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从DeepSeek在春节爆火之后，已经引发了一轮又一轮技术、经济浪潮。

像前几天的比亚迪发布会，除了把智能驾驶下放到10万以下车型，我还注意到比亚迪宣布把整车智能的「璇玑架构」全面接入Deepseek，提升车端和云端的AI能力，理解用户的模糊意图和隐性需求，提供更加精准和个性化的服务。

除了人命关天的智能驾驶系统接入Deepseek，还有中国三大电信运营商、江苏银行等金融机构也在快速接入DeepSeek。

在这两年大模型热潮中，没有任何一个AI大模型的技术方案能有这种待遇。

作为投资人，我在思考，2025年以DeepSeek开启AI 2.0时代的技术浪潮，中国站到AI创新浪潮的前沿。

DeepSeek在云服务、大模型一体机方面的应用，以及相关概念股全部迎来了涨停潮。

比如云计算、人工智能ETF涨幅显著，科技主题指数中证云计算指数周涨13%，神州高铁、浙江东方等连续涨停，市场热度极高。

一些外资机构，比如高盛、德意志银行也在看多中国股市，预计MSCI中国指数上涨14%，认为中国股票折价将消失，外资也会流入，主动推动科技股上涨。

这一幕，让我想起了2000年互联网科技、2015年移动互联网的火热景象。

但最终，这都演变成了资本泡沫，纳斯达克和中国创业板指数都下跌了80%。

那么，2025年掀起的DeepSeek AI 2.0，会不会像2000年、2015年一样，在火爆之后引发一个大退潮呢？

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分析问题，首先要有个好的分析框架，否则就是你说你有理，我说我有理，无法正确判断，这也是我们企业家和投资人经常碰到的问题。

那么，如何去正确思考？

这里我给大家一个建议，就是需要分析框架的思维，它的重点在于：

1、提供系统性思路：避免片面、零散地看待问题，从多个维度和层面进行全面思考，确保不遗漏重要因素。

2、促进沟通协作：在团队合作或跨部门交流中，统一的分析框架能让各方基于相同的逻辑和结构来讨论问题，提高沟通效率，减少误解。

3、辅助决策制定：通过对问题的深入分析和逻辑链条的清晰呈现，为决策提供有力依据。

例如SWOT分析框架，评估企业和项目的优势（Strengths）、劣势（Weaknesses）、机会（Opportunities）和威胁（Threats），这就是一个典型的四维分析模型框架。

所以，我对DeepSeek的AI 2.0热潮会不会再现资本泡沫的问题，列出了七个维度的分析框架，分别是核心驱动力、政策环境、技术成熟度、企业盈利支撑、主要指数涨幅、资本市场的整体估值水平、资本市场对流动性依赖度。

经过我们研究团队对比分析的结论是：2025年开始的AI科技浪潮是结构性行情，而不是全面泡沫。

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我把简要版的分析图放在文章里供大家参考，再从市场背景与驱动逻辑做一个对比。

市场背景与驱动逻辑的对比

第一波是2000年互联网泡沫。

在核心驱动力上：互联网技术普及的是“想象空间”主导，企业估值与盈利能力严重脱节。

在政策环境上：宽松货币政策和风险资本狂热推动，但缺乏实质性的技术突破作为支撑。

在市场数据上：纳斯达克指数1999年涨幅超过80%，由于绝大部互联网企业属于初创企业，盈利模式还没有摸索成功，没有利润甚至还没有营收，无法用传统的市值/盈利的市盈率来衡量，只能通过市值/销售额的市销率来衡量。这就导致一个现象，互联网公司市销率（PS）普遍超过20倍，部分企业比如亚马逊PS高达50倍。

高度依赖以孙正义软银公司为首的风险资本，在2000年3月达到历史峰值后，一年内暴跌78%，第一波科技浪潮泡沫也随之破裂。

第二波是2015年创业板牛市。

在核心驱动力上：杠杆资金推动的流动性泛滥，叠加“互联网+”的政策预期，融资融券占比高达4.3%，推动创业板上涨84%。但和2000年的互联网不同，经过十几年时间，互联网企业已经摸索出盈利模式。

腾讯通过QQ秀成功盈利之后，2005年上市，成为首家盈利的互联网公司，随后百度竞价、阿里电商成为互联网的BAT三巨头，国内的创业版2015年净利润增速达到25%，但是市盈率超过130倍，沪深300动态PE仅12倍，因为创业板的科技浪潮就显得非常昂贵了。

以移动互联网受益龙头之一的腾讯公司为例，2015年腾讯公司推出微信已经有三年，但是营收增长30%、盈利增长21%，移动互联网的红利并没用完全体现，和2017年营收增长57%、利润增长74%有着巨大的差距。

在政策环境上：注册制改革预期以及并购重组成为热潮，但企业盈利的增速难以匹配估值。

在市场数据上：创业板指数2015年涨幅84%，市盈率（PE）峰值超过130倍，两融余额突破2.2万亿，占A股流通市值比例达到4.3%。

随后泡沫破裂，三年时间下跌了81%，第二波科技浪潮的泡沫也就破灭了。

第三波就是2025年DeepSeek驱动的科技浪潮。

在核心驱动力上：在Open AI的ChatGPT后，中国企业在AI上实现技术突破，并且不只是应用在营销软文、PPT和视频工具上，还融入到制造业生产、检测、服务环节，

前面文章和大家分享过美的、格力、海尔的案例，这次又多了比亚迪推动的全民智驾，并且，企业盈利基础更加扎实。

科创板企业2024年前三季度固定资产+无形资产投资1383亿，是利润的3倍，技术转化周期也在缩短。

在政策环境上：财政定向支持，5万亿专项债投向“新质生产力”、注册制退市率提升至2%，加速优胜劣汰，DeepSeek在大模型的低成本化，叠加了国产替代（半导体、云计算）以及精准的政策支持（“科创板八条”、专项债倾斜科技领域）。

在市场数据上：科创板2024年研发强度中位数是12.6%，研发投入超千亿元，是净利润的2倍，半导体国产化率突破30%，中芯国际28nm良率90%，AI算力成本下降到2019年的1/10。

同时，恒生科技指数预期PE只有17倍，创业板市盈率35倍，是2015年高峰期的零头，科创50市盈率89倍，比2020年的高峰期低了20%，有一定的泡沫。

综合来看，2025年的科技浪潮可能更类似于2015年创业板的阶段，但是这一次有基本面和政策驱动，不是单纯的资金炒作。

当然，在春节后，DeepSeek概念股单周涨停超50家（比如神州高铁连续4日涨停），题材炒作特征明显，AI模型的开源化也可能引发技术的同质化竞争，比如巨头快速复制创业公司的方案。

所以，我们同时要警惕纯题材型的AI应用，特别是没有数据优势的垂直场景，可能会重演2000年的泡沫。

但在整体上，企业盈利支撑和政策引导，会让这一波行情更具备持续性。

在科创的浪潮中，前途是光明的，道路是曲折的。

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在2000年互联网时代出现雅虎、eBay、亚马逊，纳斯达克指数10年涨幅13倍，中国有了门户三巨头、网易、新浪、搜狐。

2015年移动互联网时代出现了谷歌、Facebook，纳斯达克指数13年涨幅10倍，中国涌现了BAT和字节跳动、拼多多、美团。

2025年AI时代2.0出现，纳斯达克指数涨幅，我估计不低于10倍，已经跟上的中国创业板、科创板这次应该不甘人后。

在AI进一步落地推动下，还会出现AI应用千亿甚至万亿级的巨头，类似华为、小米软硬一体双飞燕的公司。

德银这些外资机构也发出了看好中国的报告，其中谈到了中国逐渐崛起的过程：

首次是在服装、纺织和玩具领域崛起为全球主导地位。

随后在基础电子、钢铁、造船以及白色家电、太阳能和其他领域占据主导地位，并且突然间主导了电信设备、核能、国防和高速铁路等复杂行业，投资者对这样的技术成就给予了低估。

但到2024年底，中国因为迅速崛起成为全球汽车出口的领导者而受到关注，中国企业向全球市场涌入了功能强大、外观吸引的电动车，价格远低于现有同类车型，引起了世界的关注。

在2025年，中国一周推出了世界首款第六代战斗机，以及低成本的人工智能系统DeepSeek，下一个万亿公司的名字是不是也已经呼之欲出了？

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责任编辑 | 罗英凡

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