药明康德（603259.SH）一涨一跌，无不牵动广大投资者的神经。

巅峰时期，药明康德市值接近5000亿元，但最惨的时候，仅剩下千亿元左右；也就是说，跌幅接近80%，差不多4000亿灰飞烟灭。

不过，自去年8月以来，药明康德已经止跌企稳。

截至3月19日，药明康德收报70.68元/股，较底部涨幅翻倍。与此同时，药明康德公布了超预期的经营业绩，2024年第四季度，净利润29.17亿元，同比增长90.64%，一举扭转了下滑的预期。

在完成全年业绩目标的情况下，公司还给出了一份较为积极的业绩指引，预计2025年持续经营业务收入重回两位数增长。

消息一出，药明康德应声大涨。

不过，就在大家认为以为药明康德股价会持续回暖，利空来了。

4月2日，美国宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，引发全球股市震荡。受此冲击，4月3日，港股药明康德（02359.HK）跌6.42%；4月7日，再次大跌20%。

那么问题来了，考虑到超6成营收均来自美国市场，药明康德的反弹会不会戛然而止？

药明康德这场利空，得从2022年年初说起。

美国商务部将药明生物无锡和上海的两家子公司列入“未经核实清单”，限制其采购美国设备及技术；

2023年和2024年，随着制裁不断发酵，药明康德股价也不断下跌。

但结果证明，并没有预期的糟糕。

跟2022年比，2024年药明康德营收几乎没有下滑，净利润还增长了7.2%；如果看扣非净利润，则连续两年新高，逼近百亿大关，尤其是2024年第四季度，扣非净利润同比增速超过60%。

不仅如此，药明康德的前景比预期的更加强劲。

截至2024年底，药明康德新增客户约1000家，整体活跃客户约6000家，前十大客户留存率达100%，公司持续经营业务在手订单高达493.1亿元，同比增长47%。

注意，这种增长靠的可不是单方面“讨好”。

2022年至2024年，药明康德经营性现金流净额分别为106.16亿元、133.87亿元和124.07亿元，均高于同期净利润。而且，同期自由现金流分别为6.5亿元、78.7亿元和84.04亿元，逐年增长。毫不客气地说，药明康德已经成为了一家现金奶牛型企业。

再来说“对等关税”影响。

2024年9月，美国通过了《生物安全法案》，不过，跟最初的法案相比，允许被列入“关注名单”的中国CDMO企业继续接受美国药企的新订单，并执行现有合同，有效期为2032年。

美国并非是大发慈悲，而是在美国创新药企业的一再要求下，不得已作出的决定。究其原因，是因为中国CDMO企业在全球医药产业链中占绝关键地位，导致美国药企短期内难以找到成本、产能、技术匹配度上可替代的供应商。

从2024年药明康德的订单来看，中美医药产业的捆绑程度，还在进一步加深。

关于此次“对等关税”，药物和原料药也被豁免在外。关于原因，是因为药品和粮食一样，极容易导致公共卫生安全问题，说白了，美国能够接受物价上涨，但是，不能让患者生病了买不到药品，或者承受天价药。

另外，创新药也基本上不受关税影响，主要出海方式为BD对外授权。毕竟，药品的毛利率高达80%甚至90%，再加上是刚性产品，完全有能力转嫁给消费者。

当然，来自美国的打压，可能也不会结束。但是，全球医药产业链的高度融合，不以美国政府的意志为转移。

一方面，近九成美国生物科技公司至少一般获FDA批准的产品，都依赖进口成分，原料药产业链想要搬回美国，需要数十年时间；另一方面，高昂的建厂成本、原材料成本、电力成本、物流成本以及人工成本，都会推高药价，让患者难以承受。

一句话，这种“搬迁”时间太长、成本太高，再加上创新药研发本身的巨大投入、巨大风险，美国药企压根没办法承受。

所以，对以药明康德为代表的CDMO企业来说，就是做好自己的工作，通过市场的关系，让美国没办法脱钩。