Wind数据显示，截至9月15日午盘，中证全债指数年内取得了3.84%的收益率，超过沪深300年内-4.31%的收益率。今年相较于A股，债市表现相对可观，但自8月下旬以来，债券基金指数持续回调。8月24日至9月13日，短期纯债基金指数回撤0.14%，中长期纯债基金指数回撤0.31%。

据中国证券报发布，进入9月以来，债基又一次遭遇赎回冲击，10余支债券基金或偏债混合基金陆续公告出现大额赎回，银行理财也出现预防性赎回。这不禁让人想到去年11月份的赎回潮，固收类理财产品成为减持对象，不少奔着稳稳的收益的投资者遇到了“理财刺客”。据浙商证券《2012-2022理财&债基赎回潮启示录》复盘，去年固收类理财破净率达到历史高位14.45%。

8月下旬至今的债市调整，是否会重演去年戏码，引发更大的赎回潮？

一

债市下跌原因

我们先来分析下近期债市下跌的原因。

1

后续经济复苏的预期抬升

基本面超预期修复带来经济向好恢复预期。8月下旬以来，稳增长组合政策密集落地。在调降政策利率、印花税减半征收、优化IPO、再融资监管安排等活跃资本市场政策以及“认房不认贷”等放松房地产市场政策的推动下，均有利于市场信心恢复。根据国家统计局公布的经济数据，8月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，比7月份多增长0.8个百分点；社会零售总额同比增长4.6%，比7月份多增长1.1个百分点；制造业PMI为49.7%，较上月提升0.4个百分点，6月以来连续3个月呈现回升态势。

2

十年期国债收益率攀升

基本面预期向好推动市场利率上升。市场利率与债券价格呈负相关，当利率水平走高，债券价格就会下跌。十年期国债收益率从8月22日阶段低点的2.55%一路升高至2.69%，债券价格相应下跌。5500余只债券型基金中，仅有565只债券型基金在9月1日-9月14日区间收益为正值，九成债券型基金出现回调。

图片来源：新浪财经

二

是否会引发更大的赎回潮？

对于后续的债券市场怎么看？

此次遭遇大额赎回的债基，大部分由机构投资者占据主要份额。一方面是由于银行理财类机构基于去年11月的经验教训进行预防性赎回，防止债市回调个人投资者大量赎回债券型基金或是理财产品引发“踩踏”导致流动性短期枯竭陷入恶性循环；另一方面是机构基于市场作出的判断，调整大类资产配置。

去年11月份的债市调整是历史性多年一遇的大跌，持续一个半月，是在疫情防控政策优化、市场走势不明情况下的恐慌性调整。而当前债市仍有较强的预期利多因素支持，包括：

一是经济增长数据的持续改善仍有待后续验证。尽管消费市场恢复态势有所加快，但居民消费能力和消费意愿仍待提高，居住类商品销售恢复滞后，恢复和扩大消费的基础还需进一步巩固；PMI虽然呈现回升态势，但仍处于荣枯线下；出口小幅向好，但延续弱势；房地产风险尚未出清，虽然政策支持力度很大，短期数据或将有明显改善，但政策落地带动销售回暖至最终对地产投资形成提振仍存时滞。二是在经济实际复苏之前，需要降低社会融资成本，地方债、企业融资需要维持低利率环境，市场对后续降息操作仍有预期，宽松的资金面对债券市场构成利好。9月14日，央行宣布降准0.25个百分点，降准预期落地。9月15日，央行开展5910亿元MLF操作，并重启14天逆回购，以充分应对短期信贷冲量、地方债加快发行等因素所带来的流动性压力。整体来看，当前债券市场仍处多空博弈的时期，预期会在震荡过程中小幅调整，并不具备形成债基和理财产品“赎回潮”的因素。

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