迈瑞医疗（300760.SZ）有多惨？

自从创下502元的新高之后，股价就掉头向下，呈瀑布式下跌，仅一个月时间就跌去了45%。再往后呢，公司股价要死不活，截至2023年7月，始终徘徊在300元/股附近，横盘近两年时间。

但是，迈瑞医疗又是一家备受市场追捧、且行业地位显著的公司。

迈瑞医疗成立于1991年，主要从事医疗器械的研发、制造和销售。2006年，成功在纽交所上市；2015年，从美国退市回归A股。2018年10月，迈瑞医疗正式登陆创业板，发行价48.8元/股，募资59.3亿元，成为迄今为止创业板最大规模的一笔IPO。而且上市之后，在差不多三年时间里，迈瑞医疗的股价就上涨了9倍，赚钱效应可见一斑。

今天，咱们一起来聊聊这家被称为医疗器械界的“贵州茅台”，究竟是明日黄花还是依旧值得投资？

首先是业务。

迈瑞医疗的产品主要分为三类，分别是生命信息与支持、体外诊断和医学影像。注意，这三个细分市场都是千亿赛道。

生命信息与支持是迈瑞的核心业务，主要产品有监护仪、除颤仪、麻醉剂、呼吸机等。其中，监护仪则是公司核心业务的基石产品，目前国内市场份额超6成；体外诊断主要分为血液诊断、生化诊断和免疫诊断三大块，其中血液诊断是公司的传统优势项目；医学影像大家比较熟悉，国内市场长期被GE、飞利浦和东芝占据，迈瑞医疗是唯一能够在高端彩超市场取得突破的国产厂家。

截至目前，除了监护仪之外，迈瑞医疗在麻醉剂、呼吸机、血球的全球市场份额排名前三，在生化、超声等产品均处于全球领先地位。2020年-2022年，在全球医疗器械公司100强排行榜中，迈瑞医疗分别排名第43名、36名和32名，逐年提升。

其次是业绩。

迈瑞医疗的业绩跟茅台一样稳定，2018年-2022年，迈瑞医疗营业收入由137.53亿元增长至303.66亿元，年复合增长率22%；净利润由37.19亿元增长至96.07亿元，年复合增长率27%。

注意，无论是营业收入还是净利润，都是逐年提高，且毛利率和净利率常年维持在65%和30%以上。今年一季度，迈瑞医疗营业收入83.64亿元，同比增长20.47%；净利润25.71亿元，同比增长22.14%，继续保持增长。

再次是分红。

2018年-2022年，迈瑞医疗每年的经营性现金流净额均超过了同期净利润，说明公司盈利含金量高，是真的赚钱。而且，自由现金流逐年增加，由2018年的33.57亿元增长至102.25亿元。

正因为此，迈瑞医疗的分红也不含糊。

2018年，迈瑞医疗每十股派发红利10元，派现总额12.16亿元；2019年，迈瑞医疗每十股派发红利15元，派现总额18.28亿元；2020年-2023年，迈瑞医疗每十股分别派发红利25元、35元和45元。自A股上市以来，迈瑞医疗累计派现157.7亿元，且股利支付率逐年提高，累计分红金额是融资的2.6倍。

注意，这个股利支付率，已经堪比茅台！

还有是估值。

2021年年初，迈瑞医疗的市盈率一度超过80倍。不过，得益于公司业绩不断增长和股价回调，目前公司的市盈率只有35倍左右，落在历史分位值最低水平区间。注意，25%左右的年复合增长率对应35倍的估值，叠加公司高毛利、高利润率、高分红的特征以及全球龙头公司的溢价，性价比已经显现。

补充一点，迈瑞医疗的股价已经横盘两年有余，虽然没有涨但是股价也跌不动，大家可以细品。

最后，就集采聊聊我们的看法。

理论上说，无论是药还是医疗器械最终都会被集采。因此，市场有观点认为，包括迈瑞医疗在内的公司好日子都将结束。但其实，这种观点非常片面。

跟药不同的是，医疗器械属于非标准化产品，且具有很强的品牌属性，即便是集采也会有不同程度的溢价。除此之外，与创新药颠覆性创新不同，医疗器械属于迭进式创新，反映在财报上的，就是医疗器械公司销售费用率更低。

以恒瑞医药（600276.SH）为例，常年销售费用率维持在35%以上，但迈瑞医疗这个数字通常在15%左右。显然，后者的商业模式更加有竞争力。

2018年，迈瑞医疗做出了中国医疗器械产业进入“黄金十年”的预判；2023年，基于医疗新基建持续加码，优质医疗资源扩容和区域均衡布局的推进，迈瑞医疗研判中国医疗器械产业黄金发展期远不止十年，可能是二十年甚至三十年。一句话，这是一个长长的赛道，行业渗透率见顶为时尚早。

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