Hello，大家好，我个人持有中国平安的股份已经超八个年头了，可以称得上平安的钉子户了。而在刚过去的两三年，一方面我们见证了平安在经历寿险改革阵痛期与市场普遍质疑，而另一方面也亲历了平安的 "综合金融 + 医疗健康" 战略从蓝图到落地的关键转折。而到了今年，可以说曙光已经初现，我这个老农夫又一次来审视这片耕耘多年的 土地。

对于很多朋友而言，平安这个综合金融集团业务构成太复杂了，保险业务本来就不好理解，再加上其他金融业务的混业经营，平安的年报就像一个大杂烩，确实并不好读。当然了，平安的年报我也读了好几年了，相比于撒辣椒面的方式，可能每一次选其中一个方面去重点了解一下会更有价值。

所以，这次我除了会总体介绍平安2024年的业绩概况以外，还会重点讲一讲平安资产投资的板块。

我认为，中国平安从本质上而言是一家保险集团，其他的业务都是建基于保险业务之上，又或者作为保险业务的补充。而保险作为一项金融（融资）手段，把保险卖出去有点类似于银行的吸收存款，又或者制造业企业的采购原材料。而如何有效运用这些资金进行投资，实现资金的价值，才是保险公司的“生产”过程。

我们非常熟悉的伯克希尔哈撒韦，从本质上就是一家保险公司。其通过旗下 GEICO 等保险公司获取低成本甚至负成本的长期资金，再将这些资金配置于可口可乐、苹果等优质企业股权，形成 "保险融资 - 价值投资 - 资本增值" 的闭环。这种模式的核心在于：保险业务不仅是风险保障工具，更是低成本资金的 "永动机"，而投资端则是将资金转化为收益的 "加工车间"。所以对于保险公司而言，投资业务的重要性绝对不亚于负债端的承保业务。

一、整体业绩概览

2024年，中国平安实现营业收入10,289.25亿元，同比增长12.6%，实现归属于母公司股东的营运利润1,218.62亿元，同比增长9.1%；归属于母公司股东的净利润1,266.07亿元，实现基本每股收益7.16 元，同比增长47.8%。这一系列数据表明，中国平安在整体经营层面保持了稳健的发展态势，盈利能力相较于前几年有了显著的恢复。

值得注意的是，根据年报披露，中国平安本年将投资回报率假设从 4.5% 下调至 4.0%，风险贴现率由 8.5% 调降至 7.5%。这是继 2023 年后的第二次重大参数修正，再往前推则要来到2016年。

其实我们也能看到，除了平安以外，其他的一些上市险企在2023年年报中下调了这两个假设。 近些年来，在利率下行周期中，险企的投资收益率持续下滑，实际投资收益率水平很难达到上市险企普遍设定的5%的长期投资收益率假设。换句话说，下调长期投资回报率假设相当于保险公司承认“未来赚的钱变少了”，直接导致内含价值和新业务价值缩水。但此举也相当于撕掉滤镜，让市场看到“素颜”数据，提升内含价值的可信度。

尽管调整短期对平安的内含价值数值产生约 3.2% 的折减影响，但此举显著增强了估值模型的稳健性 —— 按照旧有假设口径计算，内含价值的同比增速仍达 15.6%，核心寿险业务内含价值增速更达到18%，反映出业务实质价值的持续积累。如果按平安目前2025年3月中旬平安股价约53元， 2024 年末每股内含价值78 元计算，平安目前市价与内含价值的比值（PEV）为0.68倍左右（接近于其他行业的市净率）。总体而言，市场对中国平安的看法仍然是偏悲观的。

同时，平安延续了此前稳健分红政策，2024 年公司实施 "中期 + 末期" 双轮分红策略。其中，中期每股派息 0.93 元（含税），合计派发 168 亿元（含税），占中期归母净利润的 13.29%。末期每股派息 1.62 元（含税），全年股息每股现金 2.55 元，全年股息较 2023 年增长 5%，现金分红比例 37.9%，分红总额连续 13 年保持增长，我本人作为平安的股东对此是满意的。

此外，平安于 2025 年 3 月 19 日召开董事会，审议通过注销存放于回购专用账户的 1.03 亿股 A 股股份的议案。此次注销股份源自 2021 年 8 月启动的 50 亿元回购计划，涉及资金占当期归母净利润的 4.2%，平均回购成本 48.74 元 / 股。注销完成后，公司总股本将从 182.1 亿股缩减至 181.08 亿股，注册资本相应调减 1.02 亿元，每股收益（EPS）预计提升 0.8%，年化净资产收益率将改善 0.3 个百分点。

二、分业务概览

从利润增长的驱动因素来看，寿险及健康险业务的回暖可以说是平安业绩恢复的最核心的因素。

其中，平安的寿险业务2024年新业务价值同比增长 28.8% 至 285.34 亿元，创近年来新高。代理人渠道与银保渠道分别实现 26.5% 和 62.7% 的新业务价值增速。渠道转型成效初步显现，代理人队伍质效双升，人均新业务价值同比激增 43.3% 至 10395 元 / 月，代理人数量稳定在 36.3 万人，而队伍留存率的改善带动 13 个月保单继续率同比上升 3.6 个百分点。

健康险保费收入突破 1,400 亿元，医疗养老生态圈覆盖 70% 的寿险新业务价值客户，通过深化 "保险 + 服务" 生态布局，公司实现客均合同数 3.37 个、客均资产规模达 5.99 万元，形成差异化竞争优势，为寿险业务长期增长奠定坚实基础。截至 2024 年末，居家养老服务已落地 75 个城市，累计服务超 16 万客户；平安健康会员数突破 1400 万，年人均使用频次达 5 次，合作医疗机构覆盖全部的全国百强医院及三甲医院。

财产险业务方面，公司财险业务实现保费收入 3,281.46 亿元，同比增长 4.7%；净利润 150.21 亿元，同比大增 67.7%。综合成本率优化至 98.3%，车险综合成本率 98.1%，持续优于行业平均水平。通过科技赋能反欺诈系统，全年减损金额达 119.4 亿元，同比增长 10.4%。实事求是来说，这一块综合成本率的下降，主要还是因为股票的价格上涨了，投资收益上升所致，在实际经营层面不可能在一年之间发生这么大的变化。

保险业务之外，中国平安的银行板块、资管板块及金融科技业务依然面临较大的压力。2024年，平安银行实现净利润445.08亿元，同比略有下滑。尽管不良贷款率同比持平，但净息差在一年之内由2.38%降至1.87%，成本收入比亦有所下滑。

而平安的资管业务目前依然处于风险出清阶段，在2023年亏损近200亿元的情况下，2024年平安的资管板块亏损了111.14亿元。

而金融科技板块主要包括了陆金所、金融壹账通、平安健康、汽车之家等业务板块，而这部分业务的合计营运利润呈现逐年下降的趋势。2022年，平安的科技业务实现营运利润66.97亿元，2023年这一数据为29.80亿元，而到了2024年这一数据仅剩下了3.49亿元。

三、投资端的表现

如果说负债端的保险业务是平安的价值蓄水池，那么资产端的投资能力就是其价值转化器。在低利率时代，如何让近6万亿的保险资金穿越周期持续增值，成为检验平安经营智慧的关键试金石。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。如此庞大的资金规模，在市场利率下行的背景下，实现综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点。其中，寿险及健康险业务综合投资收益率6.0%，同比上升2.4个百分点，近10年平均净投资收益率5.0%，平均综合投资收益率5.1%，超过内含价值长期投资回报假设。

从投资组合的构成来看，中国平安的保险资金投资组合涵盖了现金等价物、定期存款、债权型金融资产、股权型金融资产、长期股权投资、投资性物业等多种资产类别，呈现出多元化的特点。

其中，固定收益类资产仍占主导地位，债券投资占比 61.7%，较上年末提升了3.6 个百分点，但受市场利率下行影响，净投资收益率为 3.8%，同比微降 0.4 个百分点。公司通过拉长债券久期至 12 年以上，有效对冲利率波动风险，目前资产负债久期缺口已缩至历史低位。不动产投资方面，公司坚守 "以收定投" 原则，重点配置物流地产、长租公寓及产业园等收租型物业，相关投资余额达 2064 亿元，占比 4.2%，平均租金收益率稳定在 5.5% 以上。

同时，权益类资产配置比例优化成效显著，股票投资账面价值占比提升至 7.6%，较 2023 年末增加 1.4 个百分点，反映出对资本市场长期价值的信心。公司通过 "哑铃型" 配置策略，一方面持续加仓高分红价值股，重点布局能源、电信、金融等现金流稳定的央国企。另一方面积极捕捉新质生产力领域的成长机遇，在人工智能、绿色能源、低空经济等战略新兴产业展开前瞻性布局。

四、投资端的趋势

当我们将视角从历史业绩投向未来布局，会发现平安的投资策略调整已悄然展开。在监管导向与市场环境的双重驱动下，我们可以明显看到中国平安（包括其他险资）正在加速布局银行股。平安在 2024 年 12 月至 2025 年 3 月期间，通过二级市场增持上市银行的股份累计触发四次举牌：

2024 年 12 月 20 日，平安人寿以每股 4.87 港元增持工商银行 H 股 4500 万股，持股比例达 15%，成为其 工商银行H 股最大单一股东。截至 2025 年 2 月，平安系合计持有工商银行 H 股流通股的 54.21%，总市值超 740 亿港元。

2025 年 1 月 8 日，平安资管受托增持邮储银行 H 股 716.8 万股，持股比例达 5%，成为其邮储银行 H 股第三大股东。

2025 年 1 月 10 日，平安人寿增持招商银行 H 股至 5%，随后在 3 月 13 日进一步增持至 10%，合计持有招商银行 H 股 4.16 亿股，总市值超 180 亿港元。

2025 年 2 月 17 日，平安资管增持农业银行 H 股 4772.3 万股，持股比例达 5%，成为农业银行 H 股重要机构投资者。

此外，平安系还对建设银行 H 股（持股 10.1%）、中信银行 H 股等持续实施增持，形成国有大行加头部股份行的组合布局。

可以这么说，保险资金青睐银行股，主要是基于资产配置和业务协同的考量。首先，面对十年期国债收益率下行近 60BP 的市场环境，银行 H 股平均 5.5%-6% 的股息率显著高于固收类资产，成为险资抵御利差损风险的重要选择。其次，银行 H 股较 A 股普遍存在 10%-15% 的折价空间，叠加互联互通机制下溢价收敛预期，为平安提供了估值修复与价差收益的双重机会。此外，在新会计准则下，长期持有红利股的分红处理方式也有利于险企稳定财务报表。

值得注意的是，平安的举牌行为与监管导向高度契合。中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》明确鼓励险资增持蓝筹股，平安 2024 年新增保费的 30% 投向 A 股，其中银行股占比超 40%。此举不仅符合政策要求，更通过长期持有优质资产为市场注入流动性。

站在2025年的时点回望，中国平安正展现出大象起舞的转型韧性。寿险改革的阶段性成果与投资能力的持续进化，为其穿越经济周期提供了双重保障。但必须清醒认识到，在利率中枢长期下行的背景下，如何平衡资产收益与风险敞口，如何将医疗生态的协同效应转化为实质利润，仍有待我们后续持续观察。

好了，这次关于中国平安就这么多，我们下次见！

全文完

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