作者：林洛栩

出品：全球财说

6月2日晚间，深交所向泛海控股（000046. SZ）下发问询函。《全球财说》发现，民生信托风控漏洞致频繁爆雷等细节问题，被重点提及。

问询函内容涉及变更会计师事务所、交易性金融资产金额、应收账款、债权投资、负债情况等13个问题。

其中，明确提及民生信托针对个别风险项目计提信用减值损失。

要求泛海控股详细描述上述风险项目情况、涉及主体资信情况、现金流情况，说明债权投资和款项的可收回性等，并对以前年度是否存在应计提未计提情况提出质疑。

泛海控股问题持续发酵，但一切还要追溯至2020年，而兑付危机真正爆发始于2020年四季度。

彼时，民生信托至信系列多个商业地产集合资金信托计划出现延期。据多家媒体报道，包括至信516号证券投资集合资金信托计划、至信681号中集车辆IPO投资集合资金信托计划、至信828号铂首商业地产集合资金信托计划。

其中，至信828号格外特殊。一定程度源于至信系列的接连延期，泛海控股及民生信托被指涉嫌自融。

事后，深交所下发关注函，针对自融问题进行询问。

对于至信828号，泛海控股解释称信托资金用于武汉铂首置业有限公司（简称“武汉铂首”）进行股权投资，武汉铂首再进行一二线商业物业收购。

需要注意的是，武汉铂首原控股股东为武汉裕鑫，而武汉裕鑫则由北京盈生创新科技有限责任公司（简称“盈生创新”）与晶辉投资有限公司于2017年12月20日创立。

《全球财说》发现，盈生创新已于2021年3月1日完全退出武汉裕鑫，所以从股权结构看，现在武汉铂首股东中再无盈生创新。

关键点在于，盈生创新。

企查查信息显示，盈生创新实控人为泰山会成员姜兆和，曾投资的企业包括团贷网唐军的派生科技（300176. SZ）、柳传志的拉卡拉（300773. SZ）、史玉柱巨人投资的上海健特生命科技等。若进一步剖析，还会看到新华联（000620. SZ）傅军、信远控股林荣强的身影。

上述“大佬”曾经都是泰山会成员。

值得注意的还有武汉裕鑫。资料显示，民生信托曾发行的至信505号泽杉商业地产基金集合资金信托计划用于房地产项目，交易对手便是武汉裕鑫。

目前武汉裕鑫下属公司除武汉铂首外，还包括天津泽杉、上海臻岩两家置业公司，上述两家公司所属集团均为通海控股。

通海控股实为上市公司泛海控股的间接控股股东，通过全资控股泛海集团，进而控股中国泛海，实控人为卢志强。

像这样与泰山会成员相关联的信托产品还有很多。如至信1161号用途为受让史玉柱实控的健特生命20%的股权收益权；至信381号涉及北海宏泰，则是与林荣强有关。

进入2021年，事态发展趋势不受控制。由于被指资金池自融，一季度流动性危机更为明显，并出现股债双杀的情况。

1月份，中国泛海旗下孙公司民生财富投资管理有限公司（简称“民生财富”）发行的尊系列产品出现逾期。

据悉，民生财富尊系列为母子基金模式，逾期前产品规模为170亿-200亿元。该系列通过投向民生财富所管理的至诚投资基金，再继续向信托产品及资管计划投入，最终绝大部分投向民生信托的信托产品。

接近泛海系的人士透露，民生财富尊系列等私密基金通过暖流资管公司的一只私募基金持有泛海集团的私募债券，比例高达80%。也就是说，最终底层有可能都投向泛海系私募债券。

以民生财富尊逸9号投资基金为例，本应于1月15日到期，销售对外口径是“延期半年，泛海国际正在处置资产”。

随着民生财富不断爆雷且被指投向民生信托，民生信托不得以在官网发布公告称，民生财富产品投资占比较低。

截至2021年2月末，民生信托存续主动管理类信托产品1856.19亿元，其中民生财富管理的基金产品投资的存续金额少，占比低。

且民生财富产品仅投资于个别项目。截至2021年2月末，民生信托存续主动管理类信托产品个数为425个，其中民生财富管理的基金产品仅投资了5个。

对于具体是哪5个产品，涉及金额及占比的详细数据，民生信托均未披露。

除上述民生财富尊系列产品外，目前网络上龙系列投资人也正在寻求帮助。

产品接连无法兑付，恐还要追至民生信托内控审核的漏洞上。进入2020年不断踩雷，其中最为严重的便是武汉金凰百亿假黄金质押案，这是致使其流动性失控的关键一环。

在200亿元假黄金质押案中，涉及民生信托的融资规模为40.74亿元，此后多方压力下，民生信托先行向投资者垫资兑付，这也是导致泛海系整体流动性危机的重要导火索。

除此之外，民生信托还卷入新华联债券逾期、中建五局“萝卜章”、汉能集团、凯迪生态、汇源果汁等事件中，虽然产品设计之初均有抵质押条款，但处置并非短时间内可以解决。

一桩桩一件件的产品踩雷、延期兑付，对民生信托的形象产生难以逆转的影响。

民生信托2020年年报显示，全年出现3.9亿元亏损，其中资产减值损失带来的影响不容小觑。

同时，2020年初民生信托的固有业务不良率还为0 ，到2020年末已骤增至55%。而固有业务中正常类资产为40.38亿元，不良资产合计却为49.47亿元。

图片来源：民生信托2020年年报

55%的固有业务不良率在目前已经公开数据的信托公司中处于最高。

年报显示，截至2020年末，民生信托的存续信托本金余额为2048.83亿元，其中10.52%运用于房地产，金融机构占比21.3%。

由于产品逾期等恶性循环，泛海系的资金池日益枯竭，处置资产成为重中之重。

或许，为了恢复流动性，泛海如今什么都可以出售。

消息显示，泛海控股作为泛海系核心A股上市公司，控股股东中国泛海所持有的5.66%股权将于2021年6月14-15日公开司法拍卖。

阿里拍卖网显示，该拍卖分5笔，起拍均价为1.31亿元，每股2.232元。

Wind数据显示，中国泛海、泛海能源合计持有泛海控股约37.13亿股，持股比例70.88%。其中，合计质押融资35.23亿股，占比94.88%。

截至6月4日收盘，泛海控股股价2.84元/股，若股价无法企稳继续下跌，中国泛海质押给民生银行、浙商银行、海通证券、平安信托等机构的股票将面临强平危机，质押日至今的股价跌幅已在30%-50%之间。

此次拍卖究竟是资产处置，还是无力还债导致股票质押逾期？还需持续关注。

除了股价，泛海系债券评级亦是一降再降，且上市公司泛海控股子公司所发行的2.8亿美元债券未能如约兑付。

受上述诸多影响，东方金诚决定将泛海控股的主体信用等级及“19泛控01”、“19泛控02”、“20泛控01”、“20泛控02”、“17泛海MTN001”和“18泛海MTN001”的债项信用等级由AA+下调至AA-，主体评级展望调整为负面。

同时，中国泛海所发行的多只债券也被下调评级。

数据显示，截至2021年1月29日，中国泛海将于2021年到期及行权的债券合计金额为121.10亿元，上市公司泛海控股将于2021年到期及行权的境内外债券合计金额为87.89亿元。

集中兑付压力之大可想而知。若中国泛海及泛海控股债券未能如期兑付，且民生信托确将资金投向泛海债券，那所带来的连锁反应亦将是毁灭性的。

不过，泛海系处置海外资产自救也在不断进行。

最新消息显示，泛海控股的控股股东中国泛海中与美国黑石集团签署了最终协议，以13亿美元的企业价值出售泛海旗下美国国际数据集团（IDG）。

对于不断发酵的兑付危机，卢志强亲自发函称“争取在2021年7月、10月、12月三个时间点完成兑付”。

还有月余，便是民生财富尊系列9号投资基金的延期兑付日，泛海系能否度过难关？民生信托能否摆脱质疑？《全球财说》将持续关注。