本文是《极简投研》的第380篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 旅游股大体分为“人工景区”和“自然景区”旅游股，一共有19家上市公司，前6后13，因为很容易研究，出于虚荣心，还差几家都研究完了。 之前与大家分享过人工景区的“宋城演艺”，出于形式上的完整，今天与大家分享的则是自然景区龙头——黄山旅游。 一、黄山旅游概述 安徽省黄山市黄山旅游96年成立，97年上市，主营景区业务、索道及缆车业务、酒店业务、旅行社业务、徽菜餐饮业务、智慧旅游业务六大板块。 从营收角度，公司主营索道和缆车（36%）、酒店（23%）、景区（14%）、徽菜（12%）、旅游服务（12%）。 拆解公司主营。 1）索道和缆车（36%）： 公司拥有4条索道，上下山的旅客基本都会选择乘坐索道，亲自爬黄山的人终究是少数，证据是，乘坐索道人数基本等于购买门票人数X2。背后的原因，我猜测是，虽然没有亲自去过，可能是索道的设置十分精妙，不会在山脚下就设置索道，那多打击人的自尊心啊，可能设置在半山腰，是自尊心和征服欲二者的完美妥协，又或者有两套索道系统，一套在半山腰，一套在山脚。 上山加下山的索道费用170元，算是几乎每一个来黄山的人都需要付出的钱，这笔钱收的合理合法，让人挑不出毛病，而且这笔钱完全归公司所有，不像门票需要对半分。 因而，这似乎不起眼的索道和缆车收入，占到公司总收入的1/3。 2）酒店（23%）： 酒店大多建设在山上，一间普通酒店房费1000+，用于留宿山上的游客，毛利率44%，低于索道业务的88%。 3）景区（14%）： 这块收入主要是门票收入，营收占比不高，只有14%，背后的原因是，一方面，门票价格由安徽省物价局管控，另一方面，黄山的门票扣税以后是要和黄山管委会对半分的，除此之外，还要承担景区的开发维护、垃圾清理等，公司还要向土地管理局每年支付约500万的租金，因而，毛利率46%，不算特别高。 4）徽菜（12%）： 公司于04年开始，推出了徽菜板块，截止23年，我数了一下，一共22家店。餐饮这块业务，实在是没什么可说的，哪怕是妖股西安饮食，拥有很多老字号，也过得很苦，对于公司而言，毛利率16%，贡献了约2.4亿营收。 5）旅游服务（12%）： 公司的旅游服务多是指旅行社服务，不咋赚钱，但很重要，算是黄山旅游自己的获客渠道，通过跟国内各大旅行社合作推广黄山及公司旗下的太平湖和花山迷窟景区，毛利率14%，扣除较高的费用后，净利率为正就算完成任务。 如上是黄山旅游的主营。 目前，黄山旅游是自然景区龙头，因而，黄山可以说是我国最赚钱的一座山。 二、黄山旅游的投资逻辑 黄山实在是太有名了，名气是一回事儿，但得利用起来啊，因而，成立了公司，大股东是黄山市国资委，控股40%。 公司运营黄山，门票需要与黄山管委会对半分，还需要缴纳每年500万的租金，国资委每年还有分红，然而，黄山旅游的分红并不好，时分时不分，很不稳定。当然，最重要的是，黄山这个景区每年能够为当地带来较为稳定的游客，可以提升当地的旅游业、餐饮业、住宿业等，进而提供税收、就业和名气。 如上，就是黄山和黄山旅游，能为当地提供的了。 总体而言，黄山旅游这门生意，营收缓慢增长，如果没有口罩事件，年化增长率大约是2%，和通货膨胀率相当，也不知道到底有没有增长；盈利能力优秀，毛利率54%，净利率24%，相当不错了；现金流存量很好，类现金18亿，一年内到期非流动负债0.4亿，所以不知道为什么公司在分红上如此抠抠搜搜；现金流流量很好，经营现金流净值是净利润的2倍，可见收到的都是真金白银。 当然，也有问题，最大的问题就是成长天花板已现，黄山整体而言，每年接待的游客数是一定的，超过了就会出现拥堵的情况，第二天就会上新闻。 当哪天我有钱了，可能就会买下一个自然景区，生意很稳健，并能够提供永续现金流，当然，黄山实在是太有名了，届时可能买个相对没那么知名的。 三、黄山旅游的估值 公司的投资逻辑也很简单，当股价极低的时候，选择抄底，毕竟公司是一定有底部的，做个波段。 我给的建议建仓价是9元，并写在了雪球提醒上，希望哪天会爆灯，哥不白看，哥为你点赞！ 赞赏，是最真诚的认可！