9月13日，湖南裕能上市以后的首次再融资方案获股东大会高票通过。

65亿的定增募资上限，较其2月份的IPO募资额度整整高出20亿，胃口之好令人咂舌。

不过，湖南裕能这次的大胃口能否得到满足，还真不好说。

疯狂扩产、供过于求、价格下行……今年以来，曾经炙手可热的锂电池产业不快乐了，而且，压力已经来到了上游。

上半年，磷酸铁锂三巨头当中，老大湖南裕能净利润同比下滑，龙蟠科技、德方纳米双双宣布由盈转亏。

业绩遇冷，但湖南裕能的心还热着。8月11日，迫不及待地抛出65亿定增方案。

时间卡得十分巧妙。此时，距其2月9日募资45亿登陆创业板，刚好过去半年零两天。

精准地踩在了证监会“原则上不得少于6个月”的最低融资间隔线上。

不过，人算不如天算。

湖南裕能的卡点定增，刚好碰上了证监会“8·27”优化融资新政，前景难言乐观。

撞枪口上了

8月27日，证监会官网，一则《证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排》的消息引发震动，市场普遍将其视为收紧融资节奏的明确信号。

好巧不巧，就在“收紧”之前的8月11日，湖南裕能抛出65亿定增预案。此时，距离公司敲锣上市刚过半年。

从募投项目来看，超五成资金用于扩产，涉及新产品磷酸锰铁锂32万吨、主要产品磷酸铁锂7.5万吨；近三成资金用于补流。

这注定是一次要历经坎坷的定增。

毕竟，前次募集资金尚未使用完毕、大市值上市公司的大额再融资，湖南裕能一脚踩中了证监会“六点安排”中的两条（第二条和第四条），较大机率要迎接来自监管层与市场的重重疑问。

缺钱吗？截至6月30日，湖南裕能账上货币资金为22.77亿元。

产能不足？上半年，湖南裕能磷酸铁锂产能利用率已经从2022年的96.82%下滑至89.56%。

中报显示，公司磷酸铁锂产能截至上半年末为24.48万吨，对应全年产能为48.96万吨。

此外，还有在建产能12.50万吨。

比对公司在建工程项目及资金来源、募投项目使用情况等信息，此处的在建产能主要来源于，IPO超募资金投向的贵州裕能一期、三期磷酸铁锂项目。

按照规划，这些项目将于今年下半年完工。届时，公司年产能预计达61.46万吨。

如果再计入此次65亿定增的7.5万吨，湖南裕能的磷酸铁锂产能直奔69万吨/年。

在磷酸铁锂已出现产能过剩信号的当下，还要大刀阔斧扩产，合适吗？

动力电池装不动了

磷酸铁锂主要下游市场为动力电池与储能电池。

动力电池，涉及目前大家较为熟悉的新能源电动车市场。作为主流正极材料，磷酸铁锂近年来在动力电池中应用占比快速提升，这也是磷酸铁锂企业体量大幅膨胀的主要驱动力。

哪里有利润，哪里就有挤破头也要入局的厂商。

磷酸铁锂产能过剩的信号，或许比湖南裕能在2月招股书中的预期来得更早一些。

当时，公司的表述是：“若未来几年相关产能全部落地投产，则行业可能面临产能结构性过剩的情况。”

事实上，今年以来，磷酸铁锂电池已经出现明显供过于求的迹象。

据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，在动力电池市场，今年1—8月，我国磷酸铁锂电池累计产量为265.6GWh，累计装车量149.7GWh。

也就是说，厂家忙活大半年，加班加点扩产得来的磷酸铁锂电池中，只有56%能成为实现装车的“幸运儿”。剩下超四成产出即遇冷，只能尴尬等待未来被“去库存”。

而且，按月计算，今年以来，磷酸铁锂电池产量的增长幅度远远高于装车量，供过于求的状况日趋明显。

动力电池装不动了，自然会传导至产业链上游的磷酸铁锂材料环节。

这种供需严重不平衡的情况会持续多久呢？

研究机构伍德麦肯兹预测，2035年前，磷酸铁锂正极材料市场都将保持供应过剩状态。

当然，这一预测是否准确暂未可知。

但至少目前，市场已经对“供应过剩”作出反应，磷酸铁锂价格大幅跌落：9月14日动力型磷酸铁锂报价6.6万元/吨，较此前的高点17.3万元/吨已下跌超六成。

这也难怪，上市不到半年，湖南裕能就业绩变脸。公司上半年实现归母净利润12.38亿元，同比下降24.15%。

二级市场的表现亦反映了投资者的态度，自今年2月9日上市以来，湖南裕能的股价累计最大跌幅达40.72%。

拥挤的储能赛道

好在，两条腿走路，动力电池市场疲软，咱还有储能。

作为动力电池过剩产能的重要去处，储能领域近年表现颇为不俗。2023年二季度，中标储能项目中，76%均采用磷酸铁锂电池储能。

或是基于对储能赛道爆发式需求的看好，诸多企业仍在扩产的路上狂奔。据不完全统计，至少有龙蟠科技、长远锂科等8家A股上市公司近期投产磷酸铁锂项目。

湖南裕能也不例外，公司在半年报中提及“储能”37次，大篇幅描述其市场前景：

“根据高工锂电数据，2023年上半年中国储能锂电池出货量87GWh，同比增长67%”“公司应用在储能领域的产品占比已提升至30%左右”。

公司还给出“明示”，此次定增的超长循环磷酸铁锂正是奔着储能市场而来。

图 | 公司半年度报告

看起来很美，但就像对动力电池市场的描述一样，湖南裕能又玩了一手春秋笔法：只提需求量的增加，避而不谈不平衡的供需。

储能领域的老牌选手南都电源、鹏辉能源，新入局的后起之秀海辰储能、楚能新能源，同行的动力电池玩家，甚至毫不相关的跨界选手国际实业、黑芝麻……

来自四面八方的各路玩家早就对仍在发育中的储能领域虎视眈眈，谁都想分一杯羹。

湖南裕能没有体现在半年报中的高工锂电数据下半截是：

“由于行业扩产积极，当前国内储能电池产能已超200GWh，整体产能利用率从2022年的87%下降到今年上半年的不足50%，其中户储电池产能利用率连3成都不到。”

此间，也包括每年从湖南裕能打包一半磷酸铁锂的金主爸爸宁德时代。

今年上半年，宁德时代的电池系统产能为254GWh，而产量仅为154GWh，产能利用率跌至60.5%，闲置产能达100GWh。此外，还有100GWh的在建产能。

卖不动咋办？卷吧。

刚从动力电池市场暂时谢幕的价格战又在储能电池领域上演，多家头部电池厂商宣布降价。

寒气向上游的磷酸铁锂企业传导，9月14日，储能型磷酸铁锂报价6.1万元/吨，跌破此前低点6.8万元/吨。

前有大批竞争对手齐齐扩产，后有下游价格战难舍难分。腹背受敌的磷酸铁锂龙头湖南裕能，其后续产能消化和盈利能力，或许都要打上一个大大的问号。

磷酸锰铁锂率先开卷

扩产的另一出重头戏是，磷酸锰铁锂。长期关注锂电行业的朋友应该对此十分耳熟。

新科技狠活。通过在磷酸铁锂中加入锰元素，获得更高的电压，在能量密度上比磷酸铁锂高15%—20%，综合成本又低5%—10%。

加量又减价，磷酸锰铁锂相当于“PLUS版磷酸铁锂”。

故行业观点认为，其“未来有望在动力领域逐渐替代磷酸铁锂和中低镍三元材料”。

东吴证券测算，2025年磷酸锰铁锂渗透率5%—10%，对应正极材料需求超20万吨；2030年渗透率超30%，对应正极材料需求超260万吨。

不过，电池正极材料厂商们企图瓜分市场的动作，显然比上述的渗透更快。

德方纳米（已建成11万吨/年）、容百科技（规划56万吨/年）、湖南裕能（规划32万吨/年）、当升科技（规划30万吨/年）等头部企业率先布局，已形成预计超129万吨/年的产能规划。

此外，厦钨新能等企业也透露其已在紧锣密鼓地进行相关布局。

历史的趣味之处就在于其反复上演的不确定性。

从动力型磷酸铁锂到储能型，现在又轮到磷酸锰铁锂，高强度内卷之下，任一新兴“蓝海”，产能紧缺和过剩之间隔得总不是太远。

同时，“替代”的另一层含义，磷酸锰铁锂可能蚕食现有的磷酸铁锂市场，这对于现在的磷酸铁锂老大湖南裕能而言，自然不是一件喜闻乐见的好事。

进一步来讲，如果真如市场预测所言，磷酸锰铁锂正极材料成为未来锂电池产业的大势所趋，那么当前仍在继续扩张的磷酸铁锂产能，势必会陷入产能无法消化的窘境。

毕竟，由于工艺差异限制，磷酸锰铁锂需要新建产线，不能由磷酸铁锂产线直接切换。

反之，磷酸锰铁锂产线虽可快速切换为磷酸铁锂产线，但迅速增加的磷酸铁锂同样要面对产能消化的问题。

这其中的平衡点，或许是未来磷酸铁锂企业需要谨慎考量之处。

19亿补流为哪般

继2月IPO的9.5亿募集资金补充流动资金后，湖南裕能又带着19亿的补流预案来了。

近三成资金用于补流，属于定增规定的最大限额比例，当然不违规。但，在手头持有大量现金的情况下，这显得有些突兀。

中报显示，截至2023年6月30日，湖南裕能账上的货币资金仍有22.77亿元。

对此，定增预案中解释为，“日常营运”“技术研发”“人才引进”“市场开拓”等需求所致。

翻阅公司近年财务报表，如此着急大额补流，或许与湖南裕能应收账款占比较重，以及经营性现金流长期为负有关。

截至2023年上半年，湖南裕能应收账款48.24亿元，占总资产比重为17.53%，远高于同行业其他公司。

同期，龙蟠科技应收账款13.95亿元，占总资产比重为7.96%；德方纳米应收账款24.48亿元，占总资产比重9.31%。

从经营性现金流来看，2019年—2022年，湖南裕能经营性现金流净额分别为-1.48亿元、-1.78亿元、-5.43亿元、-27.83亿元。2023年上半年，为-1.28亿元。

对此，湖南裕能将其归因于三：其一是业务快速发展；其二，公司将较多的经营性应收票据背书用于支付工程及设备款；其三，上游重要原材料碳酸锂供应商通常要求款到发货，而公司下游客户需要一定的付款信用期。

湖南裕能的主要客户为宁德时代、比亚迪，二者在2019年—2022年上半年期间，每年合计包揽湖南裕能八到九成的销售额。

目前，宁德时代与比亚迪分别以7.90%、3.95%的持股比例，位列湖南裕能第三、第七大股东。

既是大客户，又是股东，背靠“宁王”“比王”的湖南裕能自然好乘凉，迅速登上了磷酸铁锂龙头宝座。

身处如今已是高度内卷的磷酸铁锂行业，不进则退，或许正是出于这种考量，湖南裕能匆忙抛出65亿定增方案，进一步扩产和“补血”，以期占据竞争优势。

对于企业而言，这一决策无可厚非。市场竞争，优胜劣汰。

但是，从社会资源配置的角度来说，在已经出现明显产能过剩、高度内卷的领域继续投入重金，这何尝不是一种资源浪费呢？

或许，这也是监管层需要斟酌考量的问题。