松井股份是一家3C+汽车涂料提供商，名字很日式，资本市场表现也颇具个性。
东方财富数据显示，三年来松井股份的估值水平长期维持高位，基本在70倍—100倍之间波动。与此相对应，公司股价长期在80元—120元之间箱体波动，像一个情绪稳定的中年人。
即使经历了今年2月以来的大幅下跌，目前复权价仍在70元附近，离箱底位置不远。
高估值背后是筹码锁定良好。股东分析表中，松井股份历年来筹码集中度的标签都是“非常集中”，前十大流通股东占比高的时候达到55%，目前低位也有32%。截至今年一季度末，公司股东人数不足3000人。
一切离不开机构捧场。2020年—2022年，截至各年末，松井股份机构持仓家数分别为：84、50、54。不过，今年一季度末显示的机构家数已锐减到10家。这也部分解释了，公司股价从2月118元跌至5月末64元的原因。
更为本质的的原因是，松井股份的业绩三年原地踏步，今年一季度更是大幅拐头向下。
年报显示，公司2022年营收4.99亿元，同比下降1.80%；归母净利润8225.09万元，同比下降15.55%。
2023年一季度，公司营收、净利分别下降19.50%、84.85%。
从经营情况看，松井股份的3C涂料业务颓势已显，乘用车涂料业务虽增长迅猛，但目前营收占比仅为13.43%。
想要维持高估值状态，松井股份的乘用车涂料业务必须加速狂奔。
上市三年业绩遇瓶颈
松井股份成立于2009年3月，彼时，移动互联网崛起、高端3C快速成长，公司以PVD涂料切入市场，提供3C涂层业务。
历时10年高速发展，2019年公司已经成为3C领域全球第四、全国第一的高端涂料龙头。
2020年6月，松井股份登陆上交所科创板，定位于新型功能涂层材料制造商，产品主要应用于高端消费类电子领域、乘用汽车领域。
招股书显示，在上市之前的2017年—2019年，松井股份分别实现营收1.87亿元、2.62亿元、4.55亿元；归母净利润0.27亿元、0.52亿元、0.93亿元。
两年时间，公司营收增长142.87%，归母净利润增长240.97%，增速惊人。
松井股份也因此备受关注，被市场冠以“高端3C涂料龙头”的名号。
然而，登上资本市场舞台后，松井股份的高增长势头反而消失了。
2020年—2022年，公司营收分别为4.35亿元、5.08亿元、4.99亿元；归母净利润分别为0.87亿元、0.97亿元、0.82亿元。
简单说，资本市场耕耘三年，松井股份的营收增长了不到10%，归母净利润不升反降约12%。
2023年一季度，松井股份业绩降幅加剧。报告期内，公司实现营收9420.59万元，同比下降19.50%；归母净利润仅剩303.47万元，同比降幅高达84.85%。
这样的成绩单，说业绩变脸有些夸张，陷入瓶颈却不毫为过。
高端3C业务收入下滑
成也3C，败也3C。
某种程度上，松井股份的业绩困境非战之罪。
松井股份所处的工业涂料领域是典型的“跟随型”行业，其业务好坏取决于下游行业的景气度。
正如前文所述，成立之初，松井股份成功选中了3C赛道，从高端3C涂料起家，借3C产业快速成长的东风实现了公司的高速增长。
直至2022年，高端3C业务依然是松井股份的主要营收来源，当年营收占比高达85.43%。
然而，近年来，全球3C产业的快速成长红利已经消失，松井股份的高端3C业务也出现增长乏力势头。
尤其是2022年，“受宏观经济弱复苏等因素影响导致消费者换机需求疲软，供需错配使得终端上游供应链承压”，松井股份高端3C业务遭受当头一棒。
当年，该业务实现营收4.26亿元，较2021年的4.80亿元减少5411.36万元，降幅达11.26%。
来源 | 松井股份2022年年报
细分来看，手机及相关配件营收下降22.45%；笔记本电脑及相关配件下降13.38%；智能家电下降0.15%。
唯有可穿戴设备实现营收0.94亿元，同比增长32.73%。奈何其体量小，不足以扭转大局。
至2023年一季度，松井股份的高端3C业务更是全面滑坡。
一季报显示，公司在高端消费电子领域共实现营收7506.36万元，同比下降28.51%。
其中手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电等业务收入分别同比下降35.99%、28.86%、9.23%、16.37%。
按照公司说法，“第一季度为公司业务的传统淡季，叠加高端消费电子周期低点和行业市场去库存影响，消费电子涂层产品订单短期减少”。
不过，这个“短期”究竟是多久？还真不好说。
目前，市场对于3C行业复苏的预期并不算乐观。
中信证券在研报中判断，2023年3C行业景气仍处弱复苏阶段，“预计智能手机、电视、笔记本电脑、平板电脑出货分别+0%、+0%、-2%、-5%”。
如果这一预测变为现实，松井股份的高端3C业务难言乐观。至少，2023年还难以看到曙光。
乘用车业务难堪大任
对于高端3C业务的增长困境，松井股份其实早有预料，也早早开始布局下一个增长点：乘用车赛道。
来源 | 公司官网、互联网
从上述主要产品发展历程可以看出，松井股份在乘用车域的布局可以大致分为两个路线：
其一，通用路线：从零部件做起，朝整车喷涂发展。自2016年开始，陆续有高光黑涂料、内饰件UV硅手感涂料、车灯防雾树脂及涂料等产品开始量产。
其二，新能源路线：从2019年开始，聚焦于新能源汽车关键部件涂料的研发，包括动力电池绝缘涂层材料技术，以及适用于更高功率汽车电机、特高压变压器性能的特种功能涂层材料。
上市当年，松井股份在年报中如此谋划：“加大汽车涂层（涵盖汽车零部件涂层、后市场涂层、原厂漆涂层市场）领域布局，依靠核心创新产品，兼顾资本市场手段，打破现有竞争格局，抢占市场份额”。
自2021年开始，松井股份采取了一系列的增资动作，加速在乘用车领域布局。
2021年3月，松井股份斥资1144万元对广西贝驰进行增资，持股比例由39%增加至58.303%。
根据公告，广西贝驰以松井股份PVD涂料为核心材料，采取先进的PVD电镀技术，对汽车零部件进行电镀表面处理加工。
2021年4月，松井股份斥资360万元收购专注于AF防指纹涂层领域的昕逸辰80%股权。
2021年6月，松井股份斥资2000万元对华涂化工进行增资，取得23.53%股权，以共同参与其汽车涂料及防冻液项目建设。
与此同时，松井股份的乘用车业务也如愿破局并高速增长。
2021年，公司乘用车业务实现收入2246.23万元，同比增长274.39%。
2022年乘用车业务收入6702.51万元，同比增长198.39%。同期，公司高端3C业务收入减少5411.36万元。
2023年一季度，由于“与主要的核心战略客户合作的新车型项目交付时间多集中在下半年，部分在手订单出货量一季度短期承压”，其乘用车业务收入1659.11 万元，同比增长45.11%，同比多收约515.75万元。同期，高端3C业务少收约3000万元。
很明显，尽管增速惊人，但由于松井股份的乘用车业务体量较小，其增长并不能填补高端3C业务下滑形成的“窟窿”。
香菇匠统计发现，上市三年（2020年—2022年），松井股份的乘用汽车业务占比逐年攀升，分别为1.38%、4.42%、13.43%。
2022年，公司高端3C业务的营收占比高达85.43%。
从营收占比而言，松井股份的两大业务处于明显的“长短腿”状态。某种程度上，要想未来发展之路走得更加平稳顺畅，乘用车业务这条“短腿”亟需尽快赶上来，而这并非一日之功。
2023年3月，松井股份再次押下重注，加码推动其乘用车业务增长。
公司与攸县人民政府签订《投资合同》，拟以自有或自筹资金在攸县高新区投资兴建汽车涂料建设项目，计划总投资额为20亿元。
不过，上述项目建成并达产的时间周期不短，产能释放更为时尚早。
结语
需要时间验证的预期
在5月上旬的机构调研中，松井股份透露了不少乐观信息。
公司指出，尽管高端3C领域营收在2022年及2023年一季度有所下滑，但从各细分业务板块的具体情况来看，结合公司当前的规划布局，均存在一定可向上突破的空间。
在乘用车领域，公司与核心战略客户合作的新车型项目交付时间多集中在下半年；动力电池绝缘涂层材料技术采用材料与工艺相结合的方案初步获客户认可，目前正在进行全流程验证。
不过，这些“利好”显然还需要时间来验证。
目前，多家券商虽然还维持着“增持”评级，但已经下调了对松井股份2023年、2024年的盈利预期。
其中，国金证券下调公司2023年—2024年归母净利润预测至0.91亿元、1.21亿元；海通证券下调至1.08亿元、1.73亿元。
此外，截至2023年一季度末，虽然松井股份的筹码仍然处于“非常集中”的状态，但股东户数已经连续两个季度出现上升，由2022年三季度末的2758户增长至2892户。
更值得关注的是，机构股东撤退迹象明显。
东方财富数据显示，2022年末，松井股份拥有54家机构股东，合计持有1197万股；至2023年一季度末，机构股东仅剩10家，合计持股585万股。
很显然，机构们对上市后的松井股份期望不小，但三年过去，公司发展却不及预期，一部分失去耐心的机构先行撤退。
截至7月14日，松井股份收报53.33元/股，年内跌幅达14.37%。此前，公司股价已于2022年下跌近三成。
