从2021年2月往下数，晨光股份的月线走势一直处于一种下行趋势之中，这也意味着这只昔日的绩优股已连续调整了４年多时间。

之所以会出现这样的走势，从基本面上其实很容易找到原因。

2020年，公司一年可以达到131.38亿营业收入、12.55亿净利润、11.03亿扣非净利润（2021年初，只能看到2020年年报），ROE为26.91%。

到2024年，公司一年的营业收入为242.28亿、净利润13.96亿、扣非净利润12.34亿。

尽管营收虚增了不少，但是盈利却几乎没什么太大的进步，ROE更是暴降至16.64%。

我们再看估值，2021年1月25日公司的PE值达到了惊人的77.61倍。也就是说曾几何时市场对晨光寄予了极高的溢价估值，但是当最近几年公司未能兑现这种增长期待之后，股价神话最终无法维持，出现了戴维斯双杀现象，以至于下落至现在的18.82倍PE。

事实上，类似的情节在股市可谓反复上演，因为过去的不俗表现，所以产生巨大市场热情，推高关于未来的美好预期，然后由于预期无法兑现，泡沫破裂，最后又重新回归平庸。

对比2012-2021年，2021-2024年的晨光表现恍如隔世，那么公司为什么不能维持2021年之前的高增长呢？从事后诸葛的角度来解读，原因主要在于：

文具行业逐渐度过快速发展期，遭遇到现实瓶颈问题。我们知道随着电子化时代的到来，文具的使用场景主要集中于两块，一是校园场景；二是办公场景。

前者由于生育率不断下降，越来越呈饱和状态是大势所趋；后者理论上讲属于不可或缺的刚性需求，但是近几年伴随经济下行，许多企业机构都在节衣缩食过紧日子，同样会对文具行业形成压力。

面对这种新形势、新变化，又如何破局呢？晨光大致采取了两方面措施，一方面大力发展办公直销业务，即晨光科力普。该项业务以行政部门、事业单位、大型企业为目标客户，绕过中间渠道环节，直接供货，带有一定批发性质，主打一个薄利多销。

另一方面，打造零售大店新业务，孵化出晨光生活馆和九木杂物社等新业态，寻找新增长点。

目前看，这两方面发力都存在一些新的问题。晨光科力普供应量大（毕竟行政部门、事业单位、大型企业通常都是海量购买办公用品，并且浪费率极大），确实能带来营收的快速增长。

但是下游大客户都是爷，公司对它们明显缺乏议价能力，经营毛利率极低，且先货后款几乎是一种常态（应收占比急剧提升）。

换句话讲就是增收不增利，看起来收入不错，实际上不怎么赚钱，导致公司的毛利率、净利率不断走低。

当然，如果该项收入一直快速增长，最终靠规模效应赚钱到也可以接受。但问题是近年来随着经济下行（土地财政也没了），机关企事业单位普遍压低预算，提倡过紧日子，晨光科力普的快速增长貌似也不行了。2024年仅实现营业收入138.31亿元，只同比增长了4%，净利润反而下滑了19.78%，看来连白米饭管饱这一点都有些做不到了。

再看零售大店新业务，截止2024年底，公司在全国已设立779家零售大店，其中九木杂物社741家，晨光生活馆38家。

总体看，晨光生活馆一直不咋地，不过九木杂物社到算是一个亮点，自推出以来营收一直呈高速增长状态。2024年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入14.79亿元，同比增长10%，其中九木杂物社实现营业收入14.06亿元，同比增长13%。

九木虽然看起来也还不错，但问题和晨光科力普一样，就是不赚钱，2024年九木杂物社又再次亏损了1,244.28万（加上晨光生活馆合计亏损1,629.11）。

为啥会亏损呢，一是因为零售业本身就不太容易赚钱；二是体量不够，规模效应始终起不来。

综上所述，晨光所面临的瓶颈问题实际上并没有得到有效解决，未来能否重拾升势可能还真要看经济周期的脸色。只有经济重回繁荣景气，大型机构企业开支办公上行，晨光科力普才能重新开启走量模式，靠薄利多销来量大管饱；也只有当消费回暖，九木杂物社这种零售大店才可以靠销售规模突破收支平衡，实现稳定盈利。

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