一段话点评：

发行股数3040万股，发行后总股本12160万股，发行价16.5元，募集资金5.02亿元，超募7960万元（“涨幅”19%）；对应发行后总市值20.06亿，24年PE21。公司产品外销占比83%，美洲销售占比37%，24年毛利率26%；报告期内，美国加的25%的关税，全部由客户承担，现在加到145%（第一个回合的落地价，如果有谈判空间，到60%~70%？），客户还能承担吗？承担多少呢？按照公司的测算，公司每承担5%的关税，净利下降约10%，线性外推40%就是极限了，客户还要承担100%；报告期内，客户可以承担25%的关税，是公司的毛利低、产品单价低（如空调管路零件5元/件），换言之，25%的关税之后，相较于日韩的同类产品依然有价格优势。现在的情况下，对美的订单大概率是无了。公司对应24年的PE21，与同行业平局29倍相比也没有低多少；从近期银轮股份、三花智控、腾龙股份、泉峰汽车股价弱于大势（这些公司的外销占比都没有过半）。（谨慎申购，不关注）

宏观上看，美国加征关税的行为，中国整体上经过了7年的准备，有应对的能力；落到微观的个体、企业上，仍有云泥之别。

出口转内销，又会进一步加剧内卷。只有提高中下的收入，才能启动循环（这是少数拿走大份蛋糕的人，把蛋糕分出来；没有这个动作，就只能期待“软着陆”，用时间调整结构、消化痛苦）。

众捷汽车（301560）分析报告

一、公司概况

众捷汽车成立于2010年，总部位于江苏苏州，专注于汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售。公司产品以铝合金为主，涵盖空调热交换器、油冷器、热泵系统、电池冷却器等，覆盖传统燃油车及新能源汽车领域。

• 核心优势：轻量化技术契合行业趋势，全球化布局（北美、欧洲设厂），客户覆盖奔驰、宝马、特斯拉等国际品牌及比亚迪、长城等国内车企。

• 产能规模：年出货量超1亿件，拥有3,000余种型号产品，新能源汽车零部件收入占比逐年提升至37.41%（2024年）。

二、业务与市场分析

1. 主营业务结构

• 热管理系统零部件：占营收88%以上，包括空调系统（63.63%）、油冷器（14.10%）、热泵系统（6.26%）和电池冷却器（4.29%）。

• 新能源汽车布局：2024年新能源相关收入占比达37.41%，热泵阀体进入特斯拉、比亚迪供应链，电池冷却器全球市占率约3%-5%。

2. 行业前景

• 市场规模：全球汽车热管理市场预计从2023年790亿元增至2030年1,200亿元，国内增速更快（年复合12%）。

• 技术趋势：新能源汽车推动热管理系统升级，热泵、集成化需求激增，公司产品已覆盖特斯拉、Rivian等新兴品牌。

三、财务表现

1. 营收与利润

• 增长稳健：2022-2024年营收CAGR为17.71%，净利润CAGR为12.8%，2024年营收9.78亿元（+19%），净利润9,539万元（+15.55%）。

• 2025年Q1预测：营收2.4-2.7亿元（+12.76%-26.86%），净利润1,900-2,300万元（+39.25%-68.57%），增速显著提升。

2. 盈利指标

• 毛利率：2024年约18%-20%，高于行业平均水平。

• 研发投入：2024年研发费用占比3.86%，新增专利193项，技术储备支撑产品迭代。

3. 风险点

• 高负债率：2024年资产负债率66.35%，显著高于行业均值（40.48%）。

• 存货周转率低：2024年为2.89次，存在减值风险。

四、核心竞争力

1. 客户黏性：深度绑定全球前四大热管理企业（翰昂、马勒、法雷奥、摩丁），部分产品占客户采购比例达20%-70%。

2. 技术壁垒：累计开发1,034款新能源零部件，538款已量产，支持大众MEB平台等高端项目。

3. 全球化产能：常州、墨西哥、西班牙工厂布局，计划未来3年产能翻倍，应对关税风险（墨西哥工厂零关税）。

五、风险因素

1. 海外依赖：2024年海外收入占比83.61%，美国关税政策波动可能影响盈利能力（尽管客户承担关税成本）。

2. 市场竞争：国际巨头法雷奥、马勒等占据主导地位，公司市占率仍较低（储液罐全球6.59%，法兰3.65%-7.31%）。

3. 扩产风险：募投项目达产后产能利用率若低于预期，或导致闲置压力。

六、投资建议

• 短期（打新）：发行价16.5元，市值20.13亿元，动态市盈率23.96倍，估值处于行业合理区间，谨慎申购。

风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！

谢谢您的关注！每一次转、评、赞都是对我持续更新的鼓励！谢绝未成年及在校生打赏！