近日，随着第三节科学母乳大会的召开，蒙牛瑞哺恩携手领先研究机构江南大学和中山大学，共同发布了针对中国宝宝临床喂养的最新研究成果——全球首款“专利亲和配方”（MLCT+新型OPO）临床喂养实证。

研究结果显示，使用蒙牛瑞哺恩MLCT+新型OPO配方喂养的宝宝相较于普通配方组，脂肪营养吸收更优，便便更健康。相较于普通奶粉，其未吸收的游离脂肪酸和甘油三酯分别减少16%和42%；同时，便便颜色评分也更为优越，表明宝宝肠道健康状况良好。

但通过淘宝等网购平台可以看到，蒙牛瑞哺恩旗下的产品销量仍有不小的进步空间。

去年投入近5亿研发费

某旗舰店销量仅百余单

从蒙牛的财报来看，如今蒙牛的奶粉业务主要以瑞哺恩、贝拉米、悠瑞三个品牌为主，其中瑞哺恩是蒙牛旗下高端婴幼儿奶粉品牌，旗下有全球首款添加MLCT结构脂的瑞哺恩“恩至”大单品。

但在天猫蒙牛母婴旗舰店中，4款瑞哺恩恩至奶粉仅有34个付款记录。在蒙牛母婴京东自营旗舰店中，仅有的唯一一款“瑞哺恩恩至较大婴儿奶粉2段6-12个月龄750g包装”产品在北京、沧州、张家口、西安、广州等多个地区都显示无货。

此外，蒙牛瑞哺恩旗下的其他产品销量数据也不可观。据了解，蒙牛瑞哺恩旗下新国标产品包括全球首款采用沙漠有机奶源的瑞哺恩“菁至”、高含量乳铁蛋白的“初爱牛牛”、瑞哺恩“亲悠”、瑞哺恩“亲益”、高端婴配羊奶粉朵拉小羊“初赐”、原罐原装进口产品瑞哺恩“菁珀”、采用中国首款自研HMO的瑞哺恩“恩至”4段配方奶粉。

以瑞哺恩菁至为例，该产品在天猫蒙牛母婴旗舰店中7款产品总销量在200-300单左右，其中仅蒙牛瑞哺恩菁至A2幼儿奶粉12-36月3段121g小罐装付款人数超过100，剩余6款产品累计共有124个付款记录。

值得一提的是，从2023年年报中可以看到，蒙牛用于研究开发投入的费用并不算少。财报显示，2023年蒙牛研究开发费用约4.955亿元，同比增长20.37%。那么为什么投入如此高的研发成本却没有换来较高的销量呢？

从上述天猫店铺资质证照中可以看到，该网点经营者为雅士利乳业（马鞍山）销售有限公司，该公司由雅士利国际集团有限公司（以下简称“雅士利”）全资持有，而雅士利已于2013年被蒙牛收购，彼时，后者斥资124亿港元，缔造了当年中国乳业最大的并购案。

在此之后，原本是上市公司的雅士利颓势难掩。从财报来看，2014年雅士利收入同比下降27.6%至28.16亿元，净利润同比下降43.1%至2.49亿元。彼时雅士利解释称，新销售模式以及战略转型需要时间及成本。

但在此后几年，雅士利的业绩多次出现亏损。2015年-2022年，雅士利营收分别为27.62亿元、22亿元、22.55亿元、30.11亿元、34.12亿元、36.49亿元、44.35亿元、37.38亿元，净利润依次为1.2亿元、-3.2亿元、-1.8亿元、0.523亿元、1.124亿元、1.01亿元、-0.81亿元、-2.31亿元。累计来看，2014年到2022年的9年间，雅士利的净利润总和为-1.773亿元。

值得注意的是，在众多上市乳企中，雅士利的营收下滑幅度甚至高过2022年陷入“毒牛奶”问题的麦趣尔。财报显示，2022年，麦趣尔实现营收9.89亿元，同比下降13.70%；同期内雅士利国际实现营收37.38亿元，同比下降15.71%。

在业内看来，内部管理层问题是导致雅士利业绩逐年下滑的根本原因。乳业专家宋亮曾表示，雅士利内部有蒙牛体系、雅士利体系、多美滋体系，三者在整合过程中主导作用不明，定位不清，挫伤了雅士利原管理团队的积极性。乳业专家王丁棉亦表示，蒙牛没有留住雅士利的原班人马，管理团队的流失导致了雅士利客户的流失。

随着雅士利业绩的持续走低，蒙牛最终决定开启对雅士利的私有化计划。

私有化雅士利

蒙牛的焦虑从未消失

从私有化到退市，雅士利经历了一年多时间。2022年3月，雅士利宣布控股股东蒙牛乳业拟以每股1.2港元对雅士利进行私有化，所花成本为29.06亿港元。

2022年5月，蒙牛与达能就达能亚洲所持雅士利25%股权、以及雅士利所持多美滋中国的股权进行了互相出售，以厘清此前双方交织的股权关系。在这之前，雅士利的前三大股东分别为：蒙牛持股占比51.04%、达能亚洲持股占比25%，创始人张利钿所在的张氏家族持股6.4%。而雅士利拥有多美滋中国100%股权。

到了2023年7月5日，雅士利国际（01230.HK）及蒙牛乳业（02319.HK）联合发布公告称，根据公司法第86条透过协议安排方式对雅士利进行私有化的提案及建议撤销雅士利上市地位，并于2023年6月29日计划获法院批准。因此，自2023年7月5日下午四时正起，雅士利股份于联交所的上市地位将予撤销。

但可以肯定的是，雅士利也曾是蒙牛奶粉业务的“顶梁柱”。从具体数据来看，2022年蒙牛奶粉业务的收入为38.62亿元，占蒙牛总收入的4.2%。奶粉业务收入主要包括来自雅士利及贝拉米业务的收入。其中，来自雅士利的收入约为37.38亿元，占比96.79%。可见，雅士利是蒙牛奶粉业务收入的主要来源。

但是，业绩的持续消弭，让蒙牛开始了“去雅士利”。除了上述以“雅士利乳业（马鞍山）销售有限公司”为主体注册的天猫旗舰店，已经改名为“蒙牛母婴旗舰店”外，在天猫、京东、拼多多等电商平台中，雅士利奶粉的身影逐渐消失。原本归属于雅士利的奶粉品牌瑞哺恩也随着收购被贴上了蒙牛的标签。此外，有公开报道称蒙牛将把雅士利在广东潮州工厂的logo换成蒙牛的logo。

不过，蒙牛对于奶粉业务依旧是“爱不释手”。除了雅士利旗下原有的奶粉品牌，蒙牛还收购了澳大利亚有机婴幼儿食品和配方奶粉企业贝拉米。同时，成人奶粉、婴幼儿奶粉等细分赛道也是蒙牛发力的领域。

此外，随着新国标和二次配方注册的实施，部分小品牌逐渐退出婴幼儿配方奶粉市场，这也让包括蒙牛在内的奶粉企业迎来新机遇。

“奶粉始终都是蒙牛的硬伤，从牛根生时期开始，就想把奶粉业务做起来，但怎么弄，效果都不大好，所以大家调侃蒙牛注定与奶粉无缘。”快消行业分析师康定平表示，雅士利奶粉做的不好，与管理团队有着一定关系，不作为、乱作为，导致经销商、门店的信心不足、价盘较乱，而管理团队却通过各种方式赚了不少钱。