「面基」最新一期播客聊了回购与分红，从中摘抄一些让我印象深刻的内容：

1 2023年标普500成分股公司用于回购股票的金额接近8千亿美元，此外还有近6千亿美元的分红。

与之对比：2023年A股整体的净利润约为7500亿美元。

换言之，去年标普500公司仅用于回购的钱，几乎等于全部A股公司的净利润。

回购是支撑美股的重要力量，也是美股最大的买方流动性来源——这是一个被很多人忽视的巨大事实。

简单粗暴地讲：美股公司用赚到的利润用来坐庄，维护股价。

2 因此，投资美股的收益率可以拆分为这么几个部分：

EPS+回购+分红+估值乘数扩张收缩

不仅如此，除了业绩要有增长，回购和分红最好也能有所增长。

3 回购和分红是打通大股东和小股东利益的一条通道，因为小股东对公司账面资产（尤其是现金类资产）并无处置权。

回购分红，既是能力问题，也是意愿问题，还是制度设计问题。

公司管理层质量一直是个比较虚的词，但分红意愿真的相当反映公司管理层质量。

4 长期看，标普500含回购的CAGR约为10%，沪深300含股息的CAGR约为9%，两者最大的不同在于过程中的波动，A股波动率大概是美股的3倍。

虽然长期结果殊途同归，但长期并不属于大部分投资者。

5 A股投资者看重净利润增速、估值和股息率；

美股投资者看重FCF自由现金流增速，FCF/EV和回购；

这也暗合了两个市场资产定价的逻辑差异和审美偏好。

6 美股的回购演化

✅基础版本：指数β太强，持有指数性价比高，股票成为国民关键性资产，股价上涨的利益相关方越来越广泛，上市公司重视回购和分红。

✅Plus版本：公司减少资本开支，或者让产业链上下游去承担资本开支，挤出更多的自由现金流用于回购和分红。

✅Ultra版本：进一步地，收益率1980年后美联储让利率趋势性降低40年，开启QE后，2008年~2021年贴近零利率，现金是垃圾，上市公司开始借便宜钱回购自家股票，拉高股价。

7 当社会开始玩一场靠资产（无论股市还是楼市）凝聚共识的游戏时，最重要的就是价格上涨，或者说，资产的保值增值。

只有涨了，才有共识。只有看见，才会慢慢相信。

同时，国民关键性资产应该是低换手率的，无论是金本位时代强调储蓄，还是美股no sell no tax和回购，还是国内的认房不认贷。因为高换手率需要天量的流动性。

8 假设上市公司是一块蛋糕，回购（股票再注销）就像是改变了切蛋糕的手法，每一轮都少切一刀，蛋糕并未扩大，但能分蛋糕的人，每次得到的蛋糕都变大了一些。

因此，美股上市公司一般会呈现出股价涨幅>市值涨幅的特点。市值就是蛋糕，股价是每份蛋糕的大小。

当大家都相信下次分到的蛋糕还会更大一些，也就越舍不得卖掉自己的股本，客观上，股票换手率变低。

9 某种程度而言，回购和坐庄有些类似之处：

回购再注销会让流动股本越来越少，股东人数也在减少，大股东还会自己掏钱吃下一定的卖盘。

上市公司年度计划回购金额/日均交易量≈回购可以顶住n个交易日的抛压

明牌坐庄，有利于维护股价，有利于维护共识和信心，谁赢他们帮谁。

10 对股价而言，回购是复利的，分红是单利的，分红再买入是复利的。

回购就像自住房，房价涨了，但你不卖，什么也得不到。

分红就像收租房，每年都有租金拿，但房价涨幅可能没那么快，但收租现金流让人安心，这笔现金流可以用来过日子。

资产软，负债硬，现金为王。资产负债表是底子，利润表是里子，现金流表是面子和日子。

11 市场情绪（风险偏好）只有贪婪和恐惧两种状态，并无存在中间态。

回购可以刺激人的贪婪，分红可以缓解人的恐惧。

抵抗恐惧更逆人性一些，不如刺激人的贪婪。

从系统的角度看，回购更有利于（资产保值增值的）效率，分红更有利于（通过支出促进）公平。

12 中国互联网公司正在越来越重视回购与分红，而进入这种状态的公司，无不是熬过了一轮供给侧出清，完成了生态卡位，对自己的生存并不担忧，无需和没有太好的机会去进行资本开支。

13 最好的状态可能是有增长，同时还有一定股息。

高质量的增长比稳定股息率更稀缺，也更有价值。