出品 | 子弹财经

作者 | 白杨

编辑 | 方芳

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

正雅的正面抢食、隐适美的持续扩张……正畸市场的竞争愈演愈烈。一场没有硝烟的战争，并没有因为时代天使的上市嘎然而止。正当外界对时代天使的未来寄予厚望时，创始人李华敏突然离场震惊了整个正畸圈，而彼时距离时代天使上市仅一年多的时间。

前途未卜的管理层更换，让经历了高光时刻的时代天使再次回到人们的视野中。新的管理层比创始人更“懂”时代天使吗？元老级管理团队成员会被架空吗？新管理层是玩资本游戏，还是真的想做产业……时代天使面对种种质疑似乎进入“至暗时刻”。

在遭遇种种变化之前，时代天使就已经跌落神坛，2021年6月上市之初，高涨的投资者情绪让时代天使成为公众关注的焦点，其市盈率最高时达403倍，这种非理性的高预期必然无法持续，股价一度从发行时的173港元/股降至78港元/股，相较于历史最高点的约480港元/股，时代天使的股价累计跌幅达到80%，这对于新任管理层来说，无疑是个烫手山芋。

不难想象，一方面，创始人的离场引发了外界投资者对时代天使潜在风险的多重猜疑，大量投资者因担心公司“成本费用控制不力”、“投资回报不佳”等不确定性风险爆雷，从而迅速抛售；另一方面，外界对于新CEO的接盘能力普遍持有质疑，因此索性卖出离场或一旁观望，从而进入投资避险模式。

但是此后，我们却发现时代天使似乎卯足了劲，股价筑底回升，有评论称时代天使“向死而生”。

那么近一年的时间，时代天使发生了什么变化？他们真的已经走过至暗时刻，困境翻转了吗？本期小编就此进行深入了解、仔细梳理。

回望从上市到创始人离场的两年时间，时代天使如同从天上坠入凡间。2021年6月，时代天使以173港元的发行价正式登陆港交所，总市值一度突破800亿港元，曾在其高光时刻被外界推上神坛，被赞誉为“微笑第一股”。

据时代天使公开披露的数据显示，2019年至2021年是时代天使的高速增长期。2019年、2020年的收入增长率分别为26.4%、55.8%，利润率也从10.5%一路狂涨到22.5%。

然而，上市仅仅两年，时代天使的营收和利润就出现了双双下滑，2022年时代天使营收较2021年减少0.2%，净利润减少25.4%，净利润率从22.5%下滑至16.8%。紧接着在2022年9月，时代天使迎来了牙科耗材领域的集采风暴，正畸行业遭受重创。在同年12月披露的集采中选结果中，时代天使的AngelalignTeen、EABⅡ、Angelalign Full 3种产品入选，价格降幅大约在23%—30%。

至2023年中期，时代天使的净利润率下滑至4.75%，市值也一路缩水，整体市场表现是增量不增价。显然，时代天使的表现已经无法让外界满意，其面临的困局日益凸显。尤其是去年7月，在时代天使工作了二十年的CEO李华敏突然离场，这让外界着实对正畸第一股再捏了一把汗。

（图 / 时代天使财报）

李华敏在致全员信中曾表示：“新阶段的时代天使不再需要一个火车头似的带队家长，而是需要一个具有数字化科技理念和全球化战略的核心领导团队，带领企业在安全稳健中加速前行。”

这背后反映出时代天使在中国市场的天花板已经触手可及，哪怕在国内市场，时代天使已经成功与隐适美平起平坐，形成了“双强寡头”的格局，但是与全球市场相比，把自己圈定在有限的中国市场已经岌岌可危。

同时，时代天使也必须对内忧外患的局面作出改变。据媒体报道，2019年，时代天使和爱齐科技在中国的收入分别为6.5亿元和13.6亿元，分别同比增长32.0%和32.2%。以此来看，两者的收入增速基本一致，但爱齐科技在中国的收入规模则为时代天使同期的两倍。

彼时，时代天使、隐适美两家头部厂商累计占据超过70%市场份额。但是，正雅、可丽尔等国产品牌份额也有所提升。这就意味着来自竞争对手从下而上发起的攻击越来越猛烈，加上隐适美的不断降价，时代天使可谓是腹背受敌，压力巨大。而创始人的离场，使时代天使急需的不仅仅是企业转型的策略，更是从根本上对这场危机的反击和行动。

时代天使的题确实难解，不难想象，手握现金大奶牛，顶着中国正畸第一股头衔的光环，最坐不住的人必定是控股股东，收入利润双下滑，市值不断缩水，从某种意义上说，松柏投资对时代天使的接手并不是主动出击，大概率是在当时的形式裹挟下，不得不进行的一种选择。

从时代天使的公告可以看到，松柏投资在时代天使CEO和国际化业务总裁这两个位置上进行了全新部署，分别由松柏投资的合伙人胡杰章和黄琨担任。

投资人接手创始人的活儿，临危受命，大量投资者担心公司存在巨大的风险：投资人能经营好一个上市企业吗？大股东是否有足够实力，带领时代天使重回辉煌时代？虽然时代天使的上市招股书中显示，“松柏投资集团在口腔全产业链中有广泛的控股经营和参股投资，从最上游的教育培训到中上游的隐形矫治器、种植体、生物再生、影像设备、口内扫描仪，再到中游的诊所管理软件及分销服务，及最终到下游的口腔医院及诊所”，但是，投资和亲自下场操盘一家企业毕竟是两回事。

更重要的是，大股东接手后如何处理产业链上其他投资企业的竞争关系？是否能发挥产业链收购企业与时代天使的协同效应？如何处理和老团队的信任关系？这才是真正的考验。

事实上，面对这些考验，松柏用实际行动交了一份令业界意外的答卷，从时代天使发布的2023年业绩可见其全球收入和病例数双双大涨，业绩亮眼。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

同时，可以看到在接盘一个月之后，新任管理层便从内部将元老级管理层宋鑫由公司首席商务官升任为公司首席运营官（COO），重用老团队的核心高管，给予核心高管以信心，在稳住基本盘的同时，开始了海外扩张，仅9个月的时间，时代天使的业绩筑底回升。

根据时代天使公布的2023年度业绩报告显示，2023年公司营收14.76亿元人民币，同比增长16.2%，实现毛利润9.21亿元，同比增长17.19%；但是，公司拥有人应占利润仅为5347.5万元，同比减少了74%。在净利润持续走低的情况下，公司股价反而在业绩公布当天上涨15%，这背后究竟是何原因？

根据财报显示，时代天使的销售及营销开支由2022年度的2.98亿增加至2023年度的4.93亿元，大增65.4%，主要是由于“启动及扩展国际业务至其他国家及地区的销售及营销开支增加导致”，想要走出国门，自然要花费巨资铺路，这也正是净利润下滑的主要原因。

但若剥离国际业务启动阶段的投入来看，中国业务经调整净利润达到人民币2.56亿元，同比增长接近30%。由此可见，时代天使的国内业务在利润方面依然保持稳定增长，其在国内市场的领先地位一目了然。

值得关注的是国际业务虽然投入巨大，但是时代天使的第二增长曲线也确实有所兑现。2023年，时代天使总案例数达到245,000例，国际案例数达到33,000例，在出海第一年就占到总案例数的近14%，且多方预计国际案例数还会快速增加。

从市场反映看，外界对时代天使的态度不止在于其收入和利润，更重要的是其未来的发展潜力和成长空间，因此海外市场的快速放量和增长成为公司股价反弹的强心剂。

至此，时代天使的新任管理者在上位之后，不仅没有暴雷，反而交出了第一份亮眼的成绩单，也带给外界一个全新的局面，那就是把格局打开，以“利润”换“市场”，把中国生意做到了全球，在“时代天使2.0时代”中，国际化开始正式成为时代天使新的增长引擎。

那么换了核心管理者的时代天使，快速从一家民营企业转型成为一家国际化公司，这期间都发生了什么样的变化？

2022年11月，巴西本土的正畸龙头公司Aditek在松柏投资的推动下，被时代天使并购。由此可见，时代天使的国际化业务并不是在松柏投资正式接盘后才开始的，这也侧面说明看似9个月的接盘逆袭其实远不止9个月，而是有着更长的准备期。同时，巴西应该是时代天使2023年国际化成绩的一个重要支撑点，也是松柏投资在很早之前就种下的一颗种子。

2023年，时代天使在美国和欧洲亮相，先后参加了美国、西班牙、德国、英国、意大利、法国等多个世界顶级学术会议，动作频出。从一系列的报道看，时代天使在短期内覆盖全球30多个国家和地区，建立了8个国际办事处，搭建了一个巨大的海外本土团队，这个速度明显快于一般的中国企业出海。

所谓背靠大树好乘凉，这其中离不开巨大的资源借力，包括松柏投资已经在国际口腔届搭建起来的信誉、口碑、人脉、以及全球人才资源库等，否则仅搭建团队，招募办事处员工都是一件在短期内无法完成的事情。

与此同时，过去两年时代天使做了一个重要的决策，就是全球化业务先从拥有最高专业水平的欧洲、澳大利亚以及美洲等国际主流正畸市场切入，而不是选择门坎相对较低的东南亚和东欧市场。这种不留试错空间，精准、快速切入核心市场的战略，显然需要一个非常专业的市场情报收集和分析团队支持，无疑这也离不开松柏投资。

因此，在看待时代天使国际化时，我们不能只见树木，不见森林，如果没有背靠大树，那么对于任何一家中国企业，出海都是一件极其困难的事情。

无论如何，时代天使对全球化的业务的加速布局，都及时扭转了业绩下滑的势头。当然，市场信心的恢复并不仅仅体现在股价的筑底回升，更是业绩稳定增长背后的战略布局。

格局决定人生上限，对于企业亦然。

2022年，拼多多的跨境电商平台Temu在美国上线，开启抢占海外市场，成为全球零售业的一支强大力量。2023年11月，拼多多市值一度超过阿里引发巨大震动。企业的国际化成功不止于业绩、市值的收获，往长远看，更是对自身定位和价值的重新审视，也是获取更大舞台、视野的机会。

复盘2021年，我们发现，时代天使虽然迎来了上市高光，但它本质上仍把目光停留在国内惯有的市场厮杀中，比如低价策略、下沉市场、更适合中国人等来顺应消费降级的大趋势和竞争对手的步步紧逼。关心眼前事、具体事，看似是在努力解决生存问题，但实则恰恰相反，因此业绩不断下滑，陷入绝境。

而今天的时代天使虽然出海首战告捷，但距离成功转型成为一个国际性企业，还为时尚早。目前我们可以肯定的是，它已经开始活跃地参与到众多国际主流正畸市场活动中，成为全球隐形正畸牌桌上的一位重量级玩家。

据报道，国际隐形矫治巨头隐适美的母公司艾利科技于今年2月发布2023年年报，其全球收入高达38.62亿美元，净利润为4.45亿美元，近三年的年均病例数高达244万例，是目前时代天使年病例数的近10倍，因此，时代天使从中国迈向全球，任重道远，但也可以说未来将具有很大的想象空间。

尽管时代天使这份不错的答卷让外界打消了顾虑，但更重要的是，打开格局意味着“真正打开的其实是人心”。所以，时代天使能否更好地拥抱国际市场的多元需求和文化？其团队是否愿意走向更大的世界？这不是多少资源和支持能解决的问题。归根结底，格局是一个民营企业真正变身为国际化公司的核心所在，也决定着其最终能够站多高、走多远。