如何看待造车新势力2020年的高市值，有“估值泡沫”吗？

随着特斯拉拉开了架势，“三傻”打差异化定位，谁更有戏？

受疫情影响，今年汽车市场一度略显低迷，但被新能爱好者戏称为新能源“三傻”的蔚来、小鹏、理想，却在车市寒冬中实现了较高增长，蔚来三季度营收达45.26亿元，同比增长146.4%，小鹏汽车11月交付了4224台电动车，同比增长342%，理想ONE 11月交付4646辆，连续三个月刷新单月交付量记录。

根据乘联会数据，10月份新能源乘用车销量突破14.4万辆，同比增长119.8%，环比增长15.9%。

新能源汽车成为全球经济低迷环境下少有的被看好的行业之一。

目前，蔚来、小鹏、理想三兄弟都已经在美股上市，并且市值“一飞冲天”，截至12月11日收盘，蔚来市值625.88亿美元，小鹏汽车市值346.82亿，理想汽车市值281.49亿。市值均跻身全球车企TOP 20。

资本市场对新能源汽车的认同，意味着汽车行业正在重新洗牌。

《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》已经出台，明确了2025年新能源汽车渗透率达到20%的目标，政策利好，也是国内造车新势力大涨的原因之一。

但与此同时，也有投资者担心新能源汽车估值可能隐藏巨大的泡沫。那么，新能源“三傻”究竟打法如何？

拐点：从生存阶段步入成长阶段

现在全国新能源车销量在120万辆左右，纯电的大概80多万台，除B端的，C端消费者买的有大约30万台，如果按照国家规划好的2025年新能源车渗透率达到20%的目标，电动汽车的空间还很大。

2020年上半年，电动车C端销量恢复速度远超非C端，侧面映证了特斯拉Model3国产化后，新能源车型高端化时代到来，私人市场打开，新能源动力属性接受度加速提升。

从消费者的角度，上半年陆续出台了很多政策刺激新能源汽车消费，包括增加牌照供应、补贴力度等，有效刺激了消费者的购买需求，另外，一、二线城市开始出现换购需求，目前新势力门店已覆盖一二线城市，正逐步向三四线城市深入渗透。

在国内要争取2060年前实现碳中和、新出台新能源顶层规划、国内新版双积分政策的背景下，即便新能源补贴逐步退出后，新能源汽车的长期发展趋势不会改变。行业迎来拐点，加之未来发展确定性强，新能源汽车迎来市场的追捧也就在情理之中了。

2020年6月，国内电动车渗透率已经升至4.8%。

比起传统的汽车制造，新能源汽车制造的流程和工艺相对简化，所以国内涌现了一批造车新势力，但目前只有蔚来、理想、小鹏、威马处于第一梯队。

以下为新势力车企的组建环节：

三电系统即电驱、电池、电控系统，是纯电动车区别于传统燃油车最核心的技术，是作为替代燃油车发动机系统而诞生的动力系统。

特斯拉是行业引领者和标杆，其三电系统、整车构架、智能化领先行业1-2代。国内处于第一阶梯的新势力已具有特定竞争力，三电系统的技术也相对较为成熟，从生存阶段步入了成长阶段。

对于新能源汽车这种需要高素质的销售和服务人员的产品，造车新势力和传统车企很明显的一个不同即是，通过差异定位找到对应的细分购买群体，通过差异化的购买渠道让转化率提高。而在这两个方面，上市的三家新能源汽车企业各有侧重。

打差异化定位，谁更有武德？

现阶段，蔚来、理想和小鹏的市占率分别为33%、23%和13%，威马汽车也占到13%，但还未上市。

从车型定位上看，这三家新势力都选择了中国市场更为偏好的SUV领域，蔚来、理想瞄准中大型SUV市场，小鹏瞄准紧凑型和中型SUV市场，目前轿车领域仅上市了小鹏P7一款车型。

蔚来未来将扩展到轿车领域，2021年计划发布首款轿车ET7。

蔚来的差异化竞争优势在用户社交生态，蔚来建立了用户社群，用综合服务打造粉丝社区，其车主服务体系围绕线下需求场景，包括Nio Day车主盛会、Nio House共享空间、上门充电服务等。

目前，蔚来经自主研发掌握了三电系统，自动驾驶等一系列电动汽车的核心技术。用户在电动车上最关心充电保障和电池价格问题，所以蔚来在推出换电模式的基础上，进一步推出电池租赁方案，可降低车价7万元，电池租赁模式对于换车频率较高，购车资金不足的用户具有较高吸引力。

小鹏着力于智能化，小鹏汽车的自动驾驶算法架构包括感知、决策规划、控制三个环节，小鹏P7环境感知与定位技术全部自主研发，实现全闭环自研，相较其他新势力，在研发节奏和实现产品差异化上更具潜在优势。小鹏的X PILOT 3.0自动驾驶辅助系统，拥有比特斯拉NOA路测更优秀的NGP。

自2019年推出Xmart以来密集升级，小鹏汽车累计新增功能59项，优化功能1912项，升级集中在自动驾驶和智能座舱优化上。

理想汽车则主打大空间、无里程忧虑，首推车型定位豪华中大型SUV理想one，定价32.8万，对标60万元以上的C级豪华SUV，综合续航800km打破里程焦虑。截至2020年6月累计交付量破万，成为造车新势力中最快交付一万台车的车企。

认知塑造上，三家有着明显的差异，蔚来重服务体验、小鹏布局智能化、理想实用派。

在渠道上，蔚来和理想采取类似特斯拉的直营模式，小鹏除了直营，还借助于加盟模式，快速扩张渠道网络。

盈利点：软件购买+升级收费

三季报中，蔚来、小鹏、理想显示了其爆款车型的潜力，以及突破盈利拐点的预期。

从今年11月三家发布的具体销量数据来看，蔚来汽车继续成为三大品牌销量最高的车企，11月累计销量为5291辆，同比增长109.3%。具体车型来看，ES8交付1387辆，ES6交付2386辆，EC6交付1518辆。

理想汽车，只有理想ONE这一款车型，理想ONE与小鹏、蔚来不同，为增程式混动车辆，车辆加油但却是电动车，其销量11月为4646台。

小鹏汽车在11月份共销售了4224台，同比增长342%，创下2020年内新高。细分车型来看，小鹏P7交付量为2732辆，环比上月增长30%；小鹏G3单月交付量为1492辆，环比增长59%。

具体到单店销量，蔚来的网点数量为189个，单店平均销量最低为28台/店，小鹏网点数量为130个，单店平均销量32台/店。理想只有45个网点，其单店平均销量高达103台/店。

所以理想汽车的单店销量要远高于蔚来和小鹏。

三季报的数据显示，蔚来的营收最多，但亏损也是最大的，值得一提的是，小鹏的市场和管理费用率达到66.92%，远高于蔚来和理想的28.34%、12.98%，理想汽车表现出对费用的控制很高效，净利润为-4.88%，是三家最高。

与传统车相比，造车新势力具“重研发+重销售体系”特征，在费用率难以降下来的情况下，造车新势力如何寻找盈利点？

汽车OTA或许是一个方向，OTA升级频次验证研发迭代速度，软件升级收费具备较大盈利潜能。汽车OTA，即空中下载技术，和手机的软件更新或者系统升级是一个东西，比如IOS12升级。

目前，新势力均实现了整车OTA功能，从而缩短了产品研发测试时间，能够快速修复软件缺陷，以及收集用户数据，针对性改善产品体验。通过OTA高频升级，不断提升用户体验和自动驾驶水平。

特斯拉已实现功能升级收费，小鹏、蔚来售车包含高级软件付费选项。未来，新能源汽车或将在软硬件开发、供应及功能发布上逐渐分开。

成本这一块则涉及供应链，其中电动系统是最大的成本支出，电池大多由宁德时代提供，电控除了蔚来是自制，其他由汇川技术提供。

从上图可以看出，理想汽车的电池和电控都是外包，这导致理想的毛利率要高一些，三季度理想汽车毛利率为15.53%，高于蔚来的7.61%和小鹏的1.85%。

智能化逐渐成为新造车势力核心竞争方向之一，智能驾驶、智能座舱、智能网关的软件一般掌握在车企手中。此外，新势力在车身、前脸、车灯、中控屏等的设计上也投入较多金钱和精力，整体而言，新势力车企对创新的要求更高。

就生产，蔚来仍由江淮汽车代工生产，小鹏自建肇庆工厂后处于自产+代工并存的模式，理想在收购力帆汽车后自产。未来蔚来将持续扩建合肥江淮工厂。

从现有的发展来看，蔚来与小鹏更具优势，理想的财务数据，比如毛利率和净利率更好看些，但是核心的技术所占较少，产品竞争力和研发实力相比较弱。随着电动车在C端的需求爆发，这三家造车新势力具有差异竞争优势，潜力仍有很大发挥空间。

虽然如此，新能源“三傻”的高估值，仍然存有质疑——特斯拉的高估值和低利率导致的资本“拥挤”再次抬高估值体系，正是新能源车估值泡沫的两大吹风机。那么，特斯拉又是怎么玩的？

特斯拉的玩法

据乘联会的数据，11月特斯拉Model 3销量达21604辆，远超过蔚来、小鹏和理想，再度刷新中国新能源车型最高单月销量纪录，与此同时，特斯拉的市值达到创纪录的6000亿美元，2020年初至今，特斯拉累计涨幅达629%。

特斯拉的前景被所有人看好。

与传统车企主要靠卖车赚钱不同，特斯拉走的是软硬结合的路子，值得国内车企借鉴，以下为特斯拉软服务创营收的几个方面。

软件服务：

完全自动驾驶、全自动驾驶软件包（FSD）一次性购买，最新价格8000美元。

网络连接，包含可视化实时路况显示、卫星地图、流媒体视频、流媒体音乐、互联网浏览器等网络服务。月度订阅，9.99美元/月。

OTA更新升级，一次性购买，按照具体增值功能不同，费用不同。最早特斯拉推出了19800元将Model S 60续航提升80公里的服务；2019年特斯拉首次推出OTA付费升级服务（2000美元将Model 3长续航全驱版百公里加速从4.4s缩减至3.9s），随后2020年推出300美元升级后座加热功能。

保险服务：

特斯拉因为本身较高的成本以及特殊的制造工艺（全铝车身等），其保险费用较高。特斯拉2016年主动计划进入汽车保险行业，2019年8月正式推出保险业务。据估算，2025年特斯拉保险业务每年收入可达75亿美元，利润约7.5亿元。

无人出租车市场：

据估算，未来无人出租车每年能为特斯拉产生约180亿美元毛利润。

有人说，从淘宝战Eaby, 百度胜谷歌，滴滴并Uber说起，中国互联网产业没输过。但当新能源“三傻”遭遇特斯拉，他们还会有机会吗？请各位财迷在评论区留言。