2024年6月底，老铺黄金（06181.HK）登陆港交所。上市首日，大涨72.84%；近期，老铺黄金一度上涨至470港元，跟发行价比，涨幅超过10倍。

咱们看一组数据：

7月：+17%；

8月：+10.93%；

9月：+61.81%；

10月：+46.67%；

11月：-8.58%；

12月：+22.37%；

2025年1月：+72.47%。

注意，仅仅用了不到半年时间，市值就一度接近800亿港元！

那么问题来了，为什么老铺黄金受到资金的强烈追捧？

答案是：出色的经营业绩！

2023年，营业收入31.8亿元，同比增长145.67%；净利润4.16亿元，同比增长340.4%；

2024年上半年，营业收入35.2亿元，同比增长148.34%；净利润5.88亿元，同比增长198.75%。

要知道，高达三位数的增速，堪称是炸裂的存在！

当然，也得益于同行公司的衬托。

2024年上半年，周生生（00116.HK）营业收入同比下滑12.98%，净利润下滑36.41%；2024年4月至9月，周大福（01929.HK）营业收入同比下滑20.43%，净利润同比下滑44.4%；除此之外，像老凤祥（600612.SH）、周大生等公司的净利润也都是下滑。

这么说吧，老铺黄金的出色表现，主要体现在两个方面：

第一，在同行公司普遍负增长的背景下，老铺黄金不仅保持增长，而且是三位数的超高速增长；

第二，同样是黄金饰品生意，但跟同行公司比，老铺黄金的毛利率高出十个百分点甚至更高。

那么问题来了，老铺黄金到底凭什么？

关于老铺黄金，官方是这样介绍的：

“老铺黄金创立于2009年3月，是我国率先推广“古法黄金”概念的品牌，也是我国古法手工金器第一品牌；2019年，老铺黄金首创以足金黄金为底料，手工镶嵌钻石，完全颠覆了钻石饰品行业以K金为底材的传统标准。”

跟其他品牌相比，老铺黄金的厉害之处，可以这么概括：

品牌层面，老铺黄金讲了一套“中国宫廷古法制金工艺”的故事；设计层面，老铺黄金主打宫廷风格、古代纹样，更加繁琐、更加精美、更加好看；价格方面，主要面向高端消费者，单价主要在1万甚至5万以上，折算成克重的话远远高于同行。

于是，老铺黄金被称为“黄金界的爱马仕”，并且被冠以“古法黄金第一股”的头衔！

也就是说，老铺黄金被资本青睐的背后，除了出色的业绩之外，核心在于其奢侈品属性。

对于金店来说，如果卖的是黄金，那么本质是低毛利、高成本、高资金占用的生意，但是，如果卖的是品牌，那么就是高毛利、高利润率的生意，资本市场自然按奢侈品给与定价。

但是，并不是说老铺黄金就不存在争议。

核心的问题是，老铺黄金的品牌溢价真的有这么高吗？靠设计形成的护城河真的有那么深吗？

首先，所谓的古法工艺传承千年，其实是最近几年才流行的事情；其次，古法工艺并非老铺黄金专属，周大福也推出过，其他品牌也都在陆续跟进，只是说老铺黄金的营销更加成功；再有，作为古法黄金赛道的头部品牌，但是老铺黄金的市场占有率却不断下滑。

重点说一句，2023年老铺黄金的外包产量占总产量的41%，即超过4成的产量都不是自家工厂生产的。

注意，我们关心的并不是产能足不足够的问题，而是既然外包能够生产，是不是意味着产品不具有独家性？这样一来的话，老铺黄金的稀缺性在哪里？其他公司会不会复制？

还有就是，大家都在说消费不景气，包括黄金在内的各种珠宝产品并非是生活的刚需，难道老铺黄金就不受这种环境的影响？

最后说一句，老铺黄金曾在2020年和2023年两次向深交所递交上市申请，不过都没能成功上市，最终才转道港交所。

这么看的话，老铺黄金似乎也没表面上看起来那么完美。

别忘了，近80倍的市盈率，而同行公司则普遍在15倍以内，甚至更低。