沿科技的产业化会是一个特别大的市场。

周期是客观存在的。但对价值投资者来说，更多还是要看具体的企业，从下到上看能找到更多的机会。虽然消费的预期不及，但是中国的制造业还是有好企业，比如机器人、人工智能应用领域。现在的广州南沙区就像是1992年的深圳，这么一片热土上，不断盖起高楼。相信中国还是有很多的创业和发展机会。

冉涛——百森智投创始人/董事长，前华为COE专家、华为全球招聘负责人，《华为灰度管理法》作者

今年我大概给1000多名企业家做过分享，这1000多名企业家都在干什么？分为两类：第一类躺平的企业家，人裁一裁，钱减一减，去高尔夫球场排队打球。第二类恐慌的企业家，中国5000多家上市公司，这一年我大概跟20多个上市公司董事长直面对话过，他们有一种恐慌，2900可能不是底。

经济的两重天难在哪里？难在于企业家在发展过程中现在遇到了很多困惑，这种困惑一方面来自A股的价值投资，另一方面管理层面的无奈，过去行之有效的管理三板斧“定目标，打鸡血，给激励”失灵了。

为什么疫情结束了，我们的经济挺不上去呢？这不能简单归咎于过去三年疫情的管控，除了疫情影响之外，中国经济有一个大趋势，从过去的短缺经济在快速得向过剩经济转型。未来的经济发展主题词可能是低增长和高过剩。

2019以前，很多企业认为年度目标的基本值是每年增长30%，以后的基本值可能会是5%，这个变化是对企业家最大的一个挑战。要适应新时代，过去行之有效的企业管理办法都需要重写一遍，好日子的红利过去以后，剩下的是真功夫的红利。

这就要求我们修炼“组织的韧性”。那么谁的韧性强呢？毫无争议，过去4年，华为的韧性绝对排到第一位。在美国的打压下，年营收从9000亿被打到6000亿，又从6000亿恢复到7000亿，2024年实现了谷底反弹。

华为到底做对了什么？我总结了9个字：做对事，选对人，分好钱。

第一点，做对事。搞定战略，让战略从奢侈品变成必需品，不靠运气，脚踏实地地做。为什么美国会在2019年制裁华为，因为华为至少对抗了美国5个行业6家赫赫有名的公司。

第一，移动通信。2018年，华为成为全球5G TOP1供应商；

第二，高端路由器。华为和思科竞争了20年；

第三，智能手机。在华为手机崛起之前，苹果手机独占全球手机行业76%的利润。短短7年，华为重新洗牌了高端手机市场；

第四，芯片。2018年，微软选择华为麒麟芯片作为全球合作伙伴，直接和美国英特尔和高通硬碰硬；

第五，操作系统。诺基亚的塞班倒下了，微软的windows也倒下了。真正崛起的鸿蒙操作系统用户已经突破4亿。

第六，新能源汽车的突飞猛进。

按照估值来算，如果华为上市值多少钱？所以核心竞争力是一家公司的关键财富，这才是价值投资的本质。中国需要一批真正做价值而不是做价格的企业，A股才能成为与GDP经济总量匹配的投资市场。

第二点，选对人。14亿人口红利已经过去了，对很多企业来讲，要思考人才红利，如何把人从被管理的资产，变为被激发的对象，不能做人才的大水漫灌，要做人才的价值投资，投在哪些关键领域，投给哪些关键人群，这是今天企业家要换位思考的地方。

华为科技成果迭出的背后是选对了人。2006年，华为开始引入了一套领军人才的五项素质模型，先把未来的千里马选出来，给他们以更多的机会成长，这才是人才红利。

人才和投资是一模一样的，我们投资遵循的是低买高卖的原则。对人才来讲，未来跑赢大盘，成为一家有价值的公司，需要我们在早期价格还远远低于价值的时候入手，这就要求你有伯乐之眼。

第三点，分好钱。分配是个大问题，我们要解决老板和员工对立这道鸿沟。我把华为分配机制起了一个名字叫“四步骤分钱法”，四个步骤五个参数，完成了公司到个人的分配逻辑。

举个例子，2008年，华为营业收入首次突破1000亿元，按照薪酬包管理原则，180亿的薪酬包分给9万人，人均收入20万。2019年，营业收入达到高峰8963亿，1700亿的薪酬包分给18万人，人均收入90万。11年时间，人员只翻了一番，企业赚了9倍，员工赚了4.5倍。分钱的精髓在于打造利益共同体，让员工主观上为自己赚钱，客观上为企业赚钱，倒过来就错了。

最后股权的问题，华为为什么不上市？因为政策允许华为自己建了一个“证券市场”，让渡了所有者权益的分红权，让8万多优秀员工持有这部分钱，反过来跑赢了西方的竞争对手。整个华为的成长过程体现了任正非的灰度思想，既要又要，想要还要，是不可能的，当我们获得一点东西的时候就要失去一点东西。员工和老板的利益关系最终变成一种规则，不因领袖的更迭而破坏这种规则。

对市场经济来讲，法制是基础，对企业来讲，治理结构就是基础，让员工在这套企业运作基本机制上，能够发挥最大价值，这就是对人才的保护。

2024如果用一个词来讲：分化。企业的两极分化非常严重，并不是没机会。

第一点，最近有两家企业找我，一家建筑企业过去三年增长了5倍，一家做传统连接器的企业增长46%，高手可能在民间。现在来看，做人工智能亏的多，传统行业做的好也能赚钱。

第二点，去年上半年倒闭了46万家企业，当中小企业倒闭潮来的时候，对于头部企业是一个好事。第一选人升级，第二做好分配，第三可持续增长。

世界上根本没有红海和蓝海，只要你足够优秀，任何行业都可以做一遍。红海是低水平竞争打价格战，当你水平强了就是蓝海，掌握定价权。所以本质还要回归企业自身的竞争力，而竞争力一定是面向客户，以客户为中心，不断创造高额价值，赢得竞争优势。