3月26日，霸王茶姬向美国证券交易委员会（SEC）提交了招股书，申请在纳斯达克上市，股票代码为“CHA”。
今天，霸王茶姬成功登陆纳斯达克，市值超51亿，成为“新茶饮美股第一股”。
一个10岁父母双亡的流浪少年，18岁才学会认字，却在创业七年后成功冲刺美股。
靠着模仿崛起的霸王茶姬是否真能“会世界友”？虽说为新茶饮市场再添一把火，但霸王茶姬比小说还跌宕的故事，能否一直延续下去？
回本漫长的加盟商们，撑起霸王茶姬好看的营收数字，但在资本滤镜褪色后，霸王茶姬上市未必能解决问题，反而可能暗藏新消费赛道的危险扩张。
一、 超速狂奔的霸王茶姬新茶饮赛道看似烈火烹油，实则暗藏泡沫。
当奈雪的茶在港股"流血上市"、蜜雪冰城靠"10元奶茶"艰难破局，霸王茶姬却打着"东方星巴克"的旗号，试图用"文化输出"的叙事冲刺“新茶饮美股第一股”。
招股书亮出了霸王茶姬的业绩。2024年全年GMV 295亿，同比增加173%、单店月均GMV 51.2万、净利润率20.3%。
从2023年扭亏为盈后，霸王茶姬增速惊人，截止2024年底全球门店达6440家，同比增长83%。
霸王茶姬确实实现了超速狂奔，从2017年成立，霸王茶姬过了5年时间才开出了一千家店，其中有超过一半还是在2022年开出的，但在2023年，其新增门店数量就超过了2000家，再到2024年，新增门店接近3000家。
这么多加盟店，到底是谁赚到了钱？
有人算过一笔账，霸王茶姬加盟费69800元、品牌使用费单年15000元、保证金20000元、设备费16万、装修费15万、首批物料费10万起，加上门店转让费等费用，100万才能搞定。
有报道称，目前的回本周期已经拉长到2-3年。早期的高利润在疯狂扩张后沦为泡影，更赚钱的或许不是加盟商，而是霸王茶姬。
2022年千店营收5亿元时，霸王茶姬还处于亏损，但到2023年一年新增2000家门店时，霸王茶姬营收达到40亿元，这才开始扭亏为盈。
二、光鲜数字背后暗流涌动已有的加盟规模显然不能满足张俊杰的野心，在招股书中加粗标红的是“2025年万店目标”，但真实的财务数据，不只是霸王茶姬的窘境，更是整个新茶饮赛道的退潮。
去年，霸王茶姬在北京上海核心商圈的加盟商月营收从100万元腰斩至35万元，曾经年销6亿杯、贡献了30%销售额的“伯牙绝弦”复购率连年下滑，显示出霸王茶姬大单品策略的吸引力一再滑落，新品的研发变成了“买椟还珠”的周边营销。
例如，今年情人节推出的新品，包装和周边都踩中了颜值党的审美，但这个官方介绍选用云南重瓣玫瑰与福建乌龙的新品，却被消费者吐槽“玫瑰味道近乎没有”。
奶茶赛道的创新枯竭，不仅仅是霸王茶姬的问题，艾媒咨询2024年报告显示，消费者对新茶饮新品满意度也从2021年的82分降至67分，68%的受访者认为“品牌联名过度，产品缺乏实质创新”，
被曝大火单品含冰勃朗后，霸王茶姬"原叶鲜奶茶"的定位受到负面影响。
此外，过高的咖啡因含量曾导致消费者饮用后心悸被紧急送医，尽管霸王茶姬后续推出了轻因新品，但这种被动的公关并不能力挽狂澜。
反观新茶饮赛道的同行，有关产品力缺乏的吐槽已经不算新鲜，整个行业的业绩下滑都成了常态，曾经占领高端市场的喜茶，从2021年7月起，全国范围内的坪效与店均收入就开始下滑。
刚发布财报的古茗，2024年单店GMV同比下滑4.29%至236.07万元，单店售出杯数同比下滑7.96%至14.00万杯。
如此看来，一路超速狂奔的霸王茶姬已经把数据包装得相当好看。尽管能够意识到长线来看，新茶饮的经营还是要靠消费者的口味和口碑，但从数据上看，霸王茶姬依旧选择砸钱营销。
三年来，霸王茶姬销售和营销费用激增近11倍，通过频繁的营销活动，霸王茶姬制造了话题，也确实提高了杯数，但2024年卖出超2.5万杯，却也带来了越来越多的投诉，在黑猫投诉平台上，输入“霸王茶姬”可检索出2107条投诉，涉及喝出异物、虚假宣传、门店服务等问题。超速扩张下，营销、研发与品质已经有所脱钩。
三、上市能解决问题吗？在过去，喜茶奈雪占领高端市场，蜜雪冰城成了性价比之王，靠着填补“中端健康化茶饮”空白的霸王茶姬，确实曾经燃起资本对新茶饮赛道的信心。但在2024年行业融资降温的情况下，资本对规模扩张的容错率也在下降。
行业增速放缓，霸王茶姬想保住市场地位无可厚非，加速门店扩张、加持上市光环，都是策略。但一个屡屡被“锤”抄袭，海外翻车不断的品牌，是否能真的在全球讲好东方茶饮故事？
从面世之初，霸王茶姬就被指包装设计复刻茶颜悦色，门店装修也是“拿来主义式”照搬，走模仿的捷径确实能在短时间内打出最大声量，但也确实是一家企业建立品牌、完成上市的绊脚石。
有熟悉张俊杰的人曾告诉媒体，对标星巴克，是张俊杰在创业第一天就定下来的目标。霸王茶姬在2024年的目标也是“销售额整体超过星巴克中国”。
星巴克的高光来自供应链，霸王茶姬最难跨越的，也是供应链。为了进入消费能力最强的美国市场，霸王茶姬从2023年7月就开始搭建出海团队，却因为诸多问题，原定2024年底开出的第一家店，延期到了2025年春天。
在更近一些的东南亚，霸王茶姬也遭遇了许多挑战，越南门店因地图标注九段线遭抵制，新加坡加盟商集体叛逃更名"amps tea"，逼得霸王茶姬推出了更强管控的加盟模式：加盟商投资，总部统一管理，构建完这一切的组织力，才会进一步开放加盟。
或许，霸王茶姬的IPO更像一场精心设计的资本逃生游戏，那些为文化叙事买单的投资者，发现自己高价买入的不过是一杯资本泡沫。
