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本文面向的是投资中国生物医药企业的投资者，纳入统计的企业为港股18A带B（包括曾经）和科创板带U的生物医药企业，数据截止至2021年12月9日。
1. 中国生物医药企业的未来落脚点
2. 流动性问题
3. 标的多
4. α机会多
5. 估值陷阱
6. 结语
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中国生物医药企业的未来落脚点
纳斯达克综合指数近十年来的强劲走势让人们对投资新兴科技产业抱有很大的兴趣，生物医药产业正是其中很重要的组成部分。港股18A和科创板的设立，为中国生物医药企业提供了一条融资渠道，加快了资本在市场上的流动性，也让二级市场投资者能够投资创新属性突出的中国生物医药企业。
但是，人们日益增长的医疗需求和国家对医疗的大力投入，与摸着石头过河的“球员”、“裁判员”和“后勤保障人员”之间产生了强烈的矛盾，如此“内卷”怎么能称作创新，如此“低价”怎么能支持创新，一二级市场倒挂现象何时能收敛一点？这种强烈矛盾的最直观体现从恒生生物科技指数的走势可以感受到。用一年半的时间涨了近一倍，然后在不到3个月时间里跌了近一半。
图1 HS BIOTECH INDEX走势（2019/12/16-2021/12/09）
“赛会主席”就纳闷了，花那么大人力物力来支持这项事业的发展，却招来购票观赛的“场边观众”骂声一片。这无可厚非，赛事才刚开赛不久，一切都需要稳步有序地步入正轨，即使在这样的情况下，也不妨碍许多优秀“球员”的诞生。
因而，只要这项赛事一直举办下去，在港股18A和科创板的这两个舞台上，必定会诞生更多的优秀的生物医药企业，整个生物医药行业的指数走势也会变得越来越好。这里面尤以港股18A的机会更多，下面就回到本文的主题，比较港股18A带B（包括曾经）和科创板带U的生物医药企业这些年的股价走势，为什么投资港股18A里的中国生物医药企业机会更多。
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流动性问题
说到港股，流动性是一个永远避不开的问题，港股和A股相比，它的流动性差是出了名的，而流动性差最大的问题是建仓的成本（时间和金钱）上要花点心思。同时目前绝大多数带B和U的生物医药企业本来盘子就小，让很多体量巨大的基金望而止步，反而很适合那些中小规模基金去做价值投资，如十几亿规模左右的易方达全球医药行业混合（QDII）（008284），2021年第三季报前十大仓位里，带B的企业有荣昌生物、科济药业、诺诚健华、康诺亚和沛嘉医疗。
所以港股流动性问题只是一道小小的门槛，对那些体量巨大、依赖于高流动性投资策略的投资者造成障碍，与收益的相关程度是很弱的，一旦价格发生正向扭转，流动性会比往日要高出许多，之前建好仓的投资者也不用担心后路。
图2 和铂医药股价与成交量走势
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标的多
到数据截止日期，港股共上市了45家公司， 科创板共上市了9家公司。港股里，后续股价曾高于IPO首日收盘价的有38家，占比约84.4%，科创板则为5家，占比约55.6%，说明对于经过长时间调研和观察才出手的投资者，在港股里的机会更多，科创板里很可能是高位接盘。从下图也可以看出，港股大多数股票的走势都是斜向上的，而科创板则相反，二级市场往往过早地给予更高的定价，使得整体股票的走势是斜向下的。无疑，港股可选择的投资标的更多点。
图3 港股标的股价走势（丰硕创投整理）
图4 科创板标的股价走势（丰硕创投整理）
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α机会多
与IPO发行价相比，历史股价>400%的，港股出现5家（11%），分别为康希诺生物-B（1973.64%）、信达生物（741.06%）、君实生物（469.81%）、康方生物-B（422.13%）和开拓药业-B（421.84%）。科创板出现1家（11.1%），为天智航-U（1176.08%），但是它的股价走势是一个俯冲形态，后续进场的投资者很难有收益。也就是在这个区间段，港股完胜。
图5 港股标的历史股价>400%（丰硕创投整理）
图6 科创板标的历史股价>400%（丰硕创投整理）
在300%~400%这个区间段，港股出现2家（4.4%），分别为诺诚健华-B（342.46%）和诺辉健康-B（337.28%）。科创板出现3家（33.3%），分别为泽璟制药-U（370.88%）、神州细胞-U（397.04%）和康希诺-U（369.67%）。这里面诺辉健康-B和神州细胞-U的股价是高开低走的态势，康希诺-U则为港股标的后在科创板二次上市。所以，这个区间段，港股和科创板各有一家表现是相对不错的。
图7 港股标的历史股价300%-400%（丰硕创投整理）
图8 科创板标的历史股价300%-400%（丰硕创投整理）
在200%~300%这个区间段，港股出现9家（20.0%），分别为启明医疗-B（288.03%）、荣昌生物-B（276.39%）、康宁杰瑞制药-B（272.06%）、再鼎医药-SB（267.62%）、百济神州（257.96%）、欧康维视生物-B（252.39%）、沛嘉医疗-B（243.49%）、腾盛博药-B（228.76%）和药明巨诺-B（214.29%）。科创板出现2家（22.2%），分别为君实生物-U（272.07%）和百奥泰-U（219.47%）。其中欧康维视生物-B开局即巅峰，君实生物-U则是港股上市后科创板2次上市，也是开局即巅峰，百奥泰-U由于试验失利，开局不久之后就一路下跌。所以，这个区间段，港股完胜。
图9 港股标的历史股价200%-300%（丰硕创投整理）
图10 科创板标的历史股价200%-300%（丰硕创投整理）
上面罗列的都是相对于发行价涨幅达到1倍以上的公司，无论从整体数量上还是各自比例上，港股都比科创板具有很大的α机会。
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估值陷阱
聊完流动性和α机会，下面聊聊港股和科创板的“下限”在哪。在科创板这9家公司里，有6家（66.7%）未曾低过发行价，未出现过低于50%发行价以下的。而港股里面，只有7家（15.6%）未曾破发，跌破半山腰（50%发行价）的有14家（31.1%），大多数的历史最低股价集中在50%~75%区间段（15家，33.3%）。所以与IPO发行价相比，港股的确是很便宜，但很多时候这个便宜的“下限”会超乎想象中的低。
前面提到科创板大都高开低走，若与IPO首日收盘价为基准，历史最低股价低于其50%的有7家（77.8%），也就说科创板跌破“半山腰”的反而比港股（31.1%）更为严重。所以说既不能因为港股的表面“下限”低而觉得便宜，它可能还会更低，也不能因为科创板的估值高而忽略了它的“下限”，相对来说，它很可能比港股更没“下限”。
所以这就要求投资者对两地股市的估值要有十分深刻的见解与认识，才有可能尽量避免“估值陷阱”。
结语
中国生物医药企业的崛起之路势不可挡，虽然前途是光明的，但道路是曲折的，时不时的还会有一些鬼故事出现，而且还受到全球货币政策的影响，牛市泡沫的时候恨不得明天就能把未来兑现，熊市低迷的时候天天骂爹骂娘，而穿越牛熊是每一位合格投资者的必备生存技能，谁直线赛道不会踩油门，弯道快那才叫快。
在2021年下半年漫漫熊市来临的时候，我们介绍过20.80块时的腾盛博药、6.97块时的和铂医药、7.59块时的先声药业、32.05块时的云顶新耀、22.50块时的复宏汉霖，这些企业与目前股价相比仍然是有收益的，还有德琪医药、亚盛医药、信达生物、君实生物和艾力斯等等，在某个时间阶段都有不俗的收益，相信长期关注我们的读者尤其在粉丝群里的感触更多。
当然还有许多未提及的具备投资价值的企业等待我们持续去挖掘，毕竟短短半年时间的低迷股价并不代表什么，恰巧是市场的高波动性引发的一定程度上的非理性，才会出现稳定市场环境中少有的投资机会。
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