点评： 1. 发行股数4000万股，发行后总股本16000万股，发行价93.5元，募集资金37.4亿元，超募7.36亿元（“涨幅”25%）；对应发行后总市值149.6亿（2022年8月增资后公司估值44.19亿），24年PE13（行业平均市盈率27）。 2. 公司汽车仪表（全液晶和双联屏仪表）细分领域龙头，24年国内市占率12.16%，23年全球5.31%；产品单一；21年营收突破10亿，净利突破1亿，报告期内高速增长24年营收44亿、净利13亿（规模相应+产品升级+出口，毛利率较高35%以上，目前年降比例低，对毛利率影响较小）；客户集中度高，前五大客户占比80%以上，其中韩国现代集团50%以上（一家独大）；出口占比50%以上。 3. 现代集团的汽车对美国市场依赖度高；零部件出口关税问题，可以规避，看成品国认定和美国海关的审查。 附：零部件出口，成品转美国的关税问题（DS回答） 根据美国当前的关税政策及国际贸易规则，中国汽车零部件（如仪表盘）出口至韩国，经韩国加工成整车后再出口至美国的情况，美国仍可能对相关零部件加征关税，但具体税率和征收方式需结合以下因素分析： 、美国关税政策的核心机制 1. 原产地规则 美国对进口商品加征关税时，通常以最终产品的原产地而非零部件来源地为依据。若韩国车企将中国产零部件加工为整车并出口至美国，需满足以下条件才能避免零部件单独被征税： • 实质性加工：零部件需在韩国经历“实质性改变”（如组装、焊接等工艺），使整车原产地被认定为韩国。 • 供应链本土化比例：根据《美墨加协定》（USMCA）等贸易协定，若整车中北美（含韩国）零部件占比达到75%以上，可能豁免部分关税。 2. 叠加关税风险 • 若中国产零部件被认定为“非原产成分”，美国可能对整车中的中国零部件部分单独加征关税（如301条款的25%或对等关税的104%）。 • 例如，美国对进口汽车零部件加征25%关税，若中国产仪表盘未通过韩国加工实现原产地转换，可能被计入整车成本并加税。 二、韩国在供应链中的角色与限制 1. 韩国的加工能力与限制 • 韩国车企对美国市场依赖度高，但其本土化生产比例较低（如现代起亚仅35%在美国生产），且美国要求整车中“美国含量”需满足一定比例（如25%）才能享受关税优惠。 • 若韩国仅进行简单组装（如安装仪表盘），可能无法满足原产地规则，导致中国零部件仍被追溯征税。 2. 转口贸易的合规性 • 美国海关可能通过反规避调查审查转口贸易。若发现韩国仅为中转站（未实质性加工），可能取消关税优惠并追溯征税。 三、实际案例与税率测算 1. 电动车关税案例 中国产电动车通过墨西哥转口至美国时，因未满足USMCA原产地规则（北美零部件比例不足75%），综合税率高达226.5%（含301条款、232条款等）。类似逻辑可能适用于汽车零部件。 2. 零部件加税影响 • 若中国产仪表盘直接出口美国，叠加多项关税后税率可达145%。 • 通过韩国加工后，若整车被认定为韩国原产，可能仅需缴纳美国对整车的25%基础关税（不含中国零部件部分）；但若零部件被单独认定，仍可能被加征25%-104%的附加税。 四、结论 **美国仍可能对相关零部件加征关税**，但具体取决于： 1. 韩国加工是否满足原产地规则，使整车原产地被认定为韩国； 2. 美国海关对供应链的审查结果（是否追溯零部件来源）； 3. 零部件在整车中的价值占比及是否符合关税豁免条款。 建议：中国企业需与韩国合作方确保加工环节符合原产地规则，并通过合规审计规避风险。长期可考虑在墨西哥等自贸协定伙伴国布局生产基地，以降低关税成本。 天有为（603202）分析报告 一、公司概况与核心业务 天有为（603202.SH）成立于2003年，总部位于黑龙江绥化，是国内汽车仪表领域的“隐形冠军”，并逐步向智能座舱领域拓展。公司核心产品包括全液晶组合仪表（2024年收入占比46.01%）、双联屏仪表（36.93%）等高附加值产品，客户覆盖现代汽车集团、比亚迪、长安汽车等国内外主流车企。 • 市场地位：2024年国内汽车仪表市占率约12.16%，全球市占率从2021年的3.71%提升至2023年的5.31%。 • 技术壁垒：拥有境内专利135项（含52项发明专利）、国际专利1项，软件著作权18项，核心技术包括段码液晶抗震技术、复合屏技术等。 二、行业前景与竞争格局 1. 行业增长动力： • 汽车电子：2026年中国市场规模预计达1486亿美元，2022-2025年全液晶仪表渗透率从25%升至62%，对应市场规模267亿元。 • 智能座舱：2030年中国市场规模预计超1600亿元，车载信息娱乐系统和驾驶信息显示系统为主要增量。 2. 竞争格局： • 外资主导：博世、电装等外资企业占据全球70%以上市场份额，国内企业市占率约30%。 • 国产替代：天有为通过技术突破和成本优势（如复合屏技术）加速替代外资品牌，客户结构从现代向比亚迪、长安等新能源车企拓展。 三、财务表现与盈利能力 1. 营收与利润高增长： • 2021-2024年营收CAGR达55%，2024年营收44.65亿元（同比.9%）；净利润CAGR超100%，2024年归母净利润11.36亿元（同比+34.96%）。 • 毛利率优势：2024年综合毛利率35.46%，显著高于同行均值（19.69%），核心产品双联屏仪表毛利率达42.98%。 2. 运营效率隐忧： • 存货周转率：2024年为3.34次/年，仍低于行业均值。 • 应收账款周转率：从2021年的4.91次下降至2023年的4.69次，客户回款周期延长。 四、核心竞争优势 1. 客户绑定与国际化布局： • 现代集团贡献超50%收入，同时进入比亚迪、长安等新能源供应链；在墨西哥、韩国设子公司，服务全球化客户。 2. 研发与产业链协同： • 2024年研发投入0.73亿元，占营收3.23%，研发人员占比22.27%；通过SMT贴片、注塑等全工序自制降低成本。 3. 募投项目增量： • IPO募资30.04亿元用于智能工厂、智能座舱基地及研发中心，达产后产能和产品线将显著扩张。 五、风险因素 1. 客户集中度风险：现代集团订单波动可能显著影响业绩，2024年对其销售占比仍超50%。 2. 毛利率可持续性：高毛利率（高于同行11个百分点）引发监管问询，需警惕技术壁垒被突破或价格竞争。 3. 市场与估值争议： • 若按市销率（PS）估值（可比公司均胜电子PS 4倍），天有为估值仅13.75亿元，远低于发行估值120亿元。 • 2024年业绩增速已放缓至29.9%（2023年为74.27%），需关注成长性可持续性。 六、投资建议 • 短期申购价值：发行市盈率13.5倍显著低于行业均值（27.16倍），估值具备吸引力。 • 长期关注点：智能座舱业务落地进度、客户多元化进展及募投项目产能释放效果。 • 风险提示：建议密切关注应收账款周转率、客户集中度及行业竞争加剧带来的盈利压力。 风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！ 谢谢您的关注！每一次转、评、赞都是对我持续更新的鼓励！谢绝未成年及在校生打赏！