紫金矿业（601899.SH），正在闷声发大财。

根据业绩预告显示，预计2024年净利润约320亿元，同比增长51.5%；扣非净利润314亿元，同比增长约45.3%。

拉长周期看，紫金矿业盈利能力变得越来越强。

2008年上市以来，营业收入连续17年上涨，从169.8亿元上涨至2934亿元；净利润则连续9年上涨，从16.56亿元增长至320亿元。

毫不夸张的说，“周期股”的紫金矿业，如今已经成为“超级成长股”！

紫金矿业走牛最主要的原因是什么？

答案是：黄金价格！

2月5日，沪金主力合约涨3.37%；2月6日，收报671.25元/克，不断刷新历史新高。

咱们看一组数据。

2022年，涨9.89%；

2023年，涨17.61%；

2024年，涨28.44%；

截至2025年2月5日，年内涨幅又达到了8.5%。

过去三年时间，黄金价格涨了差不多90%；如果从2018年起算，过去六年时间，累计上涨了差不多150%！

与此同时，紫金矿业的股价也水涨船高。

2020年以来，紫金矿业从2.3元启动，一路上涨至19.87元，累计涨幅达到了760%；需要特别强调的是，即便涨了这么多，目前的估值也不到14倍，为历史最低水平区间。

那么问题来了，黄金都已经涨了这么多年了，还会继续涨下去吗，紫金矿业往后的业绩会不会被打回原型？

要回答这个问题，咱们从公司背景说起。

紫金矿业的前身是上杭县矿业公司，1993年改组为上杭县紫金矿业总公司，主要业务是开发建设上杭紫金山金矿。

当时的背景是，紫金矿业总公司只有1万元的开办费，且紫金山金矿因为品位低，被有关部门视为“鸡肋矿”，并不受重视。就是在这样的背景下，公司总经理通过对采矿技术进行多次升级改造，硬是让紫金山成为中国规模最大的金矿之一。

2003年，紫金矿业在港股上市；2008年，又在上交所上市。借着资本的力量，紫金矿业开始向全国扩张，从一家地方性企业成长为全国性矿业公司。

2013年开始，紫金矿业开启海外并购和投资；如今，紫金矿业已经成为了世界级的矿业巨头，黄金产量位居中国乃至亚洲第一、全球第七，铜产量位居中国第一、全球第五。

这么说吧，黄金和铜矿支撑起了紫金矿业成为全球矿业巨头。2024年上半年，内部抵消后，黄金和铜业务占总营收的比重分别是46.5%和29%。

所以，紫金矿业接下来盈利能力的好坏，主要取决于黄金和铜矿的价格及产量。

先说产量。

根据计划，2025年紫金矿业计划将矿产金产量从73吨提高至85吨，同比增长16.4%；矿产铜产量从107万吨提高至115万吨，同比增长7.5%。

再说价格。

黄金价格持续大涨的原因是什么？主要是经济不确定叠加地缘政治紧张，导致黄金的避免需求增加。

考虑到美国不断挥舞关税大棒，再加上美国国债已经突破36万亿美元，并且到年底可能进一步飙升至38万亿美元，目前主流的判断是，黄金价格会在2025年底前达到3000美元/盎司。

事实上，过去几年，不单单是黄金价格，铜的价格也不断上涨，于是形成共振效应，推动业绩快速增长。

除此之外，不得不提到开采成本。

2024年上半年，紫金矿业“金精矿”的单位销售成本是151.5元/克，同比下降2.5%，毛利率由58.37%提高至67.75%；“铜精矿”的单位销售成本是1.86万元/吨，同比下降5.41%，毛利率由60.55%提高至66.97%。

这么说吧，矿产的开采成本都是相对恒定的，甚至会略有下降。这样一来的话：

如果矿产价格继续上涨，紫金矿业的毛利率水平会进一步上涨；如果毛利率上涨再叠加销量上涨，那么业绩增速势必进一步提高。

最后要说的是，紫金矿业从一家濒临破产的地方性公司到全球性巨头的过程中，并购尤其是反周期买矿，发挥了至关重要的作用。

2012年至今，紫金矿业累计并购金额超过了600亿元。如果换做其他公司，可能弄得一团糟，或者形成一堆商誉或无形资产，但是，紫金矿业却创造了十几年的高速增长，盈利能力越来越出色，每一步并购大棋都带来了巨大的回报。

2025年1月16日，紫金矿业发布公告，以137亿元并购藏格矿业24.82%的股份，获得其控制权。这次并购后，将进一步抄底钾肥尤其是锂矿资源的储备。

大家觉得，这次反周期抄底，会不会带来业绩新一轮的增长？