最近破天荒，东方雨虹十分难得的收出了两根涨停长阳线，着实缓解了一下压抑日久的市场情绪。

为什么会在长期低迷之中出现涨停呢？如果非要找原因的话，我想一是受益于近期被引爆的市场做多情绪，二是来自于房地产行业实实在在的利好政策刺激。

众所周知，东方雨虹是一家以新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施为核心，向民用建材、建筑涂料、特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮、非织造布、特种薄膜等多元业务方向延伸的建筑建材系统服务商。因此，公司和房地产及大基建行业绑定极深，其业绩深受下游行业需求波动的影响。

2021年，我国房地产行业触顶回落，进入下行周期。东方雨虹也几乎与之神同步，陷入了绵绵不绝的下跌之中，股价从2021年６月份的峰值，到2024年９月的最低点，足足缩水了84.08%。

2024年上半年，由于下游房地产行业持续处于一片萧条的状态，公司业绩也因此出现了再度扑街。

根据中报数据，1-6月共实现营业收入152.18亿，同比下降9.69%；净利润9.43亿，同比下降29.31%；扣非净利润8.36亿，同比下降32.74%。

其中，第二季度单季仅实现营业收入80.7亿、净利润5.96亿、扣非净利润5.26亿，分别同比下降13.8%、37.2%、42.75%。

营收

从渠道细分来看，带动收入下滑的主要罪魁祸首就是直销业务，上半年仅实现收入28.28亿，整整同比下降了46.01%，坍塌了半边天。

东方雨虹的直销业务主要对接的就是房地产公司、企业集团，绕过中间环节，直接为房地产、大型企业集团之类大客户提供量身开发、供货、售后等服务。当前伴随着房地产开工率不足，该业务需求急剧萎缩，所以不断惊现各种断崖式下滑。

不过，直销之外的工程渠道及零售渠道的表现还行。上半年工程渠道收入66.99亿，同比增长7.66%；零售业务实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%，占公司营业收入比例为35.74%，占比进一步得到了提升。

我们知道房地产虽然是防水材料重要的下游产业，但是防水材料并不单一仅仅只依靠于房地产，它的受众其实相当广泛，例如公路、地铁、桥梁等各类大型公用设施等，应该说只要有基础建设施工的地方，就必然离不开防水材料。

这一点也是公司目前比下游房地产强的原因所在，尽管很惨，但至少还能保持盈利，不至于像房地产那样出现全面亏损。

因此，工程渠道及零售渠道能够逆势实现增长，继续提升占比实乃一个比较好的现象，只不过房地产需求权重占比太大，造成的短板缺口一时半会实在是补齐不上来。

盈利

上半年，盈利的下滑比营收更为严重，但是比较令人意外的是公司的毛利率实际上是有所回升的，上半年同比提高了0.32pct，达到了29.22%。

其主要原因在于直销渠道、工程渠道毛利率较低，而零售渠道的毛利率却是最高的，报告期内由于直销渠道的萎缩，零售渠道占比的提升，反而使得公司的毛利率得到了一定的优化。

然而，在毛利率提升的同时，费用开支却只增不减，销售费用同比增长2.57%、研发费用同比增长13.89%、财务费用同比增长21.98%。

也就意味着收入下滑的情况下，固定费用开支并未下降，甚至为了维持销售规模，还得加大创新研发、广告宣传、促销等投入，从而导致了费用规模效应的下降，拖累净利率，成为净利润比营收下滑幅度更大的原因所在。

未来看点

尽管业绩不太理想，但是当前政策的春风显然已吹响了反攻的号角，那么我们又该如何看待雨虹的未来呢？

首先，必须看到防水行业与水泥行业类似，可以依赖运输半径形成占地为王的格局（通常防水材料的销售半径在500公里左右，超出这个范围运输成本就会上升），故而在产能区域布局及销售渠道领先的情况下，雨虹立足于行业的竞争优势十分牢固。

这一点决定了即使行业大环境欠佳，也是大家共同面临的问题，可以说是要差一起差，东方雨虹的行业地位并不会因此受到影响。

其次，房地产在世界上任何一个地方都是最重要的大类资产，眼下的低迷更多只是一种周期性现象，仍然存在复苏向上的可能。

下面是1994-2017年香港房价的走势图，1997年亚洲金融危机导致香港楼市崩盘，房价一路下行了长达６年的时间，于2003年触底企稳，然后一路上行上涨至今。

如果历史是未来的一面镜子，既然香港的房价都涨了回来，并且比以前更贵，那么内地房地产的全面复苏也就仅仅只是时间问题，与之息息相关的上游防水产业完全有望在某一天满血复活，重拾升势。

风险点

当然上述看法立足于最理想的逻辑状态，甚至是一种不设定时间界限下的假设情况。但是现实中很多事情往往是一波三折的，并不一定那么顺畅，所以我们也要充分考虑到下面两个重要的风险点。

一是房地产复苏存在不及预期的可能性，尽管现在利好刺激政策满天飞，但是利好是否一定就能奏效，其实谁也说不清。1997-2003港股的房地产大熊市持续了６年时间，我们的楼市到底要低迷多久呢，也许马上就能迎来拐点，也许会持续更久，时间上充满着不确定性。

二是上游重要原材料沥青价格也是一个变量，历史上因沥青价格剧烈波动影响到当期业绩的情况很多，过去有，现在有，未来还会有。

结论

综上所述，四年熊市叠加楼市因素，东方雨虹算是被市场砸出了一个深坑，从长期视角来看，公司的核心逻辑并没有发生动摇，未来仍然有望重回巅峰。

但是就中短期看，则充满着巨大变数，上涨的逻辑还不足以让人感到彻底的心安。

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