毫无疑问，现在正处于一个“资产荒”时代。无论是银行存款数量还是通缩，亦或是抢购黄金。种种迹象都在证明，国内的钱找不到好的项目。
然而，如果只把视线聚焦国内是资产荒，但只要远望海外，其实还是有很好的可投资项目。目前，无论是国际还是国内资本圈正在逐渐达成一个共识——今年最好的投资目的地是日本。
近日，市场传出消息称，巴菲特将进一步融资投资日本。企业方面，很多企业也纷纷入驻日本。比如，就在近日，微软宣布将投资29亿美元在日本扩展人工智能和云基础设施。
为什么是日本？
在经过了失落的三十年后，日本终于将走出经济低增长的低谷。
20世纪80年代的过度行为需要很长时间才能平息，拆除不透明的公司结构和重组坏账也是如此。然而，最大的问题是通货紧缩，在20世纪90年代末和2000年代变得根深蒂固。这造成了价格下降和消费者支出推迟的螺旋式下降。
如今，日本是唯一一个将通货膨胀视为资产的主要国家。因此，疫情后消费价格的上涨提供了提振。日本2022年摆脱通货紧缩2023.2消费者物价上涨3.1%
但失落并没有导致日本失去自己的竞争的优势。日本在机械和电子制造领域享有盛誉的专业知识预示着技术进步塑造的未来。从电动汽车和人工智能到集成电路和机器人技术，日本拥有将想法变为现实的能力。
MSCI日本指数的交易价格是公司未来12个月预计盈利的15倍，而世界市场的这一数字约为18倍。
在市场近期上涨之后，日本股市不再便宜。然而，交易价格确实还不到1989 年底股市预期市盈率40倍的一半，也仅为1990年代初期日本企业盈利崩溃后75倍的五分之一。由此看来，日本距离进入泡沫领域还有很长的路要走。
日本今年正在加紧努力，确保其上市公司提高资本配置效率并提高股东回报。
为了鼓励公民将储蓄转向投资，日本采取了一项大胆举措，彻底改革了日本个人储蓄账户（NISA），使该计划下的所有投资于本月生效，投资者终身免税。
通过这一举措，日本政府也有责任确保日本企业获得稳定可靠的回报。
这些措施还对日本更广泛的经济议程产生影响，例如企业的工资设定行为以及世界第三大经济体通货再膨胀的努力，而日本在过去三十年的大部分时间里一直深陷通货紧缩之中。
而随着人口迅速老龄化，该国也热衷于其上市公司提供有吸引力的股东回报，以确保其人民在退休后除了常规养老金之外还有更多生活保障。
过去一年，重大变革的前景重新燃起了人们对日本股市的兴趣，基准日经225指数飙升至三十多年来的最高水平，许多外国投资者追随股神巴菲特及其看涨的观点。
除了巴菲特外，现在还有很多国际专业机构为投资日本背书。
高盛
在3月份的一份报告中，高盛建议全球投资者们投资日本。
报告称，日经225股指于3月4日收于40,000点上方，继攀升至数十年前的水平之后再创历史新高。 更广泛的东京股票价格指数（TOPIX）今年也有所上涨，接近历史高点。
高盛认为，日本股市正在发生两个重要的结构性变化：经过多年的通货紧缩，该国正在转向通胀经济，而公司治理改革正在扎根。
高盛研究预计TOPIX指数将在未来12个月内达到2,900点（高于之前12个月预测的2,650 点）。继第三季度盈利意外好以及日本企业受益于美国经济强劲和日元疲软之后，日本企业盈利前景正在改善。
高盛预测未来三年每股收益累计增长32%。如果全球制造周期持续改善，我们预计盈利将进一步上涨。
高盛表示，日本市场有几个有利因素。经过长期的通货紧缩，工资和物价之间出现良性循环的可能性似乎越来越大。日本央行最近的通讯表明，政策制定者对通胀环境正在形成的信心日益增强。
在今年春都春季工会与大公司管理层之间的一轮工资谈判前，有大量关于大公司工资大幅上涨的新闻报道。
有迹象表明，薪资上涨的趋势也蔓延至规模较小的公司。日本商工会议所发布的中小企业调查显示，超过三分之一的企业计划将工资提高至少3%。
与此同时，东京证券交易所仍然专注于改革。交易所通过《资本意识管理成本行动》文件的要求以及一系列后续措施，激励上市公司提高估值。高盛称，过去一年日本股市最重要的变化是认识到公司必须响应东京证交所的要求，实施关注股价和资本成本的管理层。
有迹象表明，一个健康的市场环境正在形成，企业在投资者的兴趣或担忧推动下采取行动。相信日本股市正处于长期转型的早期阶段。
高盛建议，投资者应加大购买日本股票。
在日本，非金融企业是2021年和2022年现金股票的最大买家。随着治理改革刺激更大的回购活动，预计日本公司也将在2024年成为股票的主要买家。
尽管当地散户投资者在一月初抛售日本股票，但自一月底以来，随着市场上涨，当地散户投资者一直是日本股票的净买家。即在长期通胀的情况下，日本家庭对股市的立场正接近一个重大转折点。
外国投资者也应该购买更多日本股票。GS Prime Services 数据显示，与 MSCI ACWI/世界指数相比，对冲基金的净配置略显偏低。与基准指数相比，主动型共同基金对日本股票的配置也较少。如果日本股市前景进一步改善，促使全球基金将关键指数配置（相对于MSCI ACWI、MSCI World 和 MSCI EAFE）从减持转向中性，则可能有1,730 亿美元的潜在资金流入日本股市。
摩根大通
日本前景的改善似乎基于两个关键因素——摆脱长期通货紧缩（或通货再膨胀）以及公司治理改革的进一步支持。
强劲的反弹让投资者质疑市场是否已经跑得太远了。但实际上不会，而且仍然有充分理由增持日本股市。由内需和工业投资驱动的持续通货再膨胀可能会持续下去，公司治理改革可能会继续下去。 日本股市正受益于多年的结构性因素，并且由于高个位数的盈利增长和略高于历史平均水平的估值，未来几个季度可能继续创出新高。全球制造业活动的任何回升都可能成为周期性的推动力。从长远来看，预计潜在的两位数股票回报率。耐心的日本央行可能会应对经济增长和通胀方面的不确定性，从而缓解日元近期过度走强的情况。这对股市有利，并为美元投资者提供了机会。
日本已经摆脱通缩，日本的名义GDP 摆脱了长达两年的停滞，预计未来名义 GDP 将持续正增长。通货膨胀也扩大到整个经济领域，并连续几个季度保持在日本央行2%的目标之上。
重要的是，通货膨胀心态已经开始在家庭和企业中占据主导地位，对工资正增长的预期不断上升就证明了这一点，这建立了工资上涨和物价（和利润）上涨的良性循环——这与长期以来的通货紧缩立场形成鲜明对比 过去几十年的消费、投资和增长受到抑制。
与以往以国内为重点的通货再膨胀政策相比，此次全球背景也有利。作为全球供应链重新分配的受益者，日本工业部门可以受益于支持半导体资本支出的产业政策的复苏。政府已承诺提供670亿美元补贴建设半导体制造能力（日本曾一度主导该领域，但后来逐渐衰落，转而青睐其他亚洲生产商）。日本与其他发达市场之间的巨大利差进一步强化了这些优势，这支持了日本境内的借贷和投资。
上世纪日本资产泡沫崩溃后，家庭和企业对其资产负债表进行了去杠杆化——选择偿还债务，而不是借钱消费或投资，导致现在所谓的“资产负债表”衰退。 因此，许多日本企业倾向于囤积现金，而不是投资增长，从而形成恶性循环，拖累增长预期和企业估值。
公司治理改革在日本并不新鲜，2014年，前首相安倍晋三发起的一套更广泛的经济政策（现在被称为“安倍经济学”）开始取得改善。根据这些指令，日本企业必须实施以下做法：计算资本成本； 解释为何回报未能满足资本成本； 证明交叉持股的合理性；增加更多的独立董事等。因此，作为提高资产负债表效率的一种形式，股票回购稳步增加。
近来改革步伐加快。 东京证券交易所进一步鼓励日本企业提高回报的紧迫性。公司的起点是承认其资本成本，并在决策时考虑股价表现。东京证券交易所的最终目标是鼓励日本企业和股东之间的积极对话，以改善公司治理、股本回报率和估值。东京证券交易所计划于每月15日公布已回应此类披露要求的公司名单。
其他重点领域包括增加英语披露以及与投资者沟通的有效性。即使对于市净率（P/B）较高的公司，东京证券交易所也要求它们促进旨在提高中长期企业价值的建设性对话。随着公司满足当前要求，东京证券交易所在不久的将来采取其他措施进一步提高公司治理标准的可能性越来越大。仅在过去六个月内，合规公司的比例就从31%上升至49%。一些知名公司（例如丰田）减少交叉持股，作为解决历史上公司治理问题的另一种方式。
现在唯一困扰投资者的因素是，市场已经大幅上涨，还有多少上涨空间？
哲理有几个令人信服的因素相结合，为投资者考虑向日本配置资本提供了结构性和特殊性的原因：
第一，相对于发达国家的宽松货币政策；
第二，国内通胀再度出现；
第三，公司治理改革；
第四，有效的产业回流努力；
第五，西方国家寻求中国以外的替代方案，日本从中受益。
摩根大通相信这可能会维持日本股市未来的涨势，并将东证股价指数的基本前景展望上调至2,700-2,750 点（从 2,420-2,480 点）。未来12个月，在半成品、非必需消费品和金融股的推动下，预计盈利将增长 8-9%。市盈率(P/E)倍数可维持在15倍，仅略高于10年平均水平。
随着通货再膨胀和公司治理变化的更多证据出现，市盈率很有可能进一步重新评级。未来几年，预计股票回报率将达到两位数，因为这些结构性变化和稳定的全球经济背景将支持日本企业更高的潜在盈利增长。在多年持续资金外流之后，国际投资者也刚刚开始重返日本股市，从定位角度提供了一些支持。
如果通货再膨胀持续，公司治理改革加速，进一步推动运营效率显着提高，国际投资者继续进一步减持，制造业活动在2025年出现周期性复苏，东证股价指数有望在未来12个月达到2,975-3,025点的高位。
虽然日本在2023年下半年出现GDP负增长，但这可能是一次短暂而浅度的衰退。从GDP数据的背后来看，2023年的主要拖累因素是家庭消费疲软。通货膨胀的上升挤压了家庭支出，因为它没有得到类似水平的工资增长。展望2024年，虽然出口前景面临挑战，但内需可能会给增长提供更多支持，而增长取决于实际工资增长。
随着通胀见顶，实际工资可能会转正，而工资增长可能会更高、范围更广。 这里的关键催化剂是一个被称为“春季攻势”的过程。每年三月，日本工会和雇主就加薪进行谈判。这为全国企业制定工资提供了重要信号。预计名义工资增长可能高于2023年的3.6%，并超过通货膨胀（目前为 2-3%）。这可能会支持消费，而旅游支出的迅速复苏又会增强消费。
第二个驱动因素是政策立场。由于政府希望提振低迷的支持率，财政政策可能会继续以收入支持和退税的形式提供支持。随着政府推动日本参与全球供应链调整，半导体投资可能会继续。
尽管增长前景温和，但日本的通货再膨胀仍有一段路要走。即使实际GDP疲弱，名义GDP（对企业盈利至关重要）也持续增长，这是向通货再膨胀过渡持续存在的另一个迹象。
在过去几年间，日元兑美元贬值超过40%，很大程度上抹去了未对货币进行对冲的投资者的股票收益。因此，合适的汇率对于在日本产生股票回报至关重要。 从根本上来说，传导机制是通过海外货币的出口收入，然后再折算成日元。
日元的主要驱动因素是利差或利差。10年期美国国债(UST)与日本政府债券(JGB)的利差解释了过去两年美元日元变动的80%以上。这解释了自2022年以来日元大幅贬值的原因，当时美联储开始大幅加息，而日本央行则维持宽松政策。
日元贬值的空间有限，因为日本当局采取了一些口头干预措施。从历史上看，财政部曾指示直接市场干预以捍卫148-152左右的货币。
美联储已经完成加息，美国利率可能会走低，而日本国债收益率可能会保持或小幅走高，从而缩小利差，这一点可能会更加明确。尽管如此，投资者可能需要保持耐心——在2024年下半年之前，日元走强的可能性较小，届时我们预计美联储将开始降息。
与此同时，投资者必须注意货币风险。日元现金的收益率为零，兑美元的利差约为-5%。这意味着对于以美元为基础的投资者来说，将日元兑美元对冲可提供“免费”5%的收益，并且可能很有吸引力。由于利率较低，借入日元也是可行的——通过借入和投资同一种货币，投资者不会承担重大的定向外汇风险。
晨星
市场长期以来一直期待日本央行最近决定结束负利率政策。 尽管如此，3月19日的公告仍标志着一个主要经济体的转折点，而此时日本长期休眠的股市一直在飙升。
虽然利率上升成为头条新闻，但市场耸耸肩，并延续了近期日本股市上涨和日元贬值的模式。央行宣布这一消息后，日元兑美元汇率升至数十年低点150以上。
日元疲软，出口强劲。 这会改变吗？
一个关键因素是日本的货币疲软，这使得其出口产品（机器人、汽车、电脑游戏等）对于外国买家来说要便宜得多。但看空日本的投资者预计，加息将结束日元疲软的时代。利率上升使货币对投资者更具吸引力。美国政府债务一直对海外投资者有吸引力，5.25%的联邦基金利率提供了高于通胀的“无风险”收益率。 晨星公司的费尔南多·卢克对此进行了更详细的研究。
日元的复苏尚未发生，主要是因为市场认为日本央行并未进入协调日本和西方利率的紧缩周期。相比之下，日本的借贷成本在0.0%至0.1%之间，而英国为5.25%，欧元区为4.5%。
晨星分析师认为：“我们认为，鉴于日本政府承担支付更高利息成本的风险，日本央行在进一步加息时将持谨慎态度。此外，由于超过80%的借款人持有浮动利率债务，因此可能会避免大幅波动。尽管利率不断上升，但仍处于较低水平。 我们预计贷款需求不会受到任何影响，并预计贷款增长将维持在较低的个位数速度。”
从长远来看，海外投资者对日本持乐观态度的主要原因是通胀回归将刺激支出并推动资本再投资。数十年的通货紧缩阻碍了日本企业在国内进行再投资，导致房价下滑。现在价格似乎有上涨的前景，我们希望这将导致国内投资观念持续改变，从而增加消费。
然而，如果日元在下跌时升值得很快，那么其中一些驱动因素可能会减弱。海外投资者应该在这方面进行对冲，因为日元走强应该有助于抵消股价可能下跌的影响。
在最近的一次研讨会上，百达日本基金经理萨姆·佩里（Sam Perry）认为，日元走强与股市回报疲软之间的联系并不符合现实。他表示，从国内角度看，日本也没有陷入泡沫领域的感觉。 “市场的一小部分地方正在发生奇怪的事情，”他说，但总体而言，日本散户投资者并没有陷入交易狂潮中——这通常是市场即将崩溃的迹象。
对于投资者来说，日本债券市场应该开始提供更高的风险溢价和适度更高的收益率，以应对日本央行持续的政策调整和政府债券回归市场力量的影响。随着市场消化新的和不断变化的政策立场，主动型基金经理将有战术机会利用日本债券和利率掉期市场在波动性加剧期间的低效率。
因此，随着收益率的提高，出于明显原因对市场保持警惕的投资者可能会重新买入日本债券。
