前面我们说过福华化学这家公司，明明偿债压力巨大，却在IPO前巨额分红，然后又将募资来的钱近一半用来偿还银行贷款，打得一手好算盘。

好在的是，在舆论的压力下，福华化学IPO被迫终止！

最近又有一家IPO公司拟登陆上交所主板，目前处于注册环节，距离真正上市只差临门一脚。严格来说，这家公司比福华化学更加不堪。

这家公司叫小方制药！

小方制药是的主营业务为外用药的研发、生产和销售，核心产品是开塞露，占公司整体收入的半壁江山。

有哪些槽点呢？

根据招股说明书的数据，一开始的时候小方制药计划募资13.4亿元，相当于净资产的3.6倍，净利润的7.7倍。但是，在遭到交易所的问询后，小方制药将募资金额由13.4亿元调整至8.3亿元。

跟申报稿相比，小方制药直接砍掉了“研发中心建设及新产品开发项目”，以及“1.5亿元的补充流动资金”。

注意，这两个被砍掉的项目，备受争议！

2019年-2022年，小方制药研发支出占营业收入的比重分别为3.16%、3.53%和2.97%，乍一看，似乎马马虎虎，但是，研发支出却只有一千万出头。

就问一句，这么点研发支出，能够干啥？有必要再花近4亿去盖研发大楼吗？

再说补充流动资金。

2019年-2022年，小方制药累计现金分红5.58亿元，占同期净利润总和的92.8%，几乎相当于把赚到的钱全部分掉了。

一方面巨额分红，另一方面又伸手向资本市场要钱，这一幕是不是似曾相识？

争议比较大的还是公司的研发实力。

截至2023年3月底，小方制药共拥有20项外观专利和37项实用新型专利。但是，没有发明专利。也就是说，堂堂一家药企龙头，拥有30年历史、且被认定为“高新技术企业”的小方制药，发明专利竟然是0。

这里补充一句，公司实控人方之光参与了公司绝大多数专利的研发，但有意思的是，方之光的专业是中国语言文学。那么问题来了，究竟是实控人能力水平高，还是公司所生产的产品，本身没有太多的技术含量？

可能有人会说，管它什么研发水平，只要企业赚钱就行了啊。那么，咱们接着看。

2019年-2022年，小方制药营业收入由3.4亿元增长至4.57亿元，年复合增长率10%；同期净利润由1.4亿元增长至1.75亿元，年复合增长率8%。表面上看，这个成绩虽然不算差，属于中规中矩。但是，危机早已潜伏。

虽然公司产品不在少数，但开塞露占公司营收的比重接近一半，因此，开塞露在很多程度上决定公司的前景。根据招股说明书的数据，2019年，小方制药开塞露产品的市场份额为19.93%，但是，到2022年，这个数字下降至16.42%，呈不断下滑趋势。

这反映了什么问题？

说明市场参与者众多，竞争变得越来越激烈，公司的市场地位在下滑。往深层次说，开塞露产品同质化严重，公司护城河没有预期的深。

由此，又引出另一个争议点：产能。

在第一版的招股说明书中，小方制药提到了这样一段话：

“公司于2020年9月取得了一块位于上海奉贤区用于新生产基地的土地.根据工程进度安排，预计于2023年底完成主体建设工程，并于2024年底前投产。该生产基地达产后，产能可达现有产能的四倍左右，届时现有生产基地产能仅占公司总产能的20%。”

尽管这里没有提到具体生产什么产品，但从设备折旧情况猜测，应该就是开塞露生产线。那么问题来了：

第一，新生产基地已经差不多建成，再募一笔资金用于扩产，是否合理？第二，公司市场份额下滑，却一口气将产能提高到4倍，如何消化？

或许是因为存在难以自圆其说的矛盾，这段话在第二版的招股说明书中，干脆直接删除！

最后补充一句，小方制药实控人方之光、鲁爱萍夫妇包括其子方家辰，目前均为加拿大籍。