前段时间和一位朋友吃饭，他说我写的长文他都会看，通过文章，了解到了长债和短债的区别，纯债和混合债的区别，并且搞清楚八九月份的时候他老婆买的某长债为什么跌那么多。还了解到了，除了信用债暴雷的风险，还可能出现流动性风险，等等。 这一刻我觉得写长文是有价值的。短平快的东西有它的受众，可能流量更多，但长文可以把逻辑讲得更清晰，更能筛选真正用心的读者（虽然阅读量腰斩）。 之前还讨论了一个问题：投顾，需要投资能力很强吗？ 首先，我当然反对“投顾比普通人懂一点就可以”的说法。比普通人懂一点，本质上还是小白水平，如果你不去百度，可以马上说出一级债基和二级债基的区别，你已经比80%的银行理财经理懂基金了，不开玩笑（当然你也不要现在百度之后搞清楚这一个问题就说自己水平比理财经理高）。我跑银行还是蛮多，当一个理财经理说出来“混合型基金”这个概念的时候，我基本上就知道他大概率是一知半解的水平了，因为懂行的人都会细分到偏债混还是偏股混甚至是平衡混，而混合型基金的概念太模糊。投顾要面对的状况还是比较复杂的，如果没有一定的认知和经验，可能难以解决大部分的投资者的疑惑。 其次，如果拼投资能力就可以做投顾的话，那么最优秀的投顾应该去做基金经理。如果是依靠“我过去X年挣了X倍”这种历史业绩去做投顾，未来也会在一直证伪的路上。比如大表哥6年18倍的故事，你讲出去，那不就是给人家一个预期和暗示：跟着大表哥，6年也可以18倍？显然过去业绩的成功是有一定偶然性，是难以复制的，如果是依靠业绩的幸存者偏差去做投顾，很容易让自己不断陷入被证伪的循环。所以大表哥虽然有着傲人的股票投资业绩，但我也不建议他去当投顾（他对这个也没兴趣）。 最后，投顾不要再走拼业绩比较基准的路，基准当然也需要（不然无法确认组合的收益风险水平的中枢），但不应该去太在意业绩比较基准的相对收益，而应该关注投资者的真实账户收益。去年8月我在温州见到了一个私行客户，他2020年买的基金亏了10%，我开玩笑说恭喜你，大盘同期跌了35%，你只亏了10%。他笑了笑说，你这样讲很冒昧呀，你说我亏得比别人少，但我还是亏钱了，我到银行来买产品不是来亏钱的。这个对我触动还是蛮大的，因为我看到客户的真实需求和一些投顾眼中的需求是有差异的。 所以如果还是太在意净值曲线，投顾就走了产品化的老路。产品当然是基础，但产品不能是最核心的东西。 那么投顾要在意什么？ 就是我前面讲的，客户要获得真实收益（但不要把这个理解为刚兑）。去做大概率正确的事情，矫正不良投资行为，少犯错。其次是在合适的位置提高投资久期，因为历史数据骗不了人，客户就是持有时间越长，胜率越高，投顾通过自己对于市场的分析解读以及安抚，拉长客户投资的久期，就是一种胜率的提升，也是真实收益率的提升。但长期主义容易被解读成“老乡别走”，所以我加了个定语“合适的位置”。比如在股票投资里面，“长期价值投资”现在已经变成了一个负面的词组，仿佛只要有人一开口说“长期价值投资”就是等同于“我要割你韭菜了”，其实长期主义本身没有错，而是在于介入的时机是否合适。而在低位买入并长期持有，才是关键。而在债券投资里面，长期主义则更简单，是不用太多择时的，那么多的历史数据表明债市一定会修复，短债修复更快，但客户就是扛不住账面的亏损，一有风吹草动就要跑了。 我去年不理解郑玲，市场跌了很多，她只跌了一点，就出来道歉，后来我终于理解了她。 前段时间还有人说，发现FOF也开始买指数了。我之前跟投的精选中生代也有30%的持仓是沪深300指数增强，可能这就是一种趋势： 在信用利差和期限利差消失的年代，信用挖掘不重要了，久期最重要。 在市场阿尔法消失、定价能力消失的年代，选股不重要了，择时最重要。 无论主动被动，都是一种工具，相比较于信用利差的消失，主动权益的式微是让我觉得更加可悲的事情。 当年那一批质量风格的基金经理，持仓集中且不动，客户资金进来了就等比例买入，被赎回就等比例卖出，这样的不断自我强化引发的质量风格抱团竟然可以使得基金经理这一职业被神话到那样的高度，而现在的主动基金经理被推向另一个污名化的极端，可能也是当年欠下的账吧！ 可是请大家思考：这种趋势，真的对市场长期有好处吗？ 我之前讲过：ETF并不是超越了主动，而是落后于主动，它们本质上都是同一个增长曲线，无非是谁先谁后的问题。 在A股投资说难也难，说不难也并不难。之前有一位博主（忘了是谁）说过：我们A股的投资者是非常幸福的，因为每隔几年你总能遇到一次幅度惊人的暴跌，你总能在股灾中捡到一堆便宜货，这时候进去就可以了。 我们知道很多真相，我们知道很多问题，但我们没有能力解决。 只能积极应对，适应市场。 最后给大家分享几篇文章，是茶杯白水老师关于真实收益的一些研究，供大家参考学习： 《透视基金投资：净值增长与实际收益的迷局（上篇）》 《透视基金投资：净值增长与实际收益的迷局（下篇）》 其实文章的结论是，在长期投资中，低回撤（波动）是实现复利增长的核心因素。 二级债基作为结合股票和债券投资的资产类别，过往波动相对较低，更容易被投资者长期持有。经过几轮牛熊市的检验，尽管其风险水平低于股票类资产，但投资者的年化收益却与股票类资产相近。相比高波动的股票类资产，二级债基在平衡风险与收益方面表现出色，是投资者值得重点考虑的配置选项。 所以普通人最适合的投资，是买固收+。 （不作为投资依据）