根据拓普集团的2024年半年报提供的资料，截至2024年6月底，拓普集团的国内客户包括赛力斯（鸿蒙智行）、理想、蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企，海外客户包括美国的创新车企特斯拉、RIVIAN等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企（在新能源汽车领域）。

一、各大车企2025年业绩指引

（1）赛力斯：2024年1月至11月，赛力斯问界的累计销量约为35.9万辆，预计全年的销量约为40万辆。根据赛力斯的计划，问界M8预计将于2025年发布并销售，预计赛力斯问界2025年销量将达到60万辆，同比增加约50%。

（2）理想：2024年前11个月，理想汽车的累计销量约为44.2万辆，预计全年销量之和约为50万辆。理想汽车给2025年给出的业绩指引为70万辆左右，也就是同比增加40%左右。

（3）蔚来：2024年1月至11月，蔚来及乐道的销量之和约为20万辆，预计全年的销量为23万辆。蔚来CEO李斌曾公开表示，2025年的目标是销量翻倍，也就是同比增加100%，其中，乐道品牌2025年销量预测约为24万辆。

（4）奇瑞：2024年12月1日，奇瑞控股集团发布最新销售数据，今年前11个月累计销量达到230.54万辆，同比增长38.4%；其中，11月销量为28.05万辆，同比增长32.2%。预计全年销量260万辆左右。假设2025年销量同比增长率为30%，那么2025年的销量约为338万辆。

（5）小米：2024年，小米的交付量预计约为13万辆。2025年，小米的销量预计将达到36万辆，同比增加200%。

（6）比亚迪。2024年1月至11月，比亚迪的累计销量约为375.7万辆，同比增加40%，这个同比增速和奇瑞差不多。可以适当2025年的销量增长率至30%左右。

综合以上信息，2025年，拓普集团的国内客户的销量预计将实现40%左右的销量增长。

二、拓普集团的2025年业绩增速预测

根据拓普集团2024年半年报，2024年上半年，拓普集团的营业收入和营业成本同比增加约为33%至35%之间。根据拓普集团3季度报，2024年1月至9月，拓普集团的营业收入约为193.5亿元，同比增加36.75%。这个增速和比亚迪的增速差不多。

比亚迪今年的销量合计约为430万辆左右，市场对比亚迪的2025年销量估计值约为550万辆，同比增速约为27.9%。结合其他新能源车企可能会有不俗的表现，在整个下游景气度不减的情况下，拓普集团2025年的业绩增速预计将保持在30%左右。

换言之，不考虑机器人的情况下，拓普集团明年的营业收入预计将实现350亿元。

三、小结

我们假设增速30%对应市销率3倍，那么拓普集团不考虑机器人业务的汽车零部件业务的估值约为1050亿元。机器人业务，明年到底有多少，很难准确估计，这里就先留个悬念，等有空了我再写！