【华创宏观·张瑜团队】钝化的ROE——4月工业企业利润点评

总是饿的研究员 2024-05-29 07:32:21

文:华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜(执业证号:S0360518090001)

联系人:陆银波(15210860866)

报告摘要

4月工业企业利润数据:利润增速回升

4月,规模以上工业企业利润同比增长4%,3月为-3.5%,1-4月累计增速为4.3%。库存方面,截止至今年4月,库存同比为3.1%,前值为2.5%。

量、价、利润率拆分来看,量、价、收入增速均回升,利润率小幅回升。PPI同比,4月同比为-2.5%,3月为-2.8%。工业增加值4月增速为6.7%,3月为4.5%;收入端4月增速为3.46%,3月为-1.2%。利润率方4月为5.38%,去年同期(可比口径)为 5.34%。

分行业来看,4月,采矿业利润增速回落,同比为-18.9%,3月为-13.5%。细分行业来看,煤炭开采增速为-36.4%,前值为-27.2%。4月,制造业增速为8.24%,前值为-3.91%。电热气水增速为28.63%,前值为16.65%。4月制造业业内部上、中、下游增速接近。其中制造业上游增速为16.92%,前值为-29.35%。制造业中游增速为12.88%,前值为7.44%。制造业下游增速为13.03%,前值为7.59%。

钝化的ROE及后续走势分析

4月,工业企业ROE为11.44%。自2023年7月以来,到今年4月,十个月的时间内,ROE最低11.31%,最高11.55%,几无波动。ROE钝化的背后与PPI有关,自去年7月以来,PPI同样波动趋小,在-3%附近。

ROE何时能明显上行?影响ROE的因素包括所有者权益、收入、利润率。对于所有者权益,2023年以来增速保持在6%以上。若这一增速保持,这意味着,只有当利润增速持续超过6%时,ROE才有望改善。假设工增的增速在5%-6%之间,即,或者PPI回升到0%-1%,或者工业企业的利润率得到改善。当下我们对PPI的预测是下半年同比仍会低于0%。

因而,后续ROE的改善的理想情形是:得益于企业竞争格局的优化,利润率改善,同时PPI同比回升至0%以上,ROE的弹性会较高。不利情形是:PPI同比持续低于0%,同时成本端上行(如原油、有色价格持续上行)、竞争格局得不到改善,则此时ROE可能仍会趋于钝化。

风险提示:工业品价格下跌,产能利用率下行。

报告目录

报告正文

一、钝化的ROE

我们观察工业企业的ROE。今年4月,工业企业ROE为11.44%。自2023年7月以来,到今年4月,十个月的时间内,ROE最低11.31%,最高11.55%,几无波动。ROE钝化的背后与PPI有关,自去年7月以来,PPI同样波动趋小,在-3%附近。ROE何时能明显上行?影响ROE的因素包括所有者权益、收入、利润率。对于所有者权益,2023年以来增速保持在6%以上。若这一增速保持,这意味着,只有当利润增速持续超过6%时,ROE才有望改善。假设工增的增速在5%-6%之间,即,或者PPI回升到0%-1%,或者工业企业的利润率得到改善。因而,后续ROE的改善的理想情形是:得益于企业竞争格局的优化,利润率改善,同比PPI同比回升至0%以上,ROE的弹性会较高。不利情形是:PPI同比持续低于0%,同时成本端上行(如原油、有色价格持续上行)、竞争格局得不到改善,则此时ROE可能仍会趋于钝化。

二、4月工业企业利润数据点评

(一)整体情况:利润增速回升

4月,根据统计局数据,规模以上工业企业利润同比增长4%,3月为-3.5%,1-4月累计增速为4.3%。库存方面,截止至今年4月,库存同比为3.1%,前值为2.5%。分所有制看,4月份,规模以上工业企业中,国有及国有控股工业企业利润增速为-3.5%,前值为-6.9%。外商及港澳台工业企业利润增速为13.4%,前值为3.8%。私营工业企业利润增速为7.7%,前值为-5.9%。量、价、利润率拆分来看,量、价、收入增速均回升,利润率小幅回升。PPI同比,4月同比为-2.5%,3月为-2.8%。工业增加值4月增速为6.7%,3月为4.5%;收入端4月增速为3.46%,3月为-1.2%。利润率方面,4月为5.38%,去年同期(可比口径)为 5.34%。

(二)行业情况:制造业利润增速回升从行业情况看,4月,采矿业利润增速回落,同比为-18.9%,3月为-13.5%。细分行业来看,煤炭开采增速为-36.4%,前值为-27.2%。4月,制造业增速为8.24%,前值为-3.91%。电热气水增速为28.63%,前值为16.65%。从利润占比来看,4月变化不大,制造业中下游合计占比为50.1%,前值为51.7%。采矿以及制造业上游合计占比为38.6%,前值为34.8%。从利润增速来看,4月制造业业内部上、中、下游增速接近。其中制造业上游增速为16.92%,前值为-29.35%。制造业中游增速为12.88%,前值为7.44%。制造业下游增速为13.03%,前值为7.59%。根据统计局解读,“1—4月份,装备制造业利润同比增长16.3%,增速高于全部规上工业12.0个百分点,拉动规上工业利润增长4.7个百分点,是贡献最大的行业板块。分行业看,电子行业受智能手机、集成电路、液晶面板等产品需求释放、产量较快增长推动,利润大幅增长75.8%;铁路船舶航空航天运输设备行业受造船订单快速增长、产品附加值提高等因素推动,利润增长40.7%;汽车行业产销均保持较快增长水平,利润增长29.0%。”

具体内容详见华创证券研究所5月28日发布的报告《【华创宏观】钝化的ROE——4月工业企业利润点评》。

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20230204-15个关键词看部委新年工作安排

20230131-春节假期哪些政策值得关注?——政策观察双周报第51期

20230118-部长专访里重要信息有哪些?——政策观察双周报第50期

20230115-地方国资委负责人会议:三年对比,三个变化

20230103-提振信心”有哪些抓手?——政策观察双周报第49期

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20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

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20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭!

20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约!

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20210910-旧瓶如何出新酒?200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

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