你是否想过，投资界那些看似偶然的巧合，背后其实藏着必然的规律？比如，格雷厄姆在职业生涯后期，买下了巴菲特擅长的盖可保险，这笔投资超越了他此前所有“烟蒂股”的收益；而巴菲特也进入了段永平的“科技股”领域，重仓苹果并大获全胜。这些跨越时代的“巧合”，是否暗示着价值投资的某种进化密码？而当AI浪潮汹涌而来，投资的第四次进化又将如何展开？

如果把价值投资比作一棵大树，格雷厄姆种下了根基，巴菲特让它枝繁叶茂，段永平则探索了新的生长方向，而AI时代或许会让它开出前所未有的花朵。4.0时代会不会也发生类似的巧合呢？

关键词：资产清算、安全边际、大萧条阴影

格雷厄姆是价值投资的奠基人，他的投资策略诞生于1929年大萧条的废墟之中。在大萧条期间，大量企业破产，股市暴跌，无数投资者血本无归，格雷厄姆也未能幸免。股市崩盘后，他的投资组合遭受了重创。这段亲身经历促使他深入思考投资的本质和风险控制问题。他的投资理念如同考古学家一般，专注于挖掘那些被市场抛弃的“烟蒂股”——即股价低于净流动资产的公司，甚至会计算企业破产清算后的残值。用他自己的话来说：“用40美分买1美元的东西。”

时代背景：大萧条后的美国，企业破产潮肆虐，市场充满恐慌情绪。格雷厄姆的策略本质是“防御”——通过财务数据寻找被低估的资产，用“安全边际”抵御不确定性。这种“捡便宜”的逻辑，像极了在废墟中寻找还能用的砖瓦。

局限与突破：格雷厄姆的方法虽然简单直接，但也存在局限性。若只关注资产负债表，忽视了企业的长期竞争力，可能会错过那些真正具有持续创造现金流能力的企业——这些才是市场的“活水”。

关键词：优质企业、消费垄断、长期持有

巴菲特师从格雷厄姆，却深受费雪影响。他跳出了“捡烟蒂”的框架，转而寻找“用合理价格买入卓越公司”。可口可乐、美国运通、吉列……这些企业的共同点是：消费刚需、品牌壁垒、管理层靠谱。

时代背景：二战后美国经济腾飞，中产阶级崛起，消费品牌成为经济支柱。巴菲特敏锐捕捉到“品牌忠诚度”的威力——比如喜诗糖果，即便成本上涨，也能靠定价权维持利润。他的名言“宁愿以合理价格买好公司，也不以低价买平庸公司”，彻底颠覆了格雷厄姆的“便宜至上”。

内核升级：巴菲特将“未来现金流”从静态资产转向动态增长。他投资的不仅是企业现在的价值，更是其持续创造现金流的能力。护城河越宽，现金流越稳定，折现价值越高。

关键词：网络效应、用户粘性、时代红利

段永平被称为“中国巴菲特”，但他很早就突破了传统价值投资的框架，积极拥抱科技股——这是巴菲特曾经“不敢买”的领域。2000年互联网泡沫破裂时，他逆势重仓网易，最终赚取了百倍收益；此后，他又陆续押注苹果、腾讯、拼多多等科技巨头。他的投资逻辑并非依赖传统的“消费垄断”，而是基于用户规模、生态粘性和数据壁垒。

时代背景：21世纪初，互联网革命重塑了全球经济格局。传统行业的护城河（如渠道、供应链）逐渐被算法、网络效应所取代。段永平敏锐地意识到，科技企业的价值不再局限于厂房设备等有形资产，而在于对用户时间的占领以及数据的复利效应。例如，腾讯的社交帝国，用户越多，生态越强，现金流也越可持续。

方法论迭代：段永平依然坚持“未来现金流折现”的核心理念，但其计算方式与传统价值投资有所不同。科技企业的现金流可能在前期为负（如亚马逊），但用户增长和生态扩张的潜力却远超传统行业。因此，他的核心问题从“现在赚多少钱”转变为“未来能绑定多少用户”以及“用户生态的扩张潜力”。

猜想方向：数据资产、算法壁垒、伦理成本

AI正在颠覆价值评估的底层逻辑。传统企业靠产品或服务赚钱，而AI巨头靠数据喂养算法，算法优化决策，决策创造新数据的闭环。未来的“护城河”可能是：

数据规模与质量：OpenAI依赖海量语料库训练模型，数据成为新型“生产资料”。

算力与算法迭代速度：英伟达的芯片不仅是硬件，更是AI时代的“基础设施”。

伦理与监管风险：AI的隐私、安全成本可能影响现金流折现模型。

挑战与机遇：AI企业的估值更难用传统财务指标衡量。比如，大模型前期投入巨大且盈利不明，但其颠覆行业的潜力可能创造指数级现金流。未来的“巴菲特们”或许需要回答：如何量化“技术颠覆力”？如何评估“伦理成本”对现金流的折损？

从格雷厄姆到AI时代，价值投资的“形”不断迭代，从清算资产到品牌垄断，再到用户粘性，未来或许走向数据霸权。但其“神”始终如一：找到能持续产生自由现金流的资产，以合理价格买入，静待时间复利。

唯一不变的，正是“变化”本身。正如段永平所说：“做对的事情，然后把事情做对。”在AI浪潮中，价值投资者仍需回归本质，穿透技术迷雾，锚定那些真正属于未来的现金流。

价值投资不仅是投资策略，更是对未来的信念。无论时代如何变迁，那些创造真实价值的企业始终值得追寻。在AI时代，我们既要拥抱变化，更要坚守价值的核心——因为真正的价值投资，不仅是对财富的追求，更是对人类未来的投资。