在A股，IPO是一门一本万利的生意。

对于一些优质或者具有发展前景的公司来说，上市是新的发展起点，广大投资者能够享受到企业发展的红利；但是，对于一些质地一般或者不怎样的公司来说，上市即意味着套现，广大股民沦为接盘侠。

今天要说的这家公司叫誉帆科技。

誉帆科技将于2023年11月3日深交所上会，根据招股说明书数据，誉帆科技拟募资5.44亿元，分别用于城市管网运维服务能力提升及拓展项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

那么，在IPO公司中，誉帆科技是优质公司，还是质地不怎么样的那一类？

咱们今天就来聊聊这个话题。

誉帆科技是一家主要承接排水管道监测评估、专项调查和非开挖修复的服务商，主要产品包括检测及专项调查类、修复类、养护类等。简单来说，誉帆科技是一家市政工程企业，主要是检测和维修排水管道。

这块业务的前景如何？

正常来说，公司为了能够顺利上市，并且募到更多的钱，肯定会说自己的行业多么多么的有前景。但是，誉帆科技却“露馅”了。

在早版本的招股说明书中，关于行业前景的描述，是这样的：

“排水管网的修复改造主要针对使用年限超过 50 年、材质落后和漏损严重的管线。考虑早期我国管网在实际建设使用过程中受极端天气、排放物标准不达标、采用标准下限等因素的影响，易出现开裂、渗漏等问题，按照排水管网30 年进入修复改造期进行计算，我国自 1991 年以来建成的排水管线都将逐步进入修复期。”

但是，争议点在于下面这张图：

单位：万公里

图片来源：招股说明书

2021年-2025年，预计修复管道长度为4.87万公里，但是，2026年-2030年，这个数字却只有2.89万公里。也就是说，按照公司的说法，我国预计修复管线长度将大幅下滑。按照这个逻辑，咱们可以大致可以得出一个结论，那就是排水管道修复行业将在2026年-2030年迎来低谷！

于是，有意思的一幕来了。

公司2023年6月30日后更新披露的招股说明书（申报稿），对以上表格和相关描述进行了删减。所以，这算不算是“此地无银三百两”呢？

除此之外，跟公司预披露的招股说明书，前后版本也存在“变脸”。

比如说，在预披露的招股说明书中，李万朝担任公司的技术总监，属于核心技术人员，但是后面的招股说明书中却对此只字不提；再比如说，前后两版的员工人数也不一样，当然，误差范围并不大，公司称是剔除掉“实习生”的缘故。

咱们再说业绩。

2020年-2022年，誉帆科技营业收入分别为4.58亿元、5亿元和5.13亿元，保持稳健增长；但是，同期净利润分别为0.74亿元、0.96亿元和0.79亿元，已经呈现下滑迹象。

前面说过，公司为了能够获得更高的估值、募集到更多的钱，通常情况下会对行业前景进行美化。事实上，相比于美化行业，美化公司业绩的情况会更加严重。也就是说，如果公司连最近三年的业绩都看起来不怎么样，那么实际情况可能是更糟。

事实也是如此。

2020年-2022年，公司经营性现金流净额分别为-573万元、4109万元和-7715万元，合计为-4179万元。什么意思？表面上看，公司只是净利润下滑，但真相是，公司的净利润压根没有现金流做支撑，过去三年不仅没有赚钱反而还在赔钱。

应收账款说明了一切。

2020年-2022年，公司应收账款分别为2.65亿元、2.49亿元和3.3亿元，占同期净资产比例的92%、51.4%和58.4%，占同期营业收入比例的57.8%、49.8%和64.3%。

注意，这是一个非常夸张的数字。

意味着什么？意味着公司的盈利质量非常差，意味着公司一旦对应收账款进行计提的话，那么对净利润将是重大打击！

除此之外，还有一个数据非常异常。

2020年-2022年，誉帆科技毛利率分别为47.4%、52.6%和48.26%，普遍高于同行差不多10个百分点。那么问题来了，为什么大家干的是同一个事，凭什么你更赚钱？

最后一点，不得不提到的就是公司存在偿债风险。

截至2023年6月底，公司货币资金为0.7亿元，但公司短期余额为0.99亿元，也就是说，公司存在不能按时偿还借款的风险。特别强调，今年上半年，公司的经营性现金流净额为-0.31亿元，继续呈“失血”状态，这就意味着，公司的债务情况或将进一步恶化。

于是，便出现了这么一幕。

图片来源：招股说明书

在公司拟募资的5.44亿元中，1.2亿元用于补充流动资金，占比是22%。一句话，公司打算用股民的钱解决公司流动性不足的问题。

所以，咱们总结一下：

首先，誉帆科技所处的赛道并不性感，甚至公司还“说漏嘴”把行业的悲观前景透露了出来；其次，这是个To G的行业，导致了公司的业绩增速不会太高，甚至已经出现下滑；再有，公司增收不增利，经营性现金流净额连续为负，表明公司只是“纸面富贵”，压根不赚钱；

还有，高企的应收账款像是一个炸弹，一旦计提的话将导致公司业绩瞬间变脸。最让人担忧的还是，公司IPO前就已经出现了流动性危机，公司希望通过伸手问股民要钱的方式解决自己的问题，试问，这样的公司会想着回馈股民吗？

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