在港股这轮大涨后，市场最热议的话题是恒生科技指数还能不能买呢？这轮持续性如何？会不会像过去一样大涨一轮后又跌回去震荡？
现在市场交易的逻辑符合我们在1月初《2025年，寻找新增长的恒生科技指数》提到今年互联网股的新增长点。指的是字节带动BAT加入到AI的大投入中来，互联网股符合估值便宜，还是AI时代下最容易实现AI货币化的主角，即使AI发展没那么快，各家互联网股在之前还有大额回购支撑股价。而deepseek R1在1月底的出现更是强化了AI应用货币化的叙事。
若从我们1月初的文章开始持有恒生科技指数ETF（513180），现在已经稳稳拿下30%的涨幅，再次说明港股择时的重要性，看清楚赔率和机会大于下行风险后，足够便宜的恒生科技指数就是持有的硬道理。即使腾讯、阿里涨到现在，只要有大幅回调的机会仍然是配置的好时机，属于国产化的AI进程才刚刚开始。
一、谁才是这轮的大买家？
想知道这轮港股会不会出现像去年9.24行情般的大回调，那先搞清楚谁才是这轮最大的买家，而买家还会不会继续买？恰好，今天就是个比较好的例子。
昨夜，美股KWEB中概股由于“美国优先投资政策”备忘录的鬼故事大跌，备忘录可能会限制不让美系养老金参与投资中概股。若按照以往这种力度的鬼故事，隔夜中概股ADR大跌，再加上这轮互联网股涨幅积累够大，那资金可能会顺着这个利空止盈调整，今天港股表现大概率也不会好。
但今天港股的表现是要比预期强很多的，不仅没有跟着美股ADR大跌太多，更是涨起来令得美股ADR夜盘追涨港股，这是过去比较少见的现象；例如说，昨夜美股阿里大跌10%，而今天港股阿里从一开盘的-7%一路回升至3%，美股阿里夜盘也涨近4%，夜盘ADR追平了港股的价差。
而这轮港股的主要买家，第一位肯定是南向资金。
截止今天，南向资金今年内净流入港股约2400亿港元；而2024年南向资金全年净流入港股8078亿港元。也就是说，截止今年前两个月，南向资金净流入的水平已经达到了去年四分之一的水平了。
若细看南向资金对港股的影响，例如看今天带领港股低开走高修复的主导力量是南向资金，今天南向资金净流入220亿，从早盘港股低开就一路在买，早盘前一个小时内净流入70多亿，而南向资金的成交额也占全天港股总成交额的接近一半。
所以，今天市场在热聊内资抢了4年的定价权，终于开始有点属于内资定价的意思。指的是港股不跟跌ADR了，但这还是离不开互联网股有基本面改变的好预期在，所以港股修复起来才那么快。
二、重估互联网股才刚刚开始
那么，南向资金不断的流入主要有三个原因，第一个是头部互联网股的重估逻辑。
重新估值的前提是估值足够便宜，接下来的增长是具有确定性的，且未来不缺少可实现的增长空间。
那么，这对于腾讯、阿里为首的互联网公司来说都是符合逻辑的，尤其是腾讯和阿里有大额回购支撑股价，估值一直很便宜，腾讯的增长确定性很高，阿里也从一个防守股转变为有alpha增长的AI最大受益股；过去估值一直便宜，只是市场在等一个3-5年内能贡献更多收入的点，在deepseek让国内大模型平权后，加强了国内AI货币化的逻辑，尤其是国内AI应用化的故事可能会比美股讲的要更好听。
一是走的降本增效路线，AI对于腾讯、阿里现有生态内的各类业务货币化。例如说，腾讯阿里的广告推荐效率提升，阿里的夸克AI搜索、钉钉、高德地图等to c端的应用都可能被AI带来更高的运营效率。这逻辑其实与meta上涨的逻辑类似，但腾讯系软件和阿里系软件在国内的地位要比meta在欧美地区强的多。
第二是重估阿里云、重估腾讯云。
由于2020年后，国内互联网股在云服务上的投入已经减少了很多，主要还是因为没多少需求。而美股那边的CSP在不断投入云业务，云业务的估值也给的很高。例如像AWS有80%左右的估值都来源于云业务，而阿里云的估值反映到市值上不到30%，腾讯云的估值反映到市值上不到10%。
在近期互联网股重新加大云服务的投入下，云服务营收将迎来新一轮的强劲增长，这是市场第二个重估的逻辑。
上述两个逻辑相加，国内AI应用下最先受益的玩家们无疑是恒生科技指数中的成分股，除了腾讯阿里以外还有硬件入口的小米、国产自主可控的中芯国际、以及机器人标的。
腾讯、阿里为首的互联网股，在原先低估值的基础上又新加了大叙事，这就足矣让15倍PE的腾讯来到20倍PE，10倍PE的阿里来到20倍PE，期待估值在增长中不断兑现的阶段。
另外，对于南向资金来说，一是恒生科技指数有A股买不到的AI应用股，二是在A/H两地上市的公司溢价差吸引着南向资金来买港股，例如说A/H中芯国际溢价差了50%，华虹半导体也是同样。
但这也不代表A股就没有好的机会，用外资的话来说，A股的优势在AI硬件，港股的AI优势在互联网股是最好的AI应用标的。
当下正处于中美科技股两边加速投入AI的阶段，在科技股大投入的背景下，最先受益的仍然是硬件商，而硬件商的营收就来源于中美科技股的capex总和，只要科技股的capex在不断增长，上游硬件商的需求也在高增长。
例如说，参考2023-2024年北美CSP投入喂出来的NVDA、博通、台积电，而我们国内腾讯阿里字节的投入同样也会喂出一批硬件商。相同的逻辑，根据阿里管理层的表态，未来3年将不少于投入3800亿在AI身上，未来3年是属于国产AI硬件投入的周期，而现在才距离阿里电话会过去了一周不到，这只是开始。
而人工智能AI ETF（515070）是不错的配置标的，即有国产的AI硬件商，也有纯正NVDA链的中际旭创、新易盛，中美硬件需求大增长下都能配置到。
总的来说，今年有阿里和字节两位龙头先带头投入近3000亿人民币，肯定是看到了需求才有那么大的投入。企业投入确定了这轮行情并不只是短期大涨，而是中长期的新增长叙事，只要市场有大的回调即是好的上车机会，大行情内要拥抱最受益的龙头企业。
在市场适当回调后，可通过恒生科技指数ETF（513180）和人工智能AIETF（515070）来参与国产AI应用和硬件的增长大逻辑。
