文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
核心观点
5月，尽管从PMI数据来看，经济或依然存在需求不足的问题。但值得关注的重要变化是出现了一些对价格预期产生影响的事件。包括四个：1）价格走势有所回暖。PPI预计会同比、环比双双回升。尤其是环比，从PMI出厂价格来看，8个月来首次升至扩张区间。我们重点关注的煤炭价格，5月环比也有所上行。2）需求侧：政府债发行开始加速，根据WIND统计，5月政府债净融资超过1.3万亿，处于近几年的单月净融资的较高水平。3）需求侧：地产出现若干需求侧政策的调整，包括居民端降首付比、降利率、优化限购政策等，政府端推动去库存。4）供给侧：国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标制定的方案。这些变化的集中出现，对“价”而言，或处于一个关键的十字路口。或者得益于供需两侧的政策推动，价格持续回升。或者受若干执行层面的堵点影响，供需均衡的出现有待更大力度、更精细化的政策补充，价格回升呈波浪式、曲折式。我们一方面，对这些变化将持续跟踪。已有的参考报告包括:《【华创宏观】地产去库存：各地抓手、体量与进展》、《【华创宏观】近200个能耗标准，哪些在提升？》等。另一方面，我们关注“价”的宏观领先信号是否持续回暖。包括政策行的负债端、企业居民存款增速差、M1、煤价等。
报告摘要
2024年5月经济数据前瞻：（一）物价：PPI同比预计将明显回升预计5月份CPI同比从0.3%回升至0.4%。预计5月份PPI同比从-2.5%回升至-1.4%左右。对于PPI，除基数影响外，我们更关心环比变化。5月，PMI出厂价格指数升至50.4%，时隔8个月再回扩张区间。根据统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测数据，5月（前20天）上涨较多的包括有色金属类（4.9%）、煤炭类（3.9%）。此外，非金属建材类环比持平，好于4月表现（环比下跌3.3%）。（二）需求：外需依然偏强，内需有待巩固外需：预计5月以美元计价的出口同比为8%，进口为4%。内需：预计5月地产销售面积增速为-20%左右，地产销售额同比为-30%左右。预计5月社零增速在2.9%左右。预计1-5月固投增速为3.9%。其中，基建(不含电力)累计增速为5.6%，制造业投资累计增速为8.7%，房地产投资累计增速为-10.1%。（三）生产：增速或依然偏高预计5月工增增速为6%左右。尽管PMI生产指数5月有所回落，但从三个因素来看，5月工增或依然偏强。一是基数因数，2023年的4月、5月工增基数较低。二是出口因素。从若干高频来看，出口或尚未开始走弱。包括港口吞吐量、出口运价、欧美PMI等数据。三是货运因素。5月，货运偏强。公路货车通行量四周增速为2.2%，好于4月的1.9%。铁路货运量四周增速为2.2%，好于4月的-2.2%。航班执行班次（货运）四周同比为21%，好于4月的12.1%。（四）金融：政府债发行速度加快5月新增社融预计约1.75万亿，较去年同期同比多增2800亿。社融存量增速预计在8.4%左右。5月M2同比预计6.7%左右；M1同比预计-1%左右。其中，社融中的贷款层面，5月预计新增7700亿，较2023年同期少增约4300亿。风险提示：房价下跌。物价疲软。报告目录
报告正文
5月经济数据前瞻
（一）物价：PPI同比预计将明显回升
预计5月份CPI同比从0.3%回升至0.4%。食品方面，价格略有回落。蔬菜和水果价格季节性下跌；成本上行、南方降雨影响产能，叠加下游节前补货推动鸡蛋价格上涨；供给优化继续兑现、二育和养殖户看涨情绪带动猪肉价格小幅上涨。能源方面，国际油价回调带动成品油价格下行。核心价格方面，五一假期出行相关服务价格表现一般，房租或依偏弱运行，预计核心CPI环比持平。伴随以旧换新和各地政策逐步跟进落地，加之车市新品价格战阶段性降温，汽车价格降幅相比4月可能有所改善。预计5月份PPI同比从-2.5%回升至-1.4%左右。主要受两个因素驱动，一是基数拖累大幅减弱，翘尾因素从上月的-1.8%回升至-1%。二是上游大宗品上涨，制造业价格总体水平有所回升。5月PMI主要原材料购进价格指数从54%升至56.9%，PMI出厂价格指数升至50.4%，时隔8个月再回扩张区间；生产资料价格指数环比上涨1.3%。价格上涨主要体现在有色、黑色、煤炭和化工链条，预计PPI环比上涨0.2%。
具体内容详见华创证券研究所6月2日发布的报告《【华创宏观】“价”的十字路口——5月经济数据前瞻》。
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