****焦煤： 一季度焦煤期现价格整体呈现单边下行走势，需求端的疲 弱是主要原因。 终端需求疲弱引发成材市场信心下降，钢厂亏损使得 主动减产意愿增强， 铁水产量明显低于去年同期，对炉料端价格形成 集中负反馈。 尤其是春节之后，高炉检修增多，产业链利润进一步向 下游成材让渡， 焦炭 5 轮提降落地，焦企持续减产，焦煤需求进一步 走弱，市场信心转差。 春节之前国内焦煤开工率阶段性下行，供给压 力不大。 节后国内煤矿复产增多，同时蒙煤进口维持高位，焦煤供应 压力开始显现， 同期需求疲弱，使得坑口库存持续累库。 展望二季 度， 焦煤供应端的约束仍在，而下游终端需求有望得到改善。 随着 钢厂利润空间的主动走扩，铁水的复产或将提振焦钢企业对焦煤的 补库意愿。 焦煤基本面当前库存总量处于低位，后续价格上涨弹性 较好。 关注铁水提产速度，一旦焦煤库存将从港口和坑口向钢厂和 焦化厂内转移， 市场情绪出现好转， 焦煤价格有望出现拐点，开启 止跌反弹。 ****焦炭： 焦炭期现价格一季度震荡下行，总体跌幅较为明显。 终端 需求疲弱引发的钢厂减产进而对炉料端价格形成负反馈 是焦炭一季度 价格走弱的主要原因。 节后这一逻辑进一步被强化，铁水产量明显低 于去年同期，焦炭 5 轮提降落地。 相对焦煤而言， 焦炭一季度供应压 力不大，焦企由于普遍转入亏损，主动减产意愿持续增强。 近期焦化 企业厂内库存出现去化，基本面处于被动修复中，好于焦煤。 焦炭现 阶段供给压力不大，焦化企业普遍亏损，持续减产。 二季度随着行 情能否转势主要取决于终端需求的恢复情况。 虽然一季度市场对总 需求的悲观预期持续增强， 但从宏观的预定目标反推以及积极的财 政政策， 全年碳元素总需求仍有望实现正增长。 二季度焦炭实际需 求有回补的可能，库存的结构性矛盾有望缓解。 如果铁水产量如期 回升，则产业链内利润逐步从成材向炉料端传导， 焦炭价格中枢较 一季度应有上行。 方正