文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
【政策请回答系列报告】系列一：20241224-扩消费十大举措回顾系列二：20241230-消费的隐形翅膀：中国特色“类消费券”前言
对于宏观经济而言，元旦之后，两会之前是个比较特殊的时间窗口。一方面，经济走势的关注度会上升，因为中央经济工作会议已召开，各部委各省将按照会议精神部署新一年的工作。但另一方面，由于春节因素，国内多个经济数据将在3月中旬发布。这使得经济的跟踪要难于其他时候。本篇报告系统回答这期间值得关注的，对把握全年经济运行走势有帮助的宏观变量。包括十个方面的信息。分别是中纪委的年度工作部署、十多个部委的新闻发布会（副部长或部长出席，总结上一年工作，介绍当年工作重心）、地方政府的两会（各省政府工作报告）、省政府常委会议（重点看经济大省）、金融层面的变化（降息降准、信贷、存款数据）、财政层面的变化（发债节奏、各省财政预算）、准财政的负债端变化（政策性银行、地方国企）、消费政策、投资安排（重大项目安排、交通投资安排）、住建工作安排（地产投资等）。
报告摘要
关注一：中纪委的年度工作部署1月份，中央纪律检查委员会通常将召开全体会议，部署新一年的工作任务。具体召开时间方面，2024年是1月8日至10日，2023年是1月9日至10日。例如2024年，工作安排包括“把严惩政商勾连的腐败作为攻坚战重中之重，深化整治金融、国企、能源、烟草、医药、基建工程和招投标等领域腐败问题。”关注二：各部委的新闻发布会元旦之后，两会之前，各个部委会通常在国新办召开高规格发布会（一般部长或副部长出席），详细介绍上一年的工作完成情况，并对当年的重点工作予以介绍，诸多细节值得关注。以2024年为例，有不少于 12个部委召开新闻发布会，重要的信息包括：1）宣告降准。2）介绍2023年增发国债的项目投向。3）强调设备更新与以旧换新。4）介绍房企融资支持相关政策。其他详见正文。关注三：各省的两会1月，地方各省将召开两会，重要信息包括：1）GDP目标：可基于地方的目标推断全国。此外，2013年以来，当年增速目标值最多低于上年四季度GDP增速0.5个百分点，考虑到2024年四季度GDP可能在5.2%附近，预计2025年目标或在5%左右。2）新增城镇就业。3）CPI：观察各省政府报告中CPI目标是否做出调整。4）社零和固投的增速目标：今年多个省份出现了投资增速转负或者社零增速转负，需关注这些省份明年的目标设定及对应部署。5）稳楼市：观察各地对收储与城中村改造相关内容的部署。6）产业政策：重点方向或包括“培育未来产业”，“降碳减污扩绿”等。关注四：经济大省的省常务会议对开门红的强调选择2023年经济总量前十的省份。“开门红”的表述方面，主要观察省常务会议中是否提及“开门红”或者“提早发力”、“开好局、起好步”、“抢抓工作先机”、“早安排、早行动”、“尽快形成更多实物工作量”等相关字眼。2022年-2024年的情况是，全国两会前涉及“开门红”等相关表述的省常务会议次数分别是18次、22次、13次。2023年更多一些。2025年全国两会前，我们关注这十个省份的省常务会议的相关内容。关注五：金融，宽货币与宽信用的落地宽货币方面，中央经济工作会议要求，“要实施适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流动性充裕”。关注2025年1季度降准降息落地情况。宽信用方面，央行会议要求，“引导银行充分满足有效信贷需求，增强信贷增长稳定性”，关注1-2月新增信贷规模。此外，金融数据中存款端的变化值得关注，包括企业的活期存款增速、企业存款增速与住户存款增速的差。关注六：财政，发债节奏与地方财政预算2025 年1-2月的政府债发行需要观察三个层面的前倾情况。1）专项债。参考2019-2024年1-2月的发行情况，1-2月新增专项债发行额占全年之比有三次超过了20%（2020年、2022年、2023年）。按2025年4.5万亿专项债假设，则4.5*20% = 0.9万亿，可以作为是否前倾的参考量。2）超长期特别国债。观察两会之前是否会发行，这涉及以旧换新的接续。3）政府债的整体发行进度。观察2019-2024年1-2月的情况，与全年额度相比（含当年的特别国债），1-2月发行额占比有三次超过了13.5%。若按2025年赤字率4%（对应赤字额预计在5.7万亿左右）、专项债4.5万亿、超长期特别国债2.5万亿假设，则 1-2月1.7万亿（（5.7+4.5+2.5）*13.5%）的发行额可以作为是否前倾的参考量。关注七：准财政，两个负债端的变化准财政方面，重点观察两个主体负债端的变化。一是政策性银行，负债端可观察PSL净增量与政策性金融债净增量。二是地方国企，观察其信用债融资。关注八：消费，“以旧换新”的加力消费方面，关注“以旧换新”的政策衔接。一方面，关注超长期特别国债在两会前的发行情况。另一方面，可关注具体的补贴政策的落地情况。关注九：投资，两类项目的安排1）交通投资。关注各省交通运输厅的工作部署。回顾2024年的交通安排，18个公路投资大省有11个交通投资安排规模低于2023年实际值。最终结果与年初安排较为相符，根据交通运输部数据，2024年1-11月，全国公路水路建设投资累计增速为-9.6%。个别省份投资增速下滑较多，与年初安排一致。2）重大项目投资。关注各省发改委重大项目的安排。回顾年初安排，至少有10个省份今年的重大项目投资规模不低于去年，包括广东、江苏、浙江、福建、上海、湖北、湖南、四川、重庆、陕西。根据统计局解读，“1—11月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.8%，增速比全部投资高3.5个百分点；拉动全部投资增长3.7个百分点。”关注十：地产，住建工作安排各省住建厅通常会在年初召开会议部署住建工作。今年或需重点关注货币化安置的方式实施城中村改造、收储等相关部署。回顾2024年年初安排，“平急两用”、“城中村改造”、“配售型保障性住房”安排的规模体量都偏小。风险提示：贸易摩擦加大。消费疲软。报告目录
报告正文
一、中纪委的年度工作部署
1月份，中央纪律检查委员会通常将召开全体会议，部署新一年的工作任务。具体召开时间方面，2024年是1月8日至10日，2023年是1月9日至10日。工作安排方面。2024年强调内容包括“把严惩政商勾连的腐败作为攻坚战重中之重，深化整治金融、国企、能源、烟草、医药、基建工程和招投标等领域腐败问题”等。2023年强调内容包括“有力发挥政治巡视利剑作用。统筹安排常规巡视、专项巡视、机动巡视和巡视‘回头看’，有序推进中央巡视，扎实做好二十届中央第一轮、第二轮巡视。”等。2022年强调内容包括“着力查处资本无序扩张、平台垄断等背后腐败行为，斩断权力与资本勾连纽带。严格财经纪律，促进防范和化解地方政府隐性债务风险。坚决查处基础设施建设、公共资源交易等方面腐败问题，持续推进金融领域腐败治理，深化国企反腐败工作，深化粮食购销等领域腐败专项整治。”等。
二、各部委：年度总结与工作安排
元旦之后，两会之前，各个部委通常会在国新办召开发布会，详细介绍上一年的工作完成情况，并对当年的重点工作予以介绍，诸多细节值得关注。以2024年为例，我们回顾两会之前12个部委的新闻发布会（注：开发布会的超过12个部委），年底来看，较为重要的信息包括：1）信贷投放：据央行发布会“在节奏上把握好新增信贷的均衡投放。同时，要注重盘活被低效占用的金融资源，提高存量资金使用效率。”2）降准与下调支农支小再贷款：央行于1月24日发布会上予以宣告。3）专项债额度的下达：据财政部发布会，“2023年12月，财政部依法履行审批程序后，已经向各地提前下达了部分2024年的新增地方政府债务限额。”4）2023年增发国债的项目安排：水利部3月1日的发布会上提及，“水利领域全口径安排国债资金额度，超过了本次增发国债总规模的一半。目前，已实施国债水利项目1488个，完成投资293.1亿元，总体进展顺利。”5）设备更新与以旧换新：商务部、交通运输部、国家市场监督管理总局均有涉及。“将推动汽车、家电等以旧换新。我国汽车和家电市场已从单纯的‘增量时代’进入到‘增量和存量并重时代’”、“提升乘用车、重型商用车燃料消耗量限值标准。提升重点行业能耗限额和终端产品能效标准。力争以标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。”“加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。”6）房企融资支持：金融监督管理总局重点提及，“截至2023年底，3500亿元‘保交楼’专项借款绝大部分都已经投放到项目。（2024年）一是加快推进城市房地产融资协调机制落地见效。二是指导金融机构落实好经营性物业贷款管理要求。三是要继续做好个人住房贷款金融服务。四是指导和要求银行等金融机构大力支持‘平急两用’公共基础设施、城中村改造等‘三大工程’建设，并且要求尽快形成实物工作量。”7）央企考核要求：国资委发布会提及，“截至去年底，央企整体资产负债率64.8%，有效管控在65%左右，实现了总体稳定。（2024年）整体资产负债率保持稳定。”8）低空经济：交通运输部发布会上重点提及。“根据一些研究单位的测算，2023年我国低空经济规模已经超过5000亿元，2030年有望达到2万亿元。下一步，我们将与相关部门和地方政府一起，加快推动低空空域改革落地见效，进一步盘活低空空域资源”9）提高高标准农田的补助标准：在财政部发布会及中央农村工作领导小组的发布会上均提及。“纵向上，加大产粮大县支持力度。取消对产粮大县高标准农田建设资金配套要求。在标准上，针对各地普遍反映高标准农田建设投资标准偏低的问题，今年将下决心提高中央和省级投资补助水平。”
三、地方政府：两会里的工作安排
1月，地方各省将召开两会，各省政府工作报告将相继披露。值得关注的重要信息包括：1）GDP增速目标：2018年以来，各省GDP目标加权增速比全国GDP目标增速高0.5%左右，可以基于地方的目标推断全国。例如2024年，截止1月24日，已有26省市召开人代会， GDP加权目标增速为5.5%，据此可推断2024年全国GDP目标在5%左右。对于2025年的全国GDP目标，另一个角度是观察每年四季度GDP增速与下一年目标，2013年以来，目标值最多低于上年四季度GDP增速0.5个百分点，考虑到2024年四季度GDP可能在5.2%附近，预计2025年目标或在5%左右。2）新增城镇就业：全国政府工作报告将设定每年新增就业目标。可以通过观察地方的目标推算全国。例如2024年1月，主要省市城镇新增就业目标与去年基本一致，据此可推算2024年全国就业目标仍在1200万人左右。展望2025年，考虑到大学生毕业人数继续上行，据教育部披露，“2025届高校毕业生预计规模1222万人，同比增加43万人。”2025年新增就业目标或继续定在1200万以上。3）CPI：可观察各省政府报告中CPI目标是否做出调整。4）社零和固定资产投资的增速目标：今年多个省份出现了投资增速转负或者社零增速转负，需关注这些省份明年的目标设定及对应部署。如固投，1-11月，广东增速为-4.6%、广西增速为-5.0%、贵州增速为-2.3%、云南增速为-10.4%。社零，前三季度，北京增速为-1.6%、天津增速为-3.2%、上海增速为-3.4%、海南增速为-6.2%、青海增速为-3.1%。5）稳楼市：今年中央经济工作部署中涉及地产的内容较多，包括“稳住楼市股市、持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造、盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。”观察各地对收储与城中村改造相关内容的部署。6）产业政策：可能的重点方向包括“培育未来产业”，如低空经济、人工智能等；“降碳减污扩绿”包括绿色建筑、新能源基地、零碳园区、固废治理等；综合整治“内卷式”竞争等。
四、省政府常务会议：开门红的重视程度
关注各省的省政府常务会议，我们观察经济大省在全国两会前对“开门红”的重视程度。其中经济大省方面，参考 12月16日的文章《中央财办有关负责同志深入解读2024年中央经济工作会议精神》，“2023年，经济总量排在前十位的经济大省地区生产总值约占全国经济总量61%，……”选择2023年经济总量前十的省份。“开门红”的表述方面，主要观察省常务会议中是否提及“开门红”或者“提早发力”、“开好局、起好步”、“抢抓工作先机”、“早安排、早行动”、“尽快形成更多实物工作量”等相关字眼。2022年-2024年的情况是，全国两会前涉及“开门红”等相关表述的省常务会议次数分别是18次、22次、13次。2023年更多一些。2025年全国两会前，我们关注这十个省份的省常务会议的相关内容。
五、金融：宽货币与宽信用
（一）宽货币：关注降准降息的落地中央经济工作会议要求，“要实施适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流动性充裕”。关注2025年1季度降准降息落地情况。往年来看，2012-2024年期间，有七年在1季度予以降准，包括2012年、2015-2016年、2019-2020年、2023-2024年。有三年对政策利率予以调整（OMO或贷款基准利率），包括2020年、2022年、2015年。此外，有两年在政策利率没有调整的情况下，下调了MLF或者LPR。分别是2024年(2月，LPR5年期下调25bp)、2016年（2月，MLF下调）。
六、财政：发债节奏与地方财政预算
（一）观察政府债发行的前倾情况2025 年1-2月的政府债发行需要观察三个层面的前倾情况。1）专项债。据2023年10月人大常委会的授权，到2017年之前，“ 授权国务院在授权期限内，在当年新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。”即，2025年可提前发行的专项债上限是3.9万亿*60% = 2.34万亿。参考2019-2024年1-2月的发行情况，1-2月新增专项债发行额占全年之比有三次超过了20%（2020年、2022年、2023年）。若按2025年全年4.5万亿专项债假设（高于2024年），则4.5*20% = 0.9万亿，可以作为是否前倾的参考量。2）超长期特别国债。观察两会之前是否会发行。由于“两新”、“两重”的资金来自超长期特别国债，即其是否提前发行会影响1-2月“两新”“两重”的推进，尤其是消费品以旧换新的加力能否在春节前后落地。3）政府债的整体发行进度。包括一般国债、特别国债、新增一般债、新增专项债，不包括每年2万亿用于化债的政府债。这将决定1-2月财政两本账的支出增速能否明显上行。观察2019-2024年1-2月的情况，与全年额度相比（含当年的特别国债），1-2月发行额占比有三次超过了13.5%。若按2025年赤字率4%（对应赤字额预计在5.7万亿左右）、专项债4.5万亿、超长期特别国债2.5万亿假设，则 1-2月1.7万亿（（5.7+4.5+2.5）*13.5%）的发行额可以作为是否前倾的参考量。
七、准财政：两个负债端变化
（一）政策性银行：观察负债端的变化政策性银行的负债端受两个因素影响较大，一是PSL，根据央行官网，“PSL为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。”二是政策性金融债（国开债、进出口行债、农发债）。2024 年，政策性银行负债端增加较少，1-11月，PSL+政策性金融债合计增加7149亿。去年同期为1.58万亿。这一偏少的情况在1-2月已初现端倪，1-2月，负债端合计仅增加-1314 亿。此前，2016-2023 年，1-2月政策性银行负债端有5次增加额超过1900亿，有2 次超过3000亿。因而，2025年需要继续观察1-2月政策性银行负债端能否大幅增加。
八、消费：“以旧换新”的加力
消费方面，“以旧换新”预计将加力扩围。参考商务部的发言，“提前谋划明年消费品以旧换新工作，做好政策衔接，确保消费市场稳定增长”。可关注“以旧换新”的政策衔接。一方面，关注超长期特别国债在两会前的发行情况。另一方面，可关注具体的补贴政策的落地情况。
九、投资：项目的安排
（一）各省交通厅的安排各省交通运输厅通常会在年初制定全年交通投资规模。参照交通运输部的数据，2023年全国公路水路投资规模是3.02万亿，排在前面的18个省份占比为88.7%。回顾2024年的交通安排，这18个省份有11个投资安排规模低于2023年实际值（注：广东、广西、山东、云南由于数据缺失，以2023年计划值代替）。个别省份投资安排下行幅度较大，如云南，2024年计划不低于2000亿，而2023年计划为完成3200亿。广西，2024年安排2000亿元，2023年计划完成3000亿元。最终结果与年初安排较为相符，根据交通运输部数据，2024年1-11月，全国公路水路建设投资累计增速为-9.6%。其中，云南1-11月投资增速为-44.5%，广西1-11月投资增速为-19.6%。
十、地产：各省住建厅的安排
各省住建厅通常会在年初召开会议部署住建工作。今年或需重点关注货币化安置的方式实施城中村改造、收储等相关部署。回顾2024年，年初值得关注的内容包括：1）“平急两用”基础设施：定量的安排较少，其中山东是“配合发改部门推动‘平急两用’公共基础设施项目落地实施，完成投资900亿元以上”。2）城中村改造，体量偏小。定性方面广东的安排是，“推动超大特大城市及人口超过200万的大城市尽力而为、量力而行开展城中村改造”。定量方面，湖北是“改造城中村3.1万户”、浙江是“实施城中村改造2.7万户”、广西是“实施城中村改造项目8个”。3）配售型保障性租赁住房，多个省市有提及，但体量偏小。如湖北“建设配售型保障性住房3000套”、山东“济南、青岛建设配售型保障性住房8000套”、广西“新开工配售型保障性住房0.4万套”、广东“新增筹集建设配售型保障性住房不少于1万套”。4）城市更新：多个省份的工作部署中提及黑臭水体消除、燃气管道改造、供水管道改造、排水管道改造。一些特殊的部署包括四川“力争全省设市城市建成区40%的面积达到海绵城市建设目标要求”、浙江“先在杭州等有条件的地区全面推广智能化远传水表、燃气表”。河北，“星级绿色建筑占比稳定在40%以上”。
具体内容详见华创证券研究所1月1日发布的报告《【华创宏观】数据真空期里的十大关注——政策请回答系列三》。
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【国内基本面】
20241028-企业压力或正向资产端传导——9月工业企业利润点评20241019-消费的双重使命——9月经济数据点评20241007-为何超预期上行？——9月PMI数据点评20240917-基本盘仍韧，预期面走弱——8月经济数据点评20240901-急需更多实物工作量——8月PMI数据点评20240828-利润或迎新的考验——7月工业企业利润点评20240816-进入尾声的疫后恢复，尚未来临的第二拐点——7月经济数据点评20240801-暑期游带动消费有所回暖——7月PMI数据点评20240730-谁在支撑利润率？——6月工业企业利润点评20240716-关注隐形的压力——6月经济数据点评20240701-需求偏弱，症结或在建筑业——6月PMI数据点评20240629-量与价的对抗——5月工业企业利润点评20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评20240601-内需走弱，外需存疑——5月PMI数据点评20240528-钝化的ROE——4月工业企业利润点评20240518-需求回落，但四个群体有差异——4月经济数据点评20240501-服务业景气为何回落？——4月PMI数据点评20240428-为何外商及港澳台投资企业利润偏强？——3月工业企业利润点评20240417-供需压力，一升一降——3月经济数据点评20240401-需求强不强？——3月PMI数据点评20240328-补库面临两个挑战——1-2月工业企业利润点评20240319-上游扩生产，中游扩投资，价格信号仍需等待——1-2月经济数据点评20240304- 建筑业有待回暖——2月PMI数据点评20240201-强生产，弱需求，低物价——1月PMI数据点评20240128-利润高增长下的喜与忧——12月工业企业利润点评20240118-两个维度看供需———12月经济数据点评20240101-需求不足，待投资加码——12月PMI数据点评【金融】
202401110-以我为主，向“低价”亮剑——2024年三季度货币政策执行报告理解
202401015-向“低价”亮剑后，金融指标后续如何跟踪？——2024年9月金融数据点评
20240920-居民债务拆分：谁在去杠杆？
20240917-M1同比回落的归因拆分——2024年8月金融数据点评
20240815-7月金融数据对应居民的三个故事——7月金融数据点评
20240811-央行的三个关切——2024年二季度货币政策执行报告理解
20240714-三个部门，三种行为——2024年6月金融数据点评
20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡
20240616-机关团体存款回落主导M1同比下行——2024年5月金融数据点评
20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评
20240429-针对M2大起大落的三个问题
20240414-从一季度金融数据观测三部门行为
20240405-货币政策的变与不变——2024年一季度货币政策委员会例会理解
20240317-底部已确认，向上仍需等——2月金融数据和MLF操作点评
20240221-破案：M1跳升，LPR调降
【海外】20241115-美债利率上行：通胀叙事or赤字叙事？——10月美国CPI数据点评
20241109-特朗普新政如何影响美联储降息节奏？——11月FOMC会议点评
20241103-非农爆冷与失业率持平的分歧何解？——10月美国非农数据点评
20241101-消费仍是美国经济基本盘——美国三季度GDP点评
20241031-美国居民部门的“韧”与“险”——居民信贷视角
20241021-2024财年，美国财政如何花的钱？
20241013-短期通胀波动，不改降息节奏——美国9月CPI数据点评
2024922-美国经济衰退的八大交易信号
20240913-通胀指向9月或降息25BP——8月美国CPI数据点评
20240908-或不需要以50BP作为降息开局——8月美国非农数据点评
20240824-降息时机已至，路径存疑——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评
20240821-24个领域的左与右：哈里斯&特朗普——2024美国大选系列三
20240816-9月降息50bp的条件尚不够——美国7月CPI数据点评
20240808-过去25年美国就业结构变迁的七点发现
20240804-美国失业率飙升：让子弹再飞一会儿——7月美国非农数据点评
20240802-降息交易的9条经验规律
20240717-美国财政又加码？——CBO上调财政预算的影响
20240712-9月降息并非板上钉钉——美国6月CPI数据点评
20240712-9月降息并非板上钉钉——美国6月CPI数据点评
20240707-降息权衡进一步向就业倾斜——美国6月非农数据点评
20240614-后续降息变数的关键更偏向于就业——6月FOMC点评&美国5月CPI点评
20240517-去通胀前景仍倾向于停滞——美国4月CPI数据点评
20240515-如何看待拜登宣布加征对华关税？
20240326-美国地产：反弹or反转？五大视角全扫描
20240322-如何快速且深入地了解QT？——海外论文双周志第22期
20240321-联储偏鸽，降息预期修正风险仍存——3月FOMC会议点评
20240314-降息周期中的“加息”效果——美国2月CPI数据点评
20240311-美国财政入门：5步&15分钟
20240309-美国失业率为何超预期上行？
20240307-资产的“大选”效应是否存在？
20240208-七问2024年美国总统大选
20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评
20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评
20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期
20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四
20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评
20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评
20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评
20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期
20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一
20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评
20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评
20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评
20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评
20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评
20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评
20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评
20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评
20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评
20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评
20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评
20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评
20230611-美债万亿供给来袭？
20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评
20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评
20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评
20230505-加息或结束！然后呢？
20230429-经济的成色与联储的选择
20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？
20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期
20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
【政策跟踪系列】20241114-隐秘的增量——财政支持地产政策点评
20241112-关注监督法的“扩围”——政策周观察第4期
20241105-化债的三点增量信息——人大常委会审议议案点评
20241104-改革&开放持续推进——政策周观察第3期
20241028-增量政策“正在路上”——政策周观察第2期
20241022-科技与安全仍是高层关注点——政策周观察第1期
20241021-9.24以来，增量政策落地如何？——政策观察双周报第88期
20240926-保险新“国十条”透露的3条金融工作主线——政策观察双周报第87期
20240910-市场准入“十条”的5个边际变化——政策观察双周报第86期
20240823-加快经济社会全面绿色转型，3个“新”的产业提法——政策观察双周报第85期
20240811-城镇化政策三点新变化：资金、地区、产业——评新版城镇化五年行动计划
20240807-关注三中全会和政治局会议后续部署——政策观察双周报第84期
20240805-加力的3000亿：钱花到哪？——“更新”&“换新”系列六
20240801-45年价格改革：历程、当下与未来——深化改革学习系列三
20240725-省以下财政：怎么分？怎么改？——深化改革学习系列二
20240724-新一轮财税体制改革：任务、脉络与共识——深化改革学习系列一
20240703-科技仍是政策主线——政策观察双周报第83期
20240621-“以深化改革促进高质量发展”——政策观察双周报第82期
20240604-能耗任务到底“紧不紧”？
20240530-地方金融机构改革中的四点转变——政策观察双周报第81期
20240515-立法计划中透露的财税改革信号：评人大及国务院2024年立法计划——政策观察双周报第80期
20240419-服务业的又一次重要制度型开放：评首张全国跨境服务贸易负面清单——政策观察双周报第79期
20240404-社保分红管理新政：变化及体量测算——政策观察双周报第78期
20240318-财政七句话，可能多少钱？——“更新”&“换新”系列三
20240316-政府工作报告之外的5个增量——政策观察双周报第77期
20240313-三步走：读懂设备更新政策大脉络——“更新”系列二
20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240223-产能设备能效新规：变化及影响——政策观察双周报第76期
20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告
20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20241024-6个15分钟，速通财政新手村
20240912-应无所住而生其心——十大精品研究系列
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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