我常常在此刻独自醒来
从你怀里，仿佛是你的灵魂飘离沉睡的躯体
仿佛一个梦刚刚造访
又转身离去
一个人的气息，甜蜜、柔情、悲痛、期冀……
孤零零而庞大无形
移植在我体内
没有使我表情扭曲
户外蛙声阵阵。灯火落尽的
高楼，如怪兽
蹲伏在夜色里打盹
蔷薇花影摇曳的小径，除了我再没有别人
……万物滋生的
五月之夜，拂过面颊的风
清凉如水。神秘的
天空静如幽蓝的心情
——星星很多，寂然无语。
-扶桑《夜景》
人生终究是场一个人的旅行，
身边来来往往的人，
到最后，只是陪了自己一段路途，
我们终究要学会享受孤独，
夜晚很美，星星很多，
但喧嚣终归寂寥，
我们也终究要独自上路。
学会忍受一个人的寂寥，很重要，对于投资而言，尤甚！
最近的大盘，还是在电风扇轮转中，热点不持续，其实操作难度极大的。合成生物随着蔚蓝股份前天的炸板，昨天没有A杀已经算克制了，今天 终于跌停，跟涨龙头鲁抗医药和星湖科技也没能幸免，大幅杀跌；化工龙头正丹股份从小黑屋里放出来，强势震荡了大半天，最后半小时终于撑不住了，签到了水下，差点带崩二排小弟鲁北化工；地产板块三连板的南都物业终归势单力薄，被按在地板上摩擦，虽几经反抗，终归还是无济于事；倒是电力板块还算强势，积成电子一字板实现了4连板，也带动了三连板的小弟西昌电子（其实是7天5板），小编今天在西昌电子上顺势上车，浮盈8个点，看明天给不给进一步溢价机会吧；有色板块其实也算是持续活跃吧，最近一直在北方铜业身上反复薅羊毛，没想到今儿终于卖飞了，尾盘竟然板了。
不知道大家感受如何，从小编的角度，在我大A这种行情下，自觉不自觉地，开始偏向了热门板块的连涨品种，所谓无涨停不买入，无放量不买入，无突破不买入的原则，渐渐成为了超短线操作的一个原则。
刚刚过去的这个周末，一代投资大师兼量化之王西蒙斯去世，这位数学界跨界的天才投资者，号称是跟巴菲特、索罗斯并驾齐驱的三位不同风格的大师，其积累的巨额财富，其实是通过建立的数学模型量化投资所得，所以从中可以看出，在投资界，价值投资是一种投资方式，而量化投资攫取天量财富，同样是可行的。
投资不止一种方式，虽然风格迥异，但，黑猫白猫论，同样适用。
想起小编之前在文章中提到的杠杆投资策略，其实来说，价值和量化并非是绝对冲突的，对于一个投资者而言，大部分仓位用于稳健性的价值投资，少部分仓位用于甚至可以用投机来形容的激进投资，甭管是什么名词吧，适用，挣钱，未尝不可。
但对于小编而言，无论是什么样的投资策略，有一点是绝对不会变的，那就是入手的每一只票，必须具备投资价值，这是底线，也是跟纯投机的方式区别之一。
昨晚小编在复盘写过的542只票迄今为止今年的表现，发现仍然有300+的个股，今年的涨幅为负数，也就意味着，截止目前，仍有接近6成的票，还在年度涨幅水面之下，只有4成多一点的票，今年实现了正反馈，唏嘘感叹呢，散户挣钱难度之大，可见一斑。
热点轮换快，从选题的角度，也就成为了一个难题，写什么呢，似乎有很多很多票要更新一下估值，包括已经说过几次的PCB领域，沪电股份，景旺电子，深南电路等，易中天三只票（中际旭创，天孚通信和新易盛）其实也想看一下究竟，是否确实已经涨过头了，还有没有剩余的投资价值；可这些票暂时很难跟当下的热点契合起来，写作的动机索然，今儿终于鼓起勇气，写写当下大客车领域的几只票，中通客车，宇通客车和安凯客车，近几天涨势喜人，看看基本面究竟如何吧。
言归正传
01
—
认识中通客车、宇通客车和安凯客车
中通客车,坐标山东聊城, 2000年上市
公司主要以客车为主兼顾零部件产品的开发、制造和销售，客车产品涵盖从5米到18米不同系列各种档次，用途主要为公路、公交、旅游、团体、校车等细分市场。公司目前年产能2万辆，属于客车行业主流企业。
由于当前国家新能源补贴政策的取消，客车行业总体处于逐步下滑阶段，但随着旅游市场的恢复和新能源政策的驱动，客车市场近两年有望迎来小幅回暖。
营收权重而言, 传统客车营收占比54%，新能源客车营收占比42%, 客车毛利率总体为24%；其他营收占比不足4%，毛利率32%。
国内营收占比44%，海外56%。
2023年研发投入2.2亿，研发营收占比5.2%，达到5%的优秀线。
宇通客车, 坐标河南郑州, 1997年上市
公司是一家集客车产品研发、制造与销售为一体的大型制造业企业，主要产品可满足5米至18米不同米段的市场需求。公司拥有100余个系列的完整产品链，主要用于公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、自动驾驶微循环车等各个细分市场。
公司产品已批量销售至全球40多个国家和地区并实现良好运营，形成覆盖美洲、非洲、亚太、独联体、中东、欧洲等六大区域的发展布局。
国内营收占比56%，海外44%。
2023年研发投入15.7亿，研发营收占比5.8%，达到5%的优秀线。
安凯客车,坐标安徽省合肥市, 1997年上市
公司是一家集客车整车及汽车零部件的研发、制造、销售和服务于一体并坚持自主研发为主的大型综合客车厂商。产品覆盖各类公路客车、公交客车、新能源客车、旅游客车、团体客车、景观车等。
国内营收占比67%，海外33%。
2023年研发投入0.79亿，研发营收占比3.7%，未达到5%的优秀线。
中通客车财报数据
2023年营收42亿, 但较5年前2019年的67亿的营收相差太多，相较8年前2016年的92亿的营收小高点更是腰斩不止，2016-2023年反向复合营收增速为10%；2023年营收增长-20%, 2024Q1营收增长85%，猛烈反弹。
毛利率而言, 2023年以前中位数为16%, 2023毛利率是24%, 2024Q1回落到15%，毛利率年度之间波动率还是蛮大的。
2023年自由现金流1.8亿, 历史小高点是2022年的9.1亿；最近5年自由现金流全部为正，且2024Q1的自由现金流相较去年同期也是大幅增加，从-2.1亿增加到4.7亿，绝对值增加了6.8亿。
2023年底金融资产19.7亿, 金融负债5亿，总体算是不太差钱。
宇通客车财报数据
2023年营收270亿, 相较5年前2019年的305亿的营收低了十个百分点，相较8年前2016年的358亿的营收小高点更是差了1/3；2023年营收增长24%, 2024Q1营收增长也是85%，整体走势跟中通客车何其相似，说明了行业规律的一致性。
毛利率而言, 2023年以前中位数为24%, 2023毛利率是26%, 毛利率相对稳定。
2023年自由现金流33.5亿, 历史小高点是2015年的50亿，次高点是2019年的47亿；过去10年自由现金流正多负少，说明挣钱能力还是蛮可以的，且2024Q1相比去年同期也是大幅增加，从4个亿增加到33亿。
2023年底金融资产66.6亿, 金融负债只有区区0.4亿，完全的不差钱。
安凯客车财报数据
2023年营收21亿, 相较5年前2019年的33亿的营收低了接近50%，相较7年前2017年的54亿的营收小高点更是腰斩不止；2023年营收增长44%, 2024Q1营收增长更是高达147%，整体走势跟中通客车、宇通客车也是大致相似，只不过最近1年来营收增速更猛。
毛利率而言, 2023年以前中位数为9%, 2023毛利率8%, 毛利率保持了稳定，但相比宇通客车和中通客车，毛利率实在是有点低呢。
2023年自由现金流3.6亿, 历史小高点是2020年的6.2亿，过往10年自由现金流波动较大，好在最近5年只有2021年为负。
2023年底金融资产8.8亿, 金融负债1.0亿，也算相对不差钱。
02
—
中通客车、宇通客车和安凯客车估值
对于中通客车，我们以2019-2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下：
对于宇通客车，我们以2023自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%，估值如下:
对于安凯客车，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为10%, 估值如下:
解读:
中通客车、宇通客车和安凯客车, 3家客车企业，从营收体量来说，宇通客车2023年度营收270亿，遥遥领先，几乎是第二名中通客车的6倍，而中通客车又是安凯客车的2倍。
从海外营收占比来看，中通客车、宇通客车和安凯客车分别为56%，44%和33%，中通客车的海外营收占比最大。
从2023年的毛利率来看，中通客车、宇通客车和安凯客车分别为24%，26%，8%，当然从研发营收占比的角度，安凯客车的研发投入最低，只有3.7%，中通客车和宇通客车分别为5.2%和5.8%，看得出，各家的毛利率是和研发营收占比趋势一致的。
从营收增速上，2024Q1年的营收增速，中通客车、宇通客车和安凯客车分别为85%，85%，和147%，均处于爆发状态。
中通客车，基于2019-2023年5年的平均自由现金流基数，考虑到2016-2023年10%的反向的营收增速，包括最近的2023年营收增速-20%和2024Q1的营收增速85%，综合起见，我们假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为23.50元附近，相较于2022年7月份的历史小高点27.97元大致有两个板的差距。
宇通客车，基于2023年最新自由现金流，考虑到最近的2023年20%和2024Q1的85%的营收增速情况，谨慎起见，我们假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为34.22元附近，在不断刷新历史。
其实宇通客车毕竟最近1年来的营收增速都超过了20%，我们这儿按照10%的营收增速预估是相对保守的，如果把未来10年复合营收增速提升到15%，估值将达到惊人的47元附近，这个票，按当下的态势而言，几乎是上不封顶的。
安凯客车，基于2023年最新的自由现金流基数，考虑到最近的2023年44%和2024Q1的147%的营收增速情况，谨慎起见，我们同样假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为8.54元附近。
对于安凯客车，其实其营收增速比宇通客车还猛，如果我们把安凯客车未来10年的复合营收增速提升到15%，估值将达到11.66元附近，11.66元上浮30%的极限值为15.16元，与2015年6月份的15.34元的历史小高点只差了0.17元。
中通客车vs宇通客车vs安凯客车, 出海之大客估值系列，综合来看，还是宇通客车的实力最雄厚，资本市场也充分体现出了这种预期和现状，当然，两连板的中通客车其实基本面也算比较优秀的，且海外营收占比最高；安凯客车的毛利率相比另外两家相差太多，且业绩不算太稳定，当然纯粹就估值而言，鉴于宇通客车的估值已经得到相对充分的体现，中通客车和安凯客车相对估值潜力较大，就看下一步资本市场的表现了。
遥想去年的这个时候，大盘差的一塌糊涂，当时的宇通客车可谓一枝独秀，可圈可点，可怜的小编对于手里的宇通客车硬是没拿住，在13元左右就下车了，任凭它一骑绝尘到现在的27元，唉，怎是一声叹息能表达的。。
中短期而言，小编还是更偏向中通客车一点，但大盘的走势，从春节到现在，貌似也该有个像样的调整了，小心驶得万年船。
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞，转发
孔东亮, CPA
2024/05/14
