什么叫注册制？

举个简单例子。上市就好比找男朋友，以前是核准制，监管部门就像是父母，从相貌到家境再到人品和能力，全方位把关看是否符合要求，但在注册之下，只要符合基本条件，比如成年、未婚，双方就可以自由恋爱。

这样一来，碰到渣男的概率是不是更高了？没错，在注册之下，普通散户踩雷的风险将大幅增加。

今天，我们来聊聊道尔道这家公司，目前公司IPO材料已经获得深交所正式受理。

道尔道是一家集轨道交通减振、建筑减隔震、核电等工业装备减振系列产品研发设计、生产制造、销售维护的国家高新技术企业。产品方面，道尔道的主要产品是钢弹簧浮置板道床系统，占比在90%以上，根据灼识咨询的数据，道尔道这一核心产品的国内市场份额排名第一。

由此猜想，公司的客户应该比较集中。

事实上也是如此，道尔道的客户主要是中国中铁、中国铁建等大型国有企业及其下属工程局。2020-2021年，公司前五大客户占比超过了99%；2022年，或许是出于IPO的考虑，公司加大了产品类别的拓展，但即便这样前五大客户占比仍然在90%以上。

说到这里，我们一起来看看这家公司的一些问题。

第一，业绩增长乏力，营业收入负增长。

从公司的主营业务我们可以大致猜想，公司的业绩增速主要取决于国家的铁路建设速度。根据招股说明书的数据，2020年-2022年，道尔道营业收入分别为5.43亿元、5.55亿元和5.32亿元，呈现滞涨迹象。尤其是2022年，不仅没有保持正增长，反而还有所下滑。

通常来说，公司为了能够顺利上市，同时为了获得更高的估值，都会尽可能美化近三年财务报告。也就是说，如果近三年财务数据都一般，甚至是负增长，那么说明公司面临的增长压力不是一般的大。

第二，应收账款不断增加，甚至高于营业收入，赚到的钱都是“白条”。

根据招股说明书的数据，2020年-2022年，道尔道应收账款分别为3.06亿元、4.93亿元和5.59亿元，呈现陡增趋势。注意，2020年，公司应收账款/营业收入的比重为56.4%，到2022年这一数据暴增至105%，甚至超过了营业收入本身。

在营业收入下滑的情况下，应收账款却增加了13.4%，是不是意味着赚到的都是“白条”？大家可以细品营业收入背后的含金量到底如何。一旦公司对应收账款计提的话，公司业绩又会哪般？

注意，这不是空穴来风，而是实实在在的的风险。

第三，经营现金流净额为负，却连续两年大笔分红，把钱揣进大股东口袋。

截至2022年底，道尔道账面货币资金为4668.6万元，但对应的短期借款为5699.5万元。很明显，虽然公司资产负债率不高，但是却存在偿债风险。

更骚的操作是，2020年-2021年，公司经营性现金流净额分别为-5003万元、-9346.1万元，连续两年为负。但是，道尔道却连续两年大笔分红，合计分红金额4.4亿元。

这里做个补充。

什么是经营性现金流为负？简单的说，就是经营活动中的现金流出大于现金流入，企业正在失血。导致为负的原因是什么？要么亏损，要么企业收到的都是应收账款，也就是所谓的“白条”。很明显，道尔道属于后者。

咱们做个简单总结：

一方面，公司手上握着大把的白条，且账上现金都不足以支付短期借款，却选择大比分红，把钱塞进大股东的口袋；另一方面，公司业绩增长缓慢甚至是负增长，此时伸手向资本市场要钱，关于这种操作，大家细品？

隐约看到一把割韭菜的镰刀已经挥舞了起来。