旧文重发编者按：

2023年4月我写了金融改革纲要。时间仅仅过了10个月，就像走过了千山万水。

如果说去年认识到信贷改革紧迫性还有难度，那么今年，随着房地产企业逐个暴雷，大房企有的死了，有的进了ICU，最好的也得了癌症，金融证券业更是连环雷一个接着一个，今天谈信贷改革，或许更容易获得共识。

从金融管理到地方债，用完全失控来形容一点也不过分。再不痛定思痛，一夜回到解放前真不是危言耸听！

这一讲内容很多、很全面，需要反复听，视频1.25倍速播放更舒服。

文稿更方便深度思考。

马霞

2024年2月23日

解决当下中国经济问题，金融改革是纲，纲举目张。信贷改革则是金融改革之魂，可以称为纲中之纲。

大家让我讲方案，金融改革和经济治理是我下两本书的主题，内容很庞大，三言两语说不清，但我还是尝试提纲契领地给大家讲一讲，为什么金融改革是解决所有经济问题的纲，而信贷改革是打通经济血脉的总枢纽。

一、解决经济问题的战略目标、战术手段和纲

我从战略目标、战术手段和纲三个层面，来谈如何解决当下中国经济问题。

战略目标：提高百姓收入； 战术手段：以问题为导向进行任务分解； 纲：金融改革。

我党一向是以问题为导向，抓住主要矛盾，确定轻重缓急。搞清楚当下中国经济的主要问题，就能理解为什么把战略目标定为提高百姓收入。解决问题要牵住牛鼻子，以一个带全部。解决问题的纲，就是金融改革。

这里仅仅列出了八个有代表性的、亟待解决的问题，也可以称为八大任务：

1、拉动内循环，推动经济增长

2、根治三角债顽疾

3、解决内卷

4、立法保证8小时工作制

5、解决年轻人的住房问题

6、以改革初次分配为手段，实现共同富裕

7、根治腐败

8、产业升级，自主产业链

这些中国经济问题追根溯源，根本问题是百姓收入太低。上述八个问题，有战略层面的问题，也有战术层面的问题；有的涵盖范围广，有的涵盖范围窄；但都指向同一个问题：广大工薪阶层收入太低，特别是年轻人的收入不能覆盖其结婚生子的成本。

二、为什么提高百姓收入是我们的战略目标

深入分析这八个问题，绝大多数问题的根源都指向收入太低。

1、拉动内循环。启动内循环的关键，是提高百姓收入。道理非常简单，广大中低收入阶层没钱消费，内循环就无法启动。

2、3两个问题是连带的。为什么内卷？因为百姓收入低。企业为了抢市场份额，只好竞相压价，压到百姓收入能够承受的最低水平。这又导致企业利润低，员工收入低，企业资金紧张，互相拖欠，大企业盘剥小企业，形成恶性循环。

4、立法保证8小时工作制。如果不提高员工收入，怎么保证8小时工作制？我小区的门卫一个班12个小时。科技人员工作12个小时，或许还有点道理，因为8小时确实干不了多少事。门卫工作12个小时，就是物业把工资压的太低，门卫工作12个小时拿到的工资，才能勉强覆盖其生活成本。所以，只有提高收入，才能根绝996。

5、解决年轻人的住房问题。房子贵是因为收入太低。收入提高了，房子就不显得那么贵了。只有提高民众的收入，才能慢慢消化高房价。

6、以改革初次分配为手段，实现共同富裕。工薪阶层收入低，本质上是工资收入的增速永远追不上资本收益的增速。这是金融资本主导经济活动以来的一个基本特征，也是拉大贫富差距的根本原因。和平发展时间越久，贫富悬殊越大。皮凯蒂的《21世纪资本论》对此有精彩的论述。解决这个问题，只能从改革一次分配入手，而改革一次分配的一个重要抓手，就是推动共富基金。请大家去看“电惠天下”系列视频和相关文章。

8、产业升级，自主产业链。民众收入普遍提高了，消费得起中高档商品，产业才能升级。不提高收入，供应是高级的，百姓消费不起，产业怎么升级？民众的消费水平上来了，产业升级了，自然会推动企业去掌控整条产业链，这才是产业链自主的根本动力。

综上所述，中国经济问题的实质是百姓收入太低。所以，提高百姓收入，应该成为经济改革的战略目标，所有改革都要围绕这个战略目标来推进。

三、金融改革之魂：信贷改革+智能化管理平台

现代社会，金融是经济运行的总开关。在金融主导经济活动的今天，完成八大任务，只能通过金融改革。抓好金融改革，就牵住了解决众多经济问题的牛鼻子。金融改革成功了，所有问题都将迎刃而解。

金融改革的核心使命，是通过产业链信用链一体化消除内卷，完成产业升级和产业链自主，提升国民收入，实现共同富裕。达到这一战略目标的钥匙是金融改革，而金融改革之魂，就是智能化平台管理下的信贷改革。换言之，通过智能化管理平台推出全新的货币供应方式，是金融改革成功的秘诀（具体怎么做，第六部分细讲）。

为什么金融改革之魂是信贷改革+智能化管理平台？因为我们的经济体量太大了，很难搞简单的市场经济。没有大财团垄断的市场经济，结果一定是行业内卷，企业恶性竞争，年轻人负担重、收入低，内循环消费起不来。我们是社会主义国家，不能允许富可敌国的财团垄断市场。可是政府管多了，又会导致权力寻租，滋生腐败。怎么办？出路就是智能化平台管理下的信贷改革。群友说，国家主导的智能化管理体系是这样的模式。

国家即平台，一个即全部。

数字化时代，在智能化平台管理下的信贷改革，不仅可以有效地提高管理水平，遏制腐败，还能解决一直困扰中小企业的流动资金问题，推动构建自主的产业链集群，彻底解决我们生产力强却不能自主产业链的问题。

苹果的利润率高的难以置信，资产回报率都超过20%了！我们不建立自主的产业链，就永远是西方的打工仔。后面的视频，我会专门解释为什么信贷改革可以解决产业链自主的问题。

中国要建立自主的产业链，必须解决货币供应问题。这又分为两个层面：

一是提供国内货币的有效充足供给；

二是构建以我为主的新的国际货币体系。

我长期研究货币，得出的基本结论是：货币是经济的纲，没有货币学就没有经济学。或者说，货币学是经济学的基础。但是很可惜，到目前为止，我们并没有一本经济学基础意义上的货币学。

为了回应这个议题，暂定如下写作计划：

《天下货币2-货币与国家》；

《天下货币3-人民金融》。

这两本书将围绕货币这条主线，构建一个完整的理论体系。下面我用最简洁的方式，给大家勾勒出这个庞大体系的基本框架。

四、当代法定货币的运行原理

货币问题真的很复杂，篇幅所限，这里只能简单地说一下当代法定货币运行的本质。

当代法定货币是主权国家的预付信用。这意味着，无论是央行发行货币，还是财政发行货币，都是对全社会的负债。管理货币发行，就是管理国家的资产负债表。当代货币运行的本质：货币发行方购买资产，其资产价值要能抵得上负债，资产价格下滑或没有有效资产对应，债务就会出问题。

这张卡片演示了货币运行的本质。

卡片分两部分，第一部分是说，当货币走向投资领域的时候，放出的货币对应的资产，价值要可确定，要升值不要贬值。资产价格递减，就不能覆盖负债。资产覆盖不了负债，如果这个货币是央行发的，就是央行资不抵债；如果这个货币是财政发的，就是财政资不抵债。

第二部分是指流动资金贷款。发放流动资金贷款，要保证企业债务是流动的、可偿的。现在企业的流动资金和固定资金混在一起，这就很难管理。我提出来的货币管理方式，就是在岸和离岸隔离运行，流动资金和固定投资隔离运行。

介绍完这些货币基础理论，就可以引入我设计的新货币体系了。

五、新货币体系的基本框架

先看这张货币结构图。

新货币体系的货币供应是三条线：

一条线是离岸；

一条线是在岸；

在岸又分两条线：

一条线是现有的货币供应系统；

另一条线是财政管理的货币供应系统。

最近我们的M2和实体经济脱钩，根本原因，就是金融领域的资金流动和实体经济的生产资金是搅在一起的。所以，尽管M2的投放量很大，但是并没有对实体经济产生多大的刺激作用，很多资金在金融体系内空转。

上图显示，在岸货币要实行分类管理，即：贸易项下的资金和资本项下的资金要隔离运行。贸易项下又分为流动资金和固定资产，这两类资金也要隔离运行。所以，下面行文所说的贸易项下，是指企业的流动资金；资本项下是指固定资产投资、证券市场等。只有这两类资金隔离运行，钱才能流到该去的地方，才能收到货币投放的精准滴灌效果。美国和英国加息力度这么大都不能抑制通胀，也反证了大而化之的宏观货币调控根本没啥用。

那么，货币发行有没有锚？有。在岸货币之锚是物价稳定，也就是货币投放要确保不能造成通胀。离岸货币之锚是国际收支平衡。在岸与离岸是两个独立的货币体系，本质不同，不能混为一谈。人民币要实行在岸离岸隔离运行。美元“一币两用”，就不能很好地管理货币，也无法控制物价的稳定。

在岸货币和离岸货币隔离，在岸货币的贸易项下和资本项下隔离；这两个隔离，是新货币体系的基本架构，也是人民金融思想的理论基石。

对两个隔离有了清晰的认知，金融改革的整体思路也就清晰了。

六、人民金融一二三

我把金融改革的核心思想归纳为“人民金融一二三”。大家去头条搜“新的金融逻辑，新的治理体系”。这篇长文是“人民金融一二三”的升级版。读了这

篇长文，对人民金融思想会有一个比较全面的了解。

下面我依照图片次序，简要地梳理一下信贷改革该如何推进。

一个中心：金融服务以人民为中心。这绝不是一句口号，这是金融服务的根基。如果金融不能为大多数民众服务，大多数民众会越来越穷，贫富差距会越来越大。贫富两极分化，最终一定会造成经济衰退，引发经济危机。要保证经济可持续健康发展，金融就必须为大多数民众服务，为人民服务，也就是以人民为中心。

两个隔离，第五部分讲过了，这里不再赘述。下面重点分析三个抓手。

三个抓手：

一、以市场需求引领生产和信贷

二、产业链信用链一体化

三、央行再保险

这三个抓手是三位一体、环环相扣的。下面举例说明。

比如说，像格力、华为这样的终端消费品龙头企业，银行可以根据其销售情况给一个授信额度。注意：这个授信额度不是钱，而是数智化管理的产业通证。这个染色的产业通证，只能在产业链信用链一体化智能管理平台上流动，用来支付上游产业链的货款。这就是以市场需求引领生产和信贷。

在这个智能化管理平台上，每个合约都是智能合约，给华为、格力的授信额度，只能用于支付上游产业链货款，企业不能拿这个授信额度去从事投资固定资产、炒股票、炒期货，或任何其他金融行为。

所以，固定资金和流动资金要完全隔离运行，买油的钱不能打醋。流动资金就是一笔对一笔，企业有了合同，就可以从银行拿贷款，银行就像快递小哥一样去网上拿生意。一笔合同完成了，归还了银行贷款，企业剩余的利润就可以拿到自己的账户。合同完成之前，这笔产业通证只能在产业链上流动，这才叫流动资金。

完全闭环运行的智能化管理平台，全程监控智能合约支付所有上游产业链的货款，这就根绝了三角债，也解决了产业链上所有企业的流动资金供应问题。这就是产业链信用链一体化。

这时有人可能会质疑，银行凭什么相信企业去年的销售额一定等于今年的销售额？企业今年的经营不会出问题吗？这就用到第三个抓手——央行或财政再保险机制。

银行跟央行或财政买个再保险，风险低的保险费率低，风险高的保险费率高。可以根据每年的大数据算出一个保险费率，这样，银行的流动资金贷款这一块，就从银行的业务中独立出来了，变成了无风险贷款，银行也不用再搞什么浮动利率了。利率浮动到15%，房地产该呆账还是呆账，有用吗？没有用。所以，这三个抓手加上智能化管理平台，就可以彻底改变现行信贷模式。

信贷改革的核心目标是什么？是流动负债和固定负债隔离管理、隔离运行，从而实现流动资金的投放和回收不看资产负债表，不看现金流。这样，创业者需要的流动资金可以按需供应。根除了三角债，企业的流动资金不差钱，这就能有力地支持产业链自主，助力产业升级。

有了产业链信用链一体化智能管理平台，我们才能用好自己的离岸财富，让离岸财富反哺内循环，这样才能真正推动双循环相互促进，提升中国经济的整体发展水平。

七、新货币体系下的双循环资金互动

双循环相互促进，是未来中国经济增长的重要路径。那么，在新货币体系下，内外两个循环的资金供给是如何相互支持的呢？我们回到货币结构图。

中国有储备资产3万亿美元，每年的贸易顺差近万亿美元，我们一定要管好用好这些离岸财富。

用好这些离岸财富分两条线：

1、支持进出口企业的信贷；

2、投资一带一路，支持在岸的进出口企业。

比如说我们在非洲投资太阳能项目，这个投资项目需要购买国内所有上游的产品，这就可以进入产业链信用链一体化。企业拿到了发电厂的订单，流动资金就不愁，等于用一个企业激活了整个产业链。

国际投资这一块，国家要统盘管理。中央应该成立国家会计院。

我参加工作的时候，我们是经贸部下面的纺织品进出口公司天津分公司。我们公司每年汇总报表，从基层一直汇总到经贸部。算盘记账的时代，我们都做到了全国一盘棋；数字化时代的今天，做到这一点并不难。

国家管理投资这一块，一定要过程管理，不能事后管理，事后稽查。

关于离岸资产这一块，我们的管理真的很差。我在微头条给大家展示过这个数：

日本海外净权益资产是3万亿美元，

每年回流日本的利润是2000亿美元；

我们的净资产权益是2万亿美元，

一年利润净流出1900亿美元。

这就是说，外商在中国的投资拿走了利润，而我们在国际上的资产创造的收益太少。这样管理不行的。

以上的产业链信用链一体化是流动资金的供给，那固定资金的供给怎么解决？私人资本的初始资本金部分要自己筹集。资本家首先要拥有资本，不能无本套白狼。当然，有些产业公众喜欢，也可以上市融资。

固定资金贷款和流动资金贷款不一样，银行要根据企业的负债率和现金流来审核投资固定资产的贷款。

国家投资固定资产与私人资本不一样。我们可以通过货币手段来加大国家投资。

要用好这样的信贷管理体系，前提是：银行系统必须实行流动资金信贷和固定资产信贷隔离管理、隔离运行。

八、为什么信贷改革是杀手锏

基于上述分析，再来谈为什么信贷改革是解决众多经济问题的杀手锏，就很好理解了。再看上面的八个问题：

1、拉动内循环，推动经济增长

2、根治三角债顽疾

3、解决内卷

4、立法保证8小时工作制

5、解决年轻人的住房问题

6、以改革初次分配为手段，实现共同富裕

7、根治腐败

8、产业升级，自主产业链

这里最核心的问题是拉动内循环，而拉动内循环有两大障碍：一是民众收入低，二是有效供给不足。

民众收入低，上文分析过。那为什么有效供给不足也是拉动内循环的障碍呢？大家想想看，为什么我们一直强调产业升级？就是因为有效供给并不够，我们还在努力向产业链中高端挺近，这就需要众多的创业者让市场活跃起来。问题是，创业者无法在银行拿到流动资金。拿不到启动资金，创业的热情如何维持？残酷的现实是，谁创业谁破产，长此以往，创新驱动不就成了一句空话吗？

为什么企业创新动力不足，因为产业链的三角债顽疾一直都在。企业生存都很成问题，哪有精力去创新？可如果不能实现创新驱动，产业链如何自主，产业又如何升级？所以，不清除三角债，中国永远是西方的打工仔。

一季度国内经济并不好，贸易顺差却同比增长了44%。这就证明在岸产业链三角债太多，企业很难生存。经营环境越差，成本越高；成本越高，越没有市场。可见，解决三角债问题，还任重道远。清除三角债的突破口，就是用智能化管理平台推出全新的货币供应方式——染色的产业通证。

信贷改革还可以有效地根治腐败。大的腐败案就三类：拿地、拿矿、拿贷款。把固定资产投资和流动信贷完全隔离管理，流动信贷这一块就没有腐败了。

固定资产信贷这一块，国家要从根基管起，一直汇总到中央，做到心中有数。当初经贸部管理全国这么多的分公司，那时还是算盘记账，不也管得挺好吗？

总之，解决当下中国经济最紧迫的问题，只能通过信贷改革，而信贷改革的王牌，就是用智能化管理平台推出全新的信贷方式——染色的产业通证。这样不仅解决了产业链上所有企业的流动资金供应问题，清除了三角债，还能实现资金运行全程无死角监控管理，杜绝腐败。

以上的信贷改革，是市场化产业、市场化企业的管理方法。下面谈政府投资如何管理。

九、政府经世济民一二三

我把政府管理经济的中心任务总结为“政府经世济民一二三”。

一个核心：经济治理以修复供求关系为核心。这句话是说，如果供求关系失衡了，政府要努力恢复供求平衡。政府不要破坏市场平衡，而是帮助市场走向平衡。就像一个天平，要先有市场。市场供过于求，政府就加大投资来消化过剩的供给，而不是搞什么供给侧改革，做减法。但是，不能市场供给不足，政府去加大投资，这会造成通胀。

财政福利收支平衡，就是不能印钞发福利，不能印钞消费。

离岸金融出入平衡，就是在岸经济政策不能影响进出口的平衡，不能影响国际收支平衡。

不管为了什么目的，我们都不能学美国，把自己搞成经常项逆差。经常项逆差，就没有印钞权，就要对外负债。大家一定要记住这一点。

这两个平衡极其重要。我设计的货币体系，是政府可以通过发行货币来加大固定资产投资，拉动经济增长。运用这样的货币供应方式，财政纪律就是重中之重！没有严格的财政纪律，胡乱印钞，经济一定崩溃！

政府三大任务：

1、塑造良性营商环境

2、增加各种就业渠道

3、创造有效商品需求

政府的中心任务，不是去招商引资，而是营造良性经济生态。经济生态好，千军万马自然来投资了，不用政府去推动投资的。

第二，各种渠道增加就业。政府加大投资，就是增加就业的重要渠道。

第三，通过政府投资来创造有效需求。百姓有工作，收入提高了，就创造了有效需求。

政府投资这一块，国企央企提高基层劳动者的收入，就可以拉动整个社会平均收入的提高。

一开篇我就讲了，整个金融改革的战略目标，就是提高民众收入。政府投资的一个基本标准，就是投资要有收益，要能创造现金流。这样的政府投资才是可持续的，才能做到财政收支平衡。同时，还要提升百姓收入。

再看这个货币结构图。

财政发行货币这条线，有两大块：

一是把钱投到经营性资产；

二是财政收支要平衡。

经营性资产的盈利，就是财政收入；经营性资产的亏损，就是财政支出。大家一定要记住这一点，不能像过去三十年的地方债一样，投资的时候，完全没有设计好有没有资产的覆盖，搞出了100万亿的地方债！

要保证财政收支平衡，财政不能赤字。怎么做到？就是政府投资要选择能盈利的资产。比如水、电、能源、矿山，甚至饲料、粮食等基本农产品，以及与投资隔离的储蓄银行，都可以做成固定收益产业，为政府提供源源不断的收入。政府有充足的财政收入，就可以加大科研教育投入、提高福利、保证军费。

关键是不能把赚钱的产业都让给资本，而债务全由政府来背，那样政府一定破产。

财政投资这一块，一定要从下到上，报表汇总到中央。哪些资产是赚钱的，哪些资产是不赚钱的，政府一定要心中有数，才能统筹安排下一年的政府投资。

国家发放的哪些贷款是有收益的，哪些是没有收益的；没收益的项目，即便政府投资是无息贷款，也要算好维护项目每年要花多少钱，并规划好覆盖这些成本的财政收入。数字化时代了，提前算好账，事先就设计好债务处理方案，并不难。

政府投资是无息贷款，等于解开了政府投资的紧箍咒，这就更要求政府财政收支必须平衡。重要的话说两遍：政府财政收支必须平衡！

总之，政府投资要算好账，资产要能覆盖负债。有的投资可以让企业支付一点利息，这些利息收入就成为财政收入。有的投资可以免息。有收益投资和无收益投资相比，总体上资产要能覆盖负债。

成立国家会计院非常有必要。全方位地管理政府投资，必须有一个全国一盘棋的统筹规划、管理、统计机构。这种统筹规划管理，要事先管理加过程管理，而不是只依赖事后审计。这样，政府的有效投资、能赚钱的投资不差钱，又没有多少利息成本，还愁经济不增长吗，还愁就业不足吗？看看中国大地有多少值得投资的地方！关键是投资的时候要提前算好账，哪些投资有收益，哪些没收益，用有收益的投资去覆盖没收益的投资，这样，我们才能一步一个脚印地走向盛世300年！

十、共富基金是实现共同富裕的首选工具

实现共同富裕，是十四五计划最核心的发展目标之一。“电惠天下”系列讲座专讲绿电共富基金，这里简单说一下如何让股市成为百姓赚取复利的工具，成为缩小贫富差距的工具。

股市能赚钱，要解决两个问题：

1、企业的利润是可确定的；

2、股票估值是稳定的，不能过山车。估值上天入地，多伟大的企业也没有投资价值。

特斯拉的企业利润一直上涨，P/B最高时都飙到20以上了，现在股价又跌了70%，这样的投资，只会剪韭菜，哪会有共同富裕？

所以，金融市场的管理要多样化，像科技投资可以飚估值，可以想象黑科技的爆发力，可以赌起来。固定收益类产业，一定要保证老百姓稳赚不亏，不能把老百姓扔进股市去当韭菜。

怎么做到？绿电共富基金是突破口，因为绿电产业可以做成固定收益产业。

绿电共富基金可以收到一箭五雕的效果。

1、绿电共富基金可以助力共同富裕。

2、绿电共富基金可以增加政府的财政收入。

3、绿电共富基金可以支持和保证整个绿电产业链的融资。

4、有了产业链信用链一体化，就能整合绿电产业链，将其升级为自己自主的产业链，而不再内卷。

5、最终，地方政府从绿电获取的收入，完全可以替代卖地的收入。

我算过账，到2035年，绿电收益完全可以覆盖地方政府的卖地收入。

经营共富基金的核心原则是：稳定盈利，不炒估值。

结束语：新的货币供应方式是金融改革成败的胜负手

彻底改变货币的供应方式，我们就能走出债务经济，消化百万亿的地方债，迎来新的高质量的较高速增长期。

我们的政府解决矛盾特殊性是很有本事的。以问题为导向来解决问题，做得非常好。不是政府做对了很多事，也不会有今天的经济奇迹。

我们的短板是系统化管理。因为缺少系统化管理，所以没有自主产业链，造成内卷。要解决过去30年积累的问题，要实现高质量的持续增长，必须从信贷改革和金融改革入手，来解决经济系统中错综复杂的问题。

这一讲涵盖面非常广，可以说是人民金融的理论大纲。大家要想深入了解，一定要去看“破局系列”、“货币系列”和“电惠天下”系列，（请搜索头条“马姐谈投资”，进入合集观看。）否则就可能云里雾里。这也是我为什么先做完这些系列，才概要性地给大家讲一讲金融改革怎么推进。

我用一句话来概括金融改革的核心：彻底改变货币供应方式。

新的货币供应方式，是金融改革的主引擎，是金融改革成败的胜负手。

马霞

2023年4月28日

2024年2月23日再编辑