作者︱懂酒哥

2025新年伊始，春节的脚步越来越近，但白酒板块的走势却没有笑起来。1月2日，白酒指数大幅下跌2.51%，跌至7628.82点，而到了13日，更是下探至7236.04点的低位。截至21日，A股白酒板块的20只个股中，有近半数2025年以来跌幅超过了5%。

白酒板块在2025年的开局显然不尽如人意，那么，其背后的原因是什么？白酒产量下滑、头部控产等现状，又在给我们传递什么信号？

谈及白酒板块的王者地位，我们先从其财务数据入手分析。当其他行业陷入困境时，往往伴随着毛利率、净利率的下滑，营收的减少，甚至直接巨幅亏损，如钢铁、猪肉等强周期行业。然而，白酒行业却展现出了一定的韧性，在2024年前三季度，有13家白酒企业的利润实现了增长，占比高达65%，要想看到白酒行业的归母净利润下滑，实属不易。

但如果深入了解白酒企业的库存情况时，便不难发现其中的隐忧。2024年，白酒行业直观感受到的是人民消费力的不足，白酒终端商面临着巨大的存货压力。电商与经销商之间的价格战愈演愈烈，最终导致了降价销售等不利局面。

从存货周转天数来看，2024年三季度末，20家白酒企业的存货周转天数高达868.03天，与二季度的821.81天相比，呈现出明显的上升趋势，并创下了五年来的新高。这一数据不禁让人联想到2020年以来的特殊时期，那时全国上下都处于疫情的影响之下，出行受限，但相比之下如今的形势似乎更为严峻。

从企业层面来看，2024年三季度末，岩石股份的存货周转天数竟达到了2018天，而在2020年一季度，这一指标还仅为68天。此外，口子窖、酒鬼酒等6家企业的存货周转天数,也都超过了1000天。在20家白酒企业中，有16家的存货周转天数在增长，这显示出终端销售所面临的压力。

在此背景下，2024年的财报中，白酒企业的营收和利润增长,是否已是强弩之末?因为如果底层的库存问题得不到有效解决，那么酒企将无法持续扩大生产，最终必然会对业绩产生负面影响。

酒品销售遇阻了吗？数据揭示了一个趋势：2024年，全国白酒产量恐怕难以实现反转。在人口增长逐渐放缓的大环境下，市场已步入存量竞争阶段，支撑白酒主要消费群体的人口基数也在锐减。此时，或许就需要从生产源头着手调控了。

回溯至2016年，全国白酒产量尚高达1358万千升，但此后便步入连年下滑的轨道，直至2023年已缩减至629万千升。中国酒业协会的最新数据显示，2024年前10个月，全国规模以上酿酒企业的总产量略高于332万千升，同比微增0.9%。

尽管11月和12月的具体数据尚未出炉，但业内专家预估，2024年全年的白酒产量恐将跌破600万千升大关，这将是连续第8年的产量下滑。

这一趋势在贵州茅台身上体现得尤为明显。2024年，茅台酒基酒的全年产量约为5.63万吨，较去年同期减少了约900吨，这是茅台酒产量多年来的首次缩减。其中在2024年上半年，茅台酒基酒的产量为3.91万吨，自2018年以来首次出现上半年同比减产的情况。

与此同时，市场还传出消息，第八代五粮液已暂停供货。作为五粮液的核心主打产品，维持第八代五粮液的价格稳定，一直是五粮液近两年市场策略的重中之重。这表明，即便是头部白酒企业，也面临着严格控制库存风险的严峻挑战。

在白酒行业面临严峻生存挑战的背景下，市场呈现出明显的两极分化趋势。贵州省去年新增了5万千升的白酒产能，这一逆势增长的现象，实则反映出市场集中度的持续增强。

在十二大香型中，以贵州为产地的酱香酒，凭借其精湛的制造工艺、广泛的市场影响力以及更高的毛利率，处于“食物链”的顶端，而其他香型品类的竞争力则略逊一筹。

尽管近年来，以茅台镇产区为代表的酱香白酒热潮有所减退，但仍有企业纷纷涌入这一领域，如恰恰和王朝等企业。相比之下，曾经主打亲民路线的酒企，典型代表是江小白，虽然拥有一定的市场知名度，但在薄利多销的模式下，也不得不寻求新的发展方向。目前，江小白的母公司已变更为瓶子星球，开始围绕新酒饮市场进行布局。

可以说，选择相对高附加值的酱香白酒，仍不失为一种抗风险的策略。这与北上广深等一线城市对其他城市的虹吸效应颇为相似，即便整体消费下滑，这些城市依然能够吸引大量资源和人才。

总体而言，2025年白酒市场的开门不利，是白酒行业经营压力增大的直接体现。在这种环境下，次高端酒企不得不采取降价销售策略，而茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企在稳固本土市场的同时，也在积极拓展海外市场。预计在这一轮调整周期结束后，能够生存下来的酒企，其市场占有率也必将进一步提升。