今年港股科技股因AI概念掀起重估热潮，市场对港股整体估值的关注度也随之水涨船高。

然而，市场目光大多聚焦于科技板块，许多其他领域的优质企业仍然被忽视，其中不乏兼具高分红与稳健基本面的标的，在港股结构性牛市中显得尤为珍贵。

电解铝巨头中国宏桥（1378.HK）便是其中的佼佼者。2024 年，公司净利润暴增95%至223.7 亿元，全年派息每股161港仙，派息率高达63%，对应股息率超过10%。自上市以来，累计分红已达524.4亿港元，平均派息率超41%，稳居港股高息股第一梯队。

在近年国内相对弱周期背景下，受益于行业格局优良且供给受限，以及公司自身的全产业链优势，中国宏桥业绩实现了大幅跃进，盈利自2022年触底反弹后，迅速于2024年创下历史新高。

考虑到国内的铝产能上限政策将令供应保持紧张，而新能源领域的需求扩张正成为长期驱动力。随着宏观经济触底回暖，铝价有望保持偏强走势，为公司业绩稳定性提供支撑。

简单来说，中国宏桥兼具周期股的业绩爆发力，又有高息股的稳定回报。在国内低利率环境下，其高分红属性成为资金追逐的“避风港”；同时，外资回流追求低估值以及宏观触底概念的可能性，也为其估值提供了修复空间。

无论是追求稳健分红，还是布局估值修复，在这双重机遇下中国宏桥的价值理应得到重视。

一、铝行业供需格局优化，龙头企业尽享红利

不同于传统认知中大宗商品的强周期属性，近年铝业的业绩韧性源于行业底层逻辑的质变。

一方面，为了配合双碳要求，中国作为全球最大的铝生产国已规定铝的合规产能上限，而海外受成本高位抑制，新建项目进度缓慢；另一方面，铝的新应用不断增加，包括汽车、光伏、电池、机器人等，新兴领域需求崛起在逐步抵销传统需求的疲软。

这种“供给刚性约束+需求结构升级”的格局，不但成为铝作为大宗商品最鲜明的特征，亦是铝价走势的重要支撑，而中国宏桥此次财报基本上亦再次证明了这一逻辑。

去年，随着中国经济复苏的边际改善，叠加全球贸易摩擦、原材料价格波动等因素，共同推动供需结构的持续优化，令铝价呈现震荡上行态势。

于2024年，全球原铝产量约为7,296万吨，同比增加约3.5%；全球原铝消费量约为7,258万吨，同比增加约3.5%。从中国市场来看，期内原铝产量约为4,346万吨，同比增加约4.3%，约占全球产量的59.6%；原铝消费量约为4,518万吨，同比增加约5.5%，约占全球原铝消费量的62.2%。

根据安泰科资料显示，于2024年，LME三月期铝的平均价格约为2,457.5美元/吨，同比增长约7.4%；SHFE三月期铝的平均价格约为19,995.7元/吨，同比增长约8.2%。

在铝价以及需求两旺下，中国宏桥交出了一份亮眼的年报。

于2024年，公司实现收入1,561.69亿元，同比增长16.9%；毛利421.63 亿元，同比增长101.2%；股东净利润达223.72亿元，同比增长95.2%，毛利率与净利率分别从15.7%/9.4%提升至27%/15.7%，净资产收益率也创下历史新高。

具体上，三大核心产品均实现量价齐升，铝合金、氧化铝及铝合金加工产品收入分别同比增长8.2%、40.6%及35.4%。

在销量上，铝合金、氧化铝及铝合金加工产品分别同比增长 1.5%、5.3%及32.1%；在平均价格上，铝合金、氧化铝及铝合金加工产品分别同比增长约6.6%、33.6%及2.5%。

二、中国宏桥的核心竞争力：全产业链与成本优势

中国宏桥的盈利爆发，既得益于大宗商品的上涨，亦离不开其全产业链优势，这在去年氧化铝业务中体现得尤为明显。

2024年全球铝土矿供应紧张，国内氧化铝市场供不应求，而电解铝需求却持续旺盛，推动氧化铝价格飙升至近十年高点。中国宏桥凭借自给自足的全产业链布局，不仅免受成本上涨冲击，外销氧化铝更直接增厚了利润，充分展现了产业链协同的优势。

对于中国宏桥来说，其核心竞争力在于垂直一体化产业链布局。公司业务涵盖铝土矿开采、氧化铝精炼、电解铝生产及深加工，形成“铝土矿-氧化铝-电解铝-再生铝”全产业链布局。

在资源端，中国铝土矿对外依存度超 60%，其中几内亚占比约 70%。中国宏桥早早布局海外，参股几内亚 “赢联盟”掌握年产能5000万吨铝土矿，并在印尼、澳洲拓展资源渠道，将对外依存度风险压缩至同业最低水平。

目前公司氧化铝总产能达1950万吨/年，山东占1750万吨，印尼200万吨。山东产区的氧化铝除自用外部分外销，印尼一体化产线则直接面向海外市场，灵活的布局让公司在价格波动中始终占据主动。

于去年氧化铝价格上行期间，公司的自给能力不但降低成本端影响，外销更是大幅增厚了利润，凸显出其全产业链的优势。

当然，去年氧化铝价格的波动不是常态，即便今年以来价格持续回调，亦不改变公司在成本端的整体优势。

煤为主要生产成本之一，去年煤价下行能带来了正面影响，而今年以来进一步下行将令其山东自备电厂大幅受益，令电解铝板块利润弹性逐渐加大，公司的垂直商业模式将会令其在行业波动中保持稳健。而未来随着公司部分产能向云南搬迁，将可通过水电资源进一步降低能耗成本，

同时，智能化改造则让成本优势持续进化，公司于期内原铝单吨电耗进一步下降，智慧氧化铝未来工厂一期项目已投入运行，二期项目正在有序推进中，这些均有助于公司保持一定的盈利安全边际。

在下游领域，中国宏桥也在积极布局。2024年铝合金加工产品销量76.6万吨，同比大增 32.1%。公司除了发展再生铝业务，亦深度介入汽车轻量化产业，围绕全铝车身和零配件生产拓展市场，目前已与北汽制造、比亚迪等多家汽车生产商建立了合作关系，为其提供轻量化材料解决方案。

这些举措不仅增强了抗周期能力，更契合绿色发展趋势，为长期增长奠定了基础。即使面对今年氧化铝价格回调，公司凭借全产业链成本优势和多元化布局，依然能在行业波动中保持稳健，展现出龙头企业的韧性。

三、高股息+资产整合：助力释放投资价值

更难得的是，中国宏桥在业绩爆发的同时，始终将股东回报放在首位。2024年公司全年派息每股161港仙，同比大增 156%，派息率高达 63%，远超此前 50%-60% 的指引，现金分红总额与派息率均再创历史新高。

即便历史业绩屡超预期，现价对应2024年股息率仍逾10%，PE约6倍，在“低估值+高分红”的背景下，或许正是公司推动旗下优质资产回A的重要原因，而这亦意味着后续有望获得更充分的价值释放，进一步提升股东回报。

此外，公司刚于3月建议发行3亿美元可换股债券（于2030年到期，年利率为1.5%）并同步回购，初步换股价为20.88元，较当时股价溢价高逾38%。

高溢价的设计既降低融资成本，又避免股权过度稀释。同步进行的股份回购，更体现出对小股东利益的呵护。这种"高分红+低息融资+主动市值管理"的组合拳，在重资产行业中实属难得。

结语

近期铜、金等大宗商品因海外地缘政治上涨，但铝的供需格局实则更为扎实，不仅未来较长时间维度里供给明确受到约束，同时又会受海外或通胀因素影响令价格上涨，且中长期需求又会受新能源的结构性机遇所推动。

中国宏桥近两年业绩持续印证了这种“爆发力+稳定性”的行业双重优势，而公司的布局更是进一步加强了这两点，叠加持续提高的股东回报，其派息率与公用事业股已经可以媲美。

退一步看，目前还未看到顺周期证据，港股整体估值重塑与中国经济触底带来的双重机遇或仍要等待，但中国宏桥既有周期股的弹性，又有防御股的稳健，正是当下市场稀缺的‘攻守兼备’标的。