局外人看黄金最近更新的频繁一点，都是平常学习的顺手笔记。@左手投资记研究黄金，需要搞清楚两个问题：第一个问题是A股上市公司中哪几家资源品位最好，金价上涨时弹性最大？第二个问题是从历史周期看，黄金价格大涨需要哪些先决条件。第一个问题是功课基础，第二个问题是买卖时机选择。问题一：A股哪几家黄金股资源品位最好？A股以黄金开采和冶炼为主的上市公司主要就是以下几家，三巨头+五小将。大家要注意，虽然有些公司以“黄金”命名，比如中国黄金，但其实主业与开采黄金没有任何关系，只是卖黄金饰品，自然很难充分享受金价大涨带来的弹性。（数据多为亲自推理，不完全准确）上表列出了对比黄金股的关键指标，包括最新的保有资源量、金矿品位、自产金量和成本、黄金占比，以及未来预期产量增量，另外还有市值对比。资源量：最丰富的是山东黄金和紫金矿业，高达2650吨和2560吨，这两家公司每年都还在不断的增加储量，目标也是全球前十，中金黄金则增长乏力，一半重心转去了铜矿，除开三巨头，二线公司中赤峰黄金海外黄金储量丰富，575吨保有资源量有500吨在海外，银泰黄金储量170吨，其他的几家公司都是100多。三巨头资源储量上山东黄金占优，坐拥国内最好的金矿资源，产量上山东黄金和紫金矿业等不断增长，中金黄金黄金增长乏力，在20吨的产量维持好几年了，紫金矿业是海内外多种类资源并举，纵向横向扩张豪横。产量和成本：看产量的时候要看自产黄金有多少吨，有的公司对投资者宣传产量几十吨，但其实外购黄金比例很高，真正的自产金只有几吨，因为外购金冶炼基本是0毛利率不赚钱的业务，而自产金才是真正赚钱的大头。另外自产黄金成本多少钱一克也很重要，同样是产黄金，矿的品位不一样、生产状态不一样，自产金成本差别很大。2022年的数据还没出来，大概毛估22年自产金产量情况是：紫金矿业60吨、山东黄金40吨、中金黄金20吨、赤峰黄金14吨 、银泰黄金8吨、湖南黄金6吨、恒邦股份2吨、西部黄金1.5吨、中润资源1吨。产量较大的之中有山东黄金、银泰黄金和赤峰黄金开采成本较低，介于140-180元/g，主要是得益于拥有较好品位的金矿资源。如果考虑未来增量，也是赤峰、银泰、山金比较吸引人。业务占比：目前聚焦于黄金业务的有山东黄金（90%）、赤峰黄金（82%），山东黄金的发展战略目标就是黄金跻身全球前十，其他公司都有横向扩张到其他领域的趋势，紫金矿业是铜锌金（44%）锂全面发展，中金黄金在黄金（60%）增长乏力的情况下拓展到了铜矿，银泰黄金（37%）其他占比不低，最近已经被山东黄金130亿参股20%，湖南黄金有15%左右是锑矿，恒邦股份大股东江西铜业，西部黄金切入了锰矿（锰也是钠电池所需原料）。因此从以上几个角度看，最优竞争力的无疑是山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金和银泰黄金。只是山东黄金花130亿的大价钱，比二级市场溢价一倍收购银泰黄金20%的股份（沈国军）我有点看不懂。弹性：假设未来金价上涨，每涨100块，自产金每吨增加1个亿的毛利，因为自家矿成本是相对固定的，产量的小幅上升还能一定程度折扣成本。金价400到600山东黄金会增加净利润80-150亿，中金黄金40亿，紫金矿业120-160亿，赤峰黄金30亿，银泰黄金20亿。问题二：金价大涨需要哪些先决条件？股价要出现几倍涨幅，就必须要盈利跟上，盈利要跟上，就必须要金价脱离区间上涨，金价单边上涨，历史上往往都跟美联储的货币政策有关（当然你可以说这只是历史，未来可以人民币抛开美联储单独玩，但是短期内还看不到这股力量）。长周期看金价，底部不断太高，历史上有两轮大的上涨行情，1968-1982，1999-2011，均持续了十多年，都与美联储货币宽松有关。短周期看A股，最近十几年出现的黄金股大行情有2009-2010年（山东黄金、中金黄金龙头），2016年（西部黄金、湖南黄金、山东黄金），2020年（赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、恒邦股份）。2008.12.16-2015.12储备基金利率0-0.25%；2016年利率维持了一年的0.5%，2020.3.3-2022.2利率0-0.25%。对比可见①大行情每次都在美联储低利率周期里，②龙头经常换，山东黄金每次都没缺席。因此从这个角度看，当下金价震荡、股价不跟属于正常现象，金价的单边行情要等美联储利率回落，股价的反应要等金价有趋势性涨幅，毕竟股价盈利弹性是看预期之外的边际变化的，来回震荡的价格对盈利没有什么贡献。5%肯定是美联储的利率顶部，之后什么时候降息，市场有不同看法，假设2023年下半年开启降息，黄金股有可能在那时成为行情的起点，超过一年的周期。最后看完感慨，黄金股的单边行情，可能没那么快来临，我这功课是不是做早了。【除开单边行情，要参与就是按照震荡高抛低吸】