作者 | 鲁政委 郭于玮 蒋冬英 程子龙 宋彦辰 蔡琦晟 张励涵

经济预测

2024年5月的主要宏观数据将在2024年6月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2024年6月的政策情况给出研判。

数字格局：货币放缓，出口提速。在增长方面，低基数与“抢出口”效应下，5月出口同比有望进一步加快；“五一”错位提振5月社零读数；固定资产投资或延续分化格局。在物价方面，猪价反弹带动5月CPI同比小幅提升；翘尾因素推动下PPI同比降幅有望显著收窄。在融资方面，存款向非银体系“搬家”仍在继续，货币增速或继续放缓；5月信贷需求不强，但政府债净融资超万亿，新增社融读数有望明显改善。情绪预期：进入政策效果观察期。5月各地密集出台措施，优化房地产政策。6月将进入政策效果的观察期，市场从交易政策预期转为交易落地成效。政策预期：量价目标的互动与平衡。虽然6月存款可能继续“搬家”，但NCD利率下行较信用债更慢，对投资者仍具备吸引力，加之6月政府债到期超万亿，支持流动性维持充裕。停止“手工补息”后套利盘的减少可能影响信贷增长，未来通过降低融资成本激发融资需求或是稳定信贷增长的重要手段。

工业增加值同比：5.5%，较上月下降1.2个百分点

2024年5月主要工业品开工率出现分化。螺纹钢盘面利润在供给扰动与需求预期改善的共同作用下小幅回升，粗钢产量亦稳中略升；五一后轮胎开工率再度回升到较高水平，半钢胎好于全钢胎趋势仍旧持续；PTA产业链开工率整体仍处于高位，但较4月略有下降；煤炭日耗同比由正转负；房地产数据表现仍然较为疲弱。考虑到去年基数，工业增加值5月当月同比或较上月下降1.2个百分点。

出口同比：8.0%，较上月上升6.5个百分点

进口同比：2.5%，较上月下降5.9个百分点

在出口方面，低基数效应叠加贸易摩擦扰动下，5月出口同比或回升。从基数效应看，2023年5月出口环比下降2.5%，为2013年同期以来的首次环比下降。从贸易摩擦扰动看，2024年5月14日，美国发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在保留原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。其中，针对电动汽车及其电池、半导体与医疗产品等征收的关税将于2024年8月1日正式生效。受此影响，企业或在关税正式落地之前“抢出口”。结合海运指数看，5月出口集装箱运价指数较前月回升169.5个点至1358.7点，为2022年12月以来的最高值，指示5月出口热度不减。

在进口方面，制造业景气回落叠加基数走高，4月进口同比或回落。从国内需求看，5月制造业PMI较前月回落0.9个百分点至49.5%，制造业景气回落至荣枯线以下或拖累进口需求。5月进口指数较前月回落1.3个百分点至46.8%，亦折射进口需求量环比回落。从基数效应看，2023年5月进口环比增长6.3%，为2018年同期以来的最高值。不过，5月大宗商品价格回升，CRB现货指数同比增长0.2%，为2022年10月以来的首次正增长，这或从价格方面支撑进口读数。

固定资产投资同比：4.2%，同上月持平

5月固定资产投资累计同比预计录得4.2%。基建投资方面，5月最后一周地方政府债发行明显提速，石油沥青开工率、水泥发运率同比跌幅小幅收窄，反映5月基建实物工作量或有改善。房地产投资方面，4月房屋施工数据的显著回升或显示房地产融资协调机制等保交楼政策正逐步起效，5月建筑用钢成交、房建资金到位率皆有所上升，亦显示房建活动出现一定程度的积极信号。但5月新房销售仍低位徘徊，土地成交面积同比跌幅进一步扩大，在房地产优先去库存的背景下，土地供应缩减将对房地产投资形成压制，预计房地产投资仍面临下行压力。制造业投资方面，4月工业企业盈利回升支撑企业投资增长，同时重大项目建设和企业设备更新也持续为制造业投资提供动能，5月制造业投资有望保持较高增速。

社会消费品零售同比：3.2%，较上月上升0.9个百分点

“五一”假期错期效应拉高餐饮收入同比读数，对5月社零形成支撑。

餐饮收入方面，文旅部数据显示，今年“五一”假期全国国内旅游出游合计2.95亿人次，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，按可比口径较2019年同期增长13.5%。2023年“五一”假期中有2天落在4月，而今年“五一”假期均落在5月，考虑到节假日集中消费的趋势有所增强，错期效应或拉高餐饮收入同比读数。电影票房方面，5月日均票房约相当于2019年同期的84%，较4月水平48%明显回升，对餐饮也有一定的带动。

商品零售方面，网购展现韧性，汽车仍是拖累。4月26日，商务部、财政部等七部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》；由于旧车报废等流程较长，新政对于车市的提振作用显现或需时日。乘联会预测，5月乘用车零售销量同比或录得-5.3%，仍对商品零售有所拖累。各家电商“618”购物节陆续开启，5月邮政快递揽收量和投递量同比增速分别录得28.3%和24.4%，网上购物对社零构成一定支撑。

PPI同比：-1.6%，较上月上升0.9个百分点

CPI同比：0.5%，较上月上升0.2个百分点

工业品方面，5月工业品价格品种间分化较大。原油价格5月份环比-6.8%，地缘事件的缓解与炼油需求的季节性低迷促使原油价格出现回落。黑色系交易政策预期，螺纹、铁矿、焦炭环比2.6%、5.9%、3.1%。有色金属价格持续反弹，铜、铝环比6.8%、1.7%。综合来看，5月PPI同比预计录得-1.6%。

消费品方面，5月主要消费品价格整体运行平稳。生猪价格出现小幅反弹，但仔猪价格继续上涨态势，生猪5月环比0.9%；鲜菜价格随着气温转暖继续出现季节性下降，环比-2.8%。汽油价格随国际油价出现下行，环比-2.7%。整体来看CPI读数继续低位平稳运行态势，预期5月CPI同比预计录得0.5%。

新增人民币贷款：1.25万亿，较上月增加0.52万亿

新增社融规模：2.53万亿，较上月提高2.60万亿

信贷方面，5月信贷增速预计较上月进一步放缓。从居民贷款来看，购房需求偏弱仍在继续抑制居民贷款需求，5月我们估算的一、二手房成交面积加权同比录得-28.1%，较上月跌幅扩大0.4个百分点。从企业贷款来看，一方面，5月建筑业开工较4月有所增加但仍然偏弱，5月水泥发运率均值在40.8%，较4月时的39.0%回升1.8个百分点，但低于2023年5月时的46.4%，或表明建筑活动相关融资需求仍然偏弱；另一方面，停止“手工补息”后，套利渠道压缩之下，部分套利融资行为亦将有所减少。综合来看，5月新增贷款规模预计为12500亿，对应的贷款同比增速为9.5%。

社融方面，5 月社融增速在政府债支持下或有小幅反弹。从政府债券来看，5月最后一周地方债发行提速，本月政府债券净融资规模预计超过万亿。结合信贷规模来看，5月新增社融预计为2.53万亿，对应的社融同比增速为8.6%。

M1：-1.9%，较上月下行0.5个百分点

M2：6.7%，较上月下行0.5个百分点

M1方面，新房销售疲弱继续拖累M1，截至5月28日，5月30大中城市商品房成交面积同比录得-43.1%。同时，叫停“手工补息”的影响仍在发酵，部分活期存款可能继续向非银体系转移。预计M1较上月回落，继续在低位运行。

M2方面，从4月的金融数据来看，4月M2规模同比少增3.0万亿，M1规模同比少增1.7万亿，反映“手工补息”的影响超过企业活期存款的范畴，存款向非银体系“搬家”的现象还将继续，对M2形成压力。结合季节性因素，5月M2同比预计将继续回落。

6月DR007：1.87%，较上月提高2bp

6月股份行NCD 3M：1.90%，较上月下降3bp

6月资金面或总体平稳。为应对存款“搬家”影响，5月NCD净融资规模上升至7124.7亿，但非银流动性充裕且人民币掉期点持续偏低，NCD配置力量仍在，NCD利率呈现低位波动的特征。

5月最后一周起地方债开始提速，但6月政府债到期量达到1.2万亿左右，减轻了政府债发行提速对流动性的影响。考虑到协定存款按季结息，存款“搬家”的现象可能在6月延续，但与信用债相比，NCD利率下行更慢，对投资者有一定的吸引力，因此，6月NCD利率可能延续低位波动态势。受外部因素制约，2024年以来DR007中枢稳定在略高于7天逆回购利率的水平，预计6月DR007中枢继续略高于7天逆回购利率。

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