用一句话总结铜价过去一段时间的走势：导致铜价过去一段时间下跌的原因有海外交易所持续大幅累库、中国需求表现平平和衰退交易等，而中国去库速度加快、美国经济数据回暖、供应扰动加大和降息预期升温驱动价格企稳反弹。当降息不再是防止衰退的借口，铜价将王者归来吗？想获取更多期货T+0、多空双向学习资料？【后台私x我】即可领取！

降息不再是防止衰退的借口？

展望后市，从宏观上看，前期风险资产大幅回落和美国就业市场降温、通胀进一步下滑都支持美联储货币政策转向。8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话表示，美联储“在恢复物价稳定方面已经取得了显著进展”，同时表示“现在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降息的时机和速度取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡”，资本市场解读美联储“降息在即”。掉期市场对2024年底前降息总量的预测保持不变在约为98个基点，其中9月降息25个基点的概率也保持稳定。

从历史上降息与铜价的表现看，1990年以来美联储共进行的5轮降息中，降息前和降息初期，铜价表现中性偏涨；降息中铜价通常都有一定的下探风险，特别是降息幅度加快的时候，比如单次降息达到75BP或者100BP，这时候对应经济的风险事件（如2008年和2020年），铜价都出现了加速下跌的情况；降息后铜价通常是见底回升的走势。当前，在美联储即将降息的时间节点，情绪上对铜价相对积极。

供减需增，提振市场情绪！

供应扰动边际减少，但铜矿供需关系偏紧的状况并未改变。总体矿端表现为短期供需边际宽松，中期仍有收紧预期。

国内供需方面，前期去库动力主要来自价格回落后下游的订单改善和再生铜替代减少对于精炼铜需求的提振。随着传统旺季到来以及政府债发行速度加快，铜下游消费预计仍将保持一定的韧性。

海外供需方面，从美国和欧元区制造业PMI初值看，海外主要经济体制造业存在一定的收缩压力，对应铜需求预期偏弱。但过去一段时间海外交易所库存的增加主要源自中国出口增加以及前期跨市场套利引起的出口目的地变化，当前随着国内铜价相对走强，出口已有不小程度的走弱，这或许意味着海外累库的压力下降，库存对铜价的压力有望减轻。

净多资金卷土重来！

持仓方面，近期几大交易所铜期货净多持仓均有企稳回升的迹象。COMEX市场的CFTC基金净多持仓比例止跌回升，8月20日净多持仓比例反弹至5.9%；LME市场铜的投资基金净持仓也有所企稳，同时商业企业净持仓继续缩减，产业看空情绪减弱；国内沪铜市场类似，虽然沪铜期货持仓量变化不大，但净多持仓跟随铜价同步攀升。持仓变化说明铜价的反弹得到了资金的支持。

铜价将王者归来吗？

从宏观上看，前期风险资产大幅回落和美国就业市场降温、通胀进一步下滑都支持美联储货币政策转向。当前在美联储即将降息的时间节点，情绪上对铜价相对积极。铜矿端，二季度主要铜矿企业生产报告显示全球铜矿供应预期有所下调，矿端表现为短期供需边际宽松，中期仍有收紧预期。国内供需方面，铜价连续反弹后中国精炼铜库存去化动力预计减弱，但同时也要看到，随着传统旺季到来以及政府债发行速度加快，铜下游消费预计仍将保持一定的韧性。海外供需方面，主要经济体制造业PMI反映出铜需求预期偏弱，但海外累库压力趋于下降，库存对铜价的压力有望减轻。总体预计铜价有望延续震荡偏涨的走势，铜期货持仓变化亦表明资金对行情的支持。