有兴趣对福昕软件做深入研究来源于几个点：科创板上市之后经过一波挤泡沫，市净率跌到不足2倍，最低点市值不足36.8亿，公司历年收入稳定增长，坚持自主研发，又正好是自主可控所扶持的领域。研究之后的结论是，公司短期一两年如果收入增长不高是合理的，因为订阅（分期）转型，但是长期潜力是可以的，顺带也知道了金山和福昕的区别。

一．财务情况&估值情况

2022年上半年营业收入2.85亿，同比增长8.94%，其中PDF编辑器与阅读器收入2.37亿，占比83%，开发平台与工具1838万，企业文档1582万，PDF工具及在线服务1369万，均为5%左右，境外收入占比超过90%。

过去十年，公司营收从2012年的7763万稳步增长到2021年的5.41亿，一年上一个台阶，与始终坚持自主可控密不可分。过去12个季度的营收也保持稳步增长，最近两个季度营收维持在1.4亿以上。

估值：截止2022年12月1日，总市值45.6亿，每股净资产40.44元，股价68.9、pb1.7倍，市场把估值打如此之低主要是对增收不增利的担忧，21年收入增长不到1亿，但是销售费用增长超过1个亿，也才有了股价暴跌8成。

我觉得主要分析其业务构成，和长期成长潜力，暂时的财报利润不重要。

顺带解释下利润下滑原因：22年上半年净利润2040万，同比下滑56%，亏损主要源于两个方面，一是烧钱，公司为推进长期布局，加大了对技术升级及新产品的研发投入、品牌宣传与市场推广力度；二是股权激励，执行股权激励计划确认费用（2022年分摊856万，23-25年2484/1150/412万）。三季度也差不多这个情况，就不更新了。

营业收入年度增长情况

营业收入季度增长情况

二．公司看点

增持与回购：这是我看公司的第一个原因，这么小的公司上市不久就如此大手笔增持不常见。截止2022年11月18日，公司完成两期回购，第一期1.5亿（2.1%），第二期2.3亿（2.95%），累计耗资3.8亿，另外公司董事长自掏腰包增持几百万，可以说在股价下跌的时候对公司长远发展信心十足。

研发投入：2019年至2022年半年度，研发费用分别为5665万、7537万、1.489亿和8935万，占比分别为15.36%、16.08%、27.51%和31.34%，占比逐年提高。公司始终坚持自主研发的技术发展路径，致力于实现软件国产化，实现进口替代，符合国家自主可控政策鼓励大方向，这么高比例的研发投入非常给力。

业务模式：公司从永久授权加速转向订阅模式，个人理解类似于金山会员按年购买，另外拓展至电子签名、家装电子图纸、电子病历等领域，订阅模式下收入增速会略微“失真”，因为相当于被若干年平滑了，也因此短期内收入增速下降其实是正常现象，也因此营收一两年内可能出现低增速，但是过了这个瓶颈期后面增长威力会很大。

客户构成：主要客户有加拿大共享服务局、亚马逊、谷歌、微软、英特尔、康菲石油、纳斯达克等国际知名企业以及机构，境外欧美日澳收入超过90%。同时，公司与戴尔、新聚思、Insight等大型IT代理商合作，通过其销售渠道扩展市场。

品牌优势：PDF形成了以Adobe、Kofax（收购NuancePDF业务）、Foxit等为代表的知名品牌，占据全球PDF市场的主要份额，先发企业具有一定的品牌优势。

利益共同体：两期股权激励195+168万股，占总股本的5.49%，授予价格47.44元/股，181人，与核心技术人员形成深度绑定。

风险：公司主要收入来源于PDF编辑器及相关软件产品及服务，若电子文档领域出现革新性技术或新的替代产品等情况，而公司在短期之内无法实现技术突破，则可能对公司未来业务发展造成不利影响。

说到福昕，大家免不了会想到金山，这里我通过调研纪要的一段回复解答二者区别。

①金山主打流式文档，福昕主打板式文档，国内金山和福昕的竞争关系就类比于海外的Microsoft和Adobe，产品属性有区别。

②金山收入个人客户较多，占比达45%（比如我本人），企业用户50%，而福昕90%的收入来自于机构用户。

核心区别就这两点。