最近人民币汇率一贬值，各种乱七八糟的说法层出不穷。

最早我是在5月底，就看到“货币互换导致人民币贬值”的说法。

有人拿阿根廷举例，说阿根廷通过货币互换拿到大量人民币，转而抛售人民币，换成美元，吃利差。

然后就以此推论，我们跟大量国家的货币互换，是最近人民币贬值的主要原因。

但这个说法是典型的混淆概念，有选择性筛选数据，故意把真话说一半，来达到抹黑货币互换目的，最终是在攻击“去美元化”。

因为这个说法过去一个月长期传播，以至于但凡有个跟人民币汇率有关的视频，底下评论都有一堆拿货币互换说事的。

比如，7月2日，关于阿根廷人民币使用量创历史新高，且阿根廷用人民币支付10亿美元国际债务的新闻一出来后，底下评论马上就是一大堆说阿根廷在抛售人民币，导致人民币贬值。

但事实是，6月前10天，阿根廷货币市场的人民币交易总额约为2.85亿美元，约合20亿元人民币。

虽然阿根廷货币市场，人民币交易总额从上个月的5%，上升到现在单日最高28%，比例上升看着挺吓人，但实际一查才知道，金额并不大。

根据国际清算银行的数据，2022年4月全球人民币日均外汇交易量达5264亿美元，这是包括在岸和离岸交易数据。

单独离岸数据的话，香港去年的人民币即时支付结算系统日均交易额是1.6万亿元人民币。

伦敦在2019年，离岸人民币日均交易量就超过820亿英镑，以2019年的汇率，是约合1000亿美元，相当于7000多亿元人民币。

香港和伦敦的离岸人民币加起来，日均交易规模就有2.3万亿元人民币。

而阿根廷6月前10天，人民币交易总额约为20亿元人民币，平均一天才交易2亿元，只占离岸人民币每天交易额的万分之一不到，影响微乎其微。

而且，这是交易额，还得分净买入和净卖出。

即使这20亿元人民币，全都是净卖出，在人民币离岸市场，也不会激出一点小水花。

所以，你只要了解这些数据，就知道所谓“货币互换导致人民币汇率贬值”的说法，是无稽之谈。

我们跟阿根廷是早在2009年就签了700亿元的货币互换协议。

2020年，是扩大为1300亿元。

今年1月，是额外激活了350亿元人民币。

去年我们汇率贬值，也没见人拿货币互换说事，结果这次就出现一大堆人拿货币互换带节奏，把货币互换说成这次汇率贬值的主要原因，渲染我们成冤大头的舆论氛围。

这明显是统一文案的团建风格。

他们说的一些贸易额、货币互换协议，是有真实新闻来源。

但他们故意不说，阿根廷6月前10天货币市场的人民币交易规模才20亿元人民币，对汇率影响微乎其微。

这是典型的故意把真话说一半，来形成诱导，不会告诉你关键真实数据，只是抛出一个概念，基于事实的一半，去推断错误结论，以此来带歪节奏。

而很多人，连双边互换协议是什么都不知道，自然就容易被带歪节奏。

所以，我这里也进一步来说说什么是双边互换协议。

我们跟很多国家签订的货币互换协议，准确说是“央行货币互换”，而不是“商业性货币互换”，这是两码事。

“央行货币互换”，一国央行，向另外一国央行，主动借钱，用本国货币抵押，借到对方货币，到期时，需要归还等额货币，并支付相应利息。

对于被申请国来说，只是借出去一笔本币贷款，到期收回本金和利息，不会承担任何汇率和利率损失。

很多人一说货币互换，就说像阿根廷这些国家，货币长期贬值，我们跟他们货币互换会吃大亏。

是完全不知道货币互换是固定利率。

早在2014年，网上也流传“因卢布汇率暴跌，中俄货币互换协议中方将亏钱”的说法。

央行当时还专门澄清这件事情，发文称“以对方发起一笔人民币融资为例，对方央行申请发起互换后，双方按交易日当日汇率交换等值对方货币，期满互换回本金，对方还需支付利息。双方换回的本币与发起时金额保持不变，对方支付的利率以我银行间同业利率为基础约定。”

结果，这么多年了，他们还在拿货币互换会亏，来进行攻击，都没点长进。

我们跟很多国家签订货币互换协议，主要目的是为了和对方建立本币贸易结算体系，是为了方便双方用本币结算。

所以，大多数跟我们签订货币互换协议的国家，都是资源国，是我们需要大量进口的国家。

比如、巴西、俄罗斯、沙特等等。

一方面我们跟这些资源国是长期贸易逆差，以往双方是用美元交易，等于我们每年得花大量美元去从他们国家进口资源。

而建立起双边货币互换协议后，双方贸易大量用本币贸易后。

等于有一部分贸易，我们是可以用人民币去进口他们资源，这样他们手里就会积累人民币。

这样一来，他们也需要用人民币来跟我们进口商品，把人民币花出去。

这一方面，可以让我们把人民币花出去，另外一方面也可以增加对方国家进口我们商品。

而双方因为贸易额不均等，有时候会出现对方缺少人民币，所以这个时候就需要双边货币互换工具，解决对方人民币荒的问题。

比方说，今年4月和5月，阿根廷使用人民币结算的进口额价值27.21亿美元，约合200亿元人民币，达该国这两月总进口额的19%。

这就显得1月新增的350亿元互换额度不够用了。所以5月份才有阿根廷想跟我们扩大货币互换额度的新闻。

至于阿根廷用人民币支付外债的事情，也不奇怪。

毕竟阿根廷现在手里没有多少美元，能用人民币支付外债，这也是人民币信用本身的体现。

就跟国际上基本也是用美元支付外债，是一个道理。

而且阿根廷会用人民币支付外债规模也不大，这次就是10亿美元，对汇率影响同样也是微乎其微。

其实了解“央行货币互换”的实际运作流程，我们就知道，双边互换协议是锚定在贸易基础上。

比如，阿根廷的进口商想要用人民币进口，但手里没人民币，就得跟阿根廷央行借。

然后阿根廷央行如果手里也没人民币，就可以通过货币互换协议，跟我们央行借一笔人民币，这是借贷性质，阿根廷央行用自己货币作为抵押，换取我们相应人民币，比如100亿人民币。

到期后，阿根廷央行要归还这100亿元人民币，并支付相应利息。阿根廷央行是借多少，还多少，不存在汇率风险。

至于赖账风险，阿根廷这些资源国家，别的没有，就是资源多。

我们可以要求对方接受我们用人民币进口他们资源，这样他们手里就有人民币，可以偿还。

而阿根廷央行手里有人民币后，就可以把人民币放贷给商业银行，然后商业银行再把人民币放贷给进口商，这样阿根廷进口商就可以多用人民币来进口我们商品。

这样，人民币流通才会形成良性循环。

这套国际货币流通模式，其实就是美联储常用的手段。

世界上通过货币互换，对外输出美元最多的，就是美联储。

美联储也是通过货币互换，跟世界很多央行来输出美元，把钱借给其他国家央行，到期还可以收回本金和利息，这样来解决各国美元荒问题，而美联储也不需要承担太多风险，因为是把钱借给各国央行，而不是借给具体金融机构。

美联储用货币互换解决美元荒的时候，也没见这些人去抹黑货币互换。

总的来说，货币互换工具主要是锚定在贸易。

即使有一些对方的资金，去吃这个利差，但规模肯定不会太大。

而且他们现在假如抛售人民币，换美元。

但到期他们也还是需要把人民币买回来，来偿还人民币。

现在做空的资金，到时候就会变成做多的资金。

此外，我们跟签订货币互换协议的国家，都是会根据双方的贸易额，来谨慎确定额度，又不是无限额。

不会让对方的货币互换额度，超出贸易额太多，这也是我们在避免离岸人民币市场过大，而超出我们控制。

所以，跟我们双边货币互换的国家，在扣掉本币贸易额后，能在离岸人民币市场上，进行所谓抛售人民币的资金规模是很有限的。

当前对人民币汇率影响更大的是，那些受中美利差影响，直接从我们金融市场流出的外资，特别是从我们债券市场流出的外资，这个影响才更大一些。

汇率走势，是直观反应资金进出情况。主要有两部分资金进出：

1、外贸资金，受全球经济影响。

2、金融资金，受双方货币政策带来的利差影响。

外贸资金，也就是我们外贸出口企业，赚到的美元，需要结汇进国内，支付国内货款、工资等等，这是天然的做多人民币资金。

外贸越好，那么人民币走势会越强。

比如，2021年我们外贸超级火热，于是2021年人民币就单边升值。

今年，我们外贸虽然有承压，但整体上半年还是保持较高贸易顺差。

所以，外贸今年上半年只不过没有带来升值动力，但不至于导致汇率单边贬值。

这波人民币贬值，主要还是中美利差，导致的外资热钱抛售我们债券，所带来的金融热钱流出导致的。

双方货币政策的差异，会体现在利差，从而影响到资金进出，进而影响汇率。

想要扭转人民币贬值态势，主要就是3个可能：

1、我们加息，短期可能性很低，最近的二季度报告，还提到“加大逆周期调节力度”，下半年大概率还会继续挤牙膏式降息放水。

2、美联储从加息变为降息，从目前美联储口风看，下半年美联储还会维持缓慢加息节奏，至少得等明年才会降息。

假如明年美联储降息，中美利差缩小，那么美元会贬值，人民币自然会升值。

3、外贸出现类似2021年的异常火热状态，这样由于大量企业结汇，做多人民币资金就会增多，可以让人民币出现跟2021年一样的单边升值走势。

不过当前欧美消费萎靡，全球需求骤降，整个亚洲的外贸出口上半年都出现较大下滑。所以我们今年外贸也承受比较大压力，能维持增长就很不错了，短期想要重现2021年异常火热状态，基本不太可能。

所以，当前人民币汇率，更多就是看美联储的货币政策，美联储啥时候从加息转为降息，那人民币汇率自然就会进入升值周期。

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