2 月 29 日，农业农村部正式印发了《生猪产能调控实施方案（2024 年修订）》，能繁母猪存栏量由 4100 万下降到 3900 万。从变与不变的角度，谈谈个人的一些观点。一、最大的不变——生猪养殖行业依然是周期行业

一些球友认为，随着行业集中度提升，猪周期被烫平，失去周期属性；牧原股份这种优秀企业最终会变成伊利股份这样的现金奶牛。

观澜君则认为，随着行业集中度提升，猪周期会被拉长，但猪周期不会消失。

美国是世界上第三大猪肉生产国和消费国（中国、欧盟、美国），其养殖规模化进程对于我国生猪养殖未来格局比较有参考意义。

20 世纪 70-80 年代：美国养殖场数量从 65 万缩减至 30 万左右，降幅达 50% 以上。这一阶段，小规模养殖户加速退出，规模化养殖苗头初显。可以称之为生猪养殖规模化启动阶段。

20 世纪 90 年代：养殖场数量从 1989 年的 30 万户再度大规模减少至 2000 年的 8.6 万户，降幅接近 70%。这一阶段生猪存栏总量一直维持在较为稳定的水平。称之为加速规模化阶段。

21 世纪以后：规模化进程减速，但大规模养殖场数量和存栏比重仍在稳步上升。生猪养殖场数量由 8.6 万户缓慢降至 7 万户左右，同时生猪存栏量稳步增长。这一阶段，生猪产业链各环节企业通过向上下游垂直整合的方式，实践自行一体化的经营模式。称之为成熟阶段。

从行业周期表现来看：产量波动减小，" 猪周期 " 显著延长。通常完整的猪周期为 3-4 年，但随着产业集中度的提升，行业周期时间明显拉长。规模化后，美国生猪存栏总体维持在 7000 万头左右，进而导致 2000 年后美国的猪周期时间明显变长。1986-2020 年美国生猪生产可以划分为 5 个完整的周期，2000 年以前平均周期为 4-5 年，而 2000 年后周期时间显著拉长，其中 2009-2020 年最长，为 11 年。2020 年以来正处于新的周期中。

对比美国、德国、中国的猪周期，有了下表。

最近几十年，美国生猪养殖行业除了周期拉长外，还呈现以下趋势：

一是 " 公司加农户 " 的合同式生产是美国的主流生产模式。1992 年合同养殖的出栏量占比仅占全产业的 5%，2015 年则已经达 69%。

二是屠宰加工环节高度集中。美国农业部相关报告数据显示，美国屠宰加工厂数量从 1980 年的 446 家减少至 2002 年的大约 235 家，2003 年之后基本维持在 160 家左右。

三是屠宰加工巨头通过产业链垂直整合的方式对产业形成垄断。当前美国大型肉类生产企业已经控制了绝大部分肉类生产的全过程，从饲料加工、遗传育种、机械化饲养、屠宰、包装、配送到超市，形成了完整的纵向一体化体系。2020 年美国前三大屠宰加工企业 Smithfield、Tyson、JBS 市占率约为 60%。

通过刚才的系列分析，对于国内生猪养殖行业现状，可以确定：我国生猪养殖上市企业目前依旧是 " 周期 + 成长 " 的路径，只不过哪些能挺到后期做大做强需要各位慧眼识 " 猪 "。

二、投资价值不变——周期会带来利润的大幅波动

最近一次猪肉股的上行阶段始于 2019 年 1 月，猪肉概念指数从 862.37，经过 2 月、3 月到 4 月，最高到 1849，不到 3 个月，指数涨了一倍多，可以称之为疯狂的 " 去化浪 "。期间新五丰从 3.95 涨到 16.42，唐人神从 5.4 涨到 18.32，天康生物从 4.18 涨到 11.84，上涨幅度基本都在 2-3 倍。

2017 年底，我国能繁母猪存栏3426 万头；2018 年底，我国能繁母猪存栏2969 万头；2019 年，fw 大规模爆发，到年底，能繁母猪存栏2029 万头，距离 2012 年高点 5007 万头，7 年降幅 60％。

由于 fw 反扑，2019 年 5 月到 2020 年 2 月，猪肉股持续下行，指数由阶段高点 1849 下降到 1066，而后开始风风烈烈的业绩浪，到 2020 年 8 月，指数最高到 2046，7 个月再翻一倍，此后业绩预期提前兑现，指数崩溃，一泄四年。

讽刺的是牧原股份、新希望等猪股，单季度净利润高点出现在三季度，三季报发布是在 10 月份，市场提前了一个季度完成炒作。除了牧原随大白马报团，行情坚挺到 2021 年 2 月之后崩盘，其它猪股基本都在 2020 年 8 月见顶。

借鉴上一轮猪周期：

1. 并不是去化进行，猪股就会上涨。

尽管从 2012 年连续去化到 2018 年，但 2018 年股市下行，猪股也跟着被捶爆头。直到 2019 年初股市好转，被压抑了太久的猪股才一飞冲天，三个月 3 倍的涨幅，是前面三年的阴跌孕育。

如果用能繁母猪存栏量作为判断依据，那么这轮周期始于 2021 年 6 月，彼时全国能繁母猪存栏量 4564 万头，2022 年先降后增，2023 年持续去化，到 2024 年 1 月降到 4067 万头，降幅 11％，加速去化。

最新农哥的标准由 4100 万头调降到 3900 万头，市场最新能繁母猪存栏量距离新标准至少还有 3 个月的去化周期。等到 4 月份，tjj 公布一季度经济相关数据，就能清楚看到 2 月、3 月去化力度。

总之，去化达标，至少要持续到 5 月才能确定是否结束。现在没有出现去化浪，不是非常正常吗？

2. 投资猪股犹如种树，丢掉本月种苗、下月成材的想法。

猪周期，不鸣则已，一鸣惊人。对于行业个股来说，90％以上时间都是在划水，只有 10％的时间在上涨。谁也不能精准预测起爆点是什么时候。那就只能根据行业周期发展趋势，提前低位埋伏，剩下交给时间。

如果你单纯只是想在猪股短线投机，这种 " 拿不住 " 的心理会一直影响你，翻倍甚至 3 倍的行情也会与大家无缘。长周期个股，需要耐心。

3. 降低行业投资风险，是我们一直要坚守的底线。

上上一轮猪周期的大牛雏鹰股份，2015 年股价高点 9.2 元，行业下行期间大幅扩张，倒在黎明前，2019 年 10 月退市。在 2 月到 4 月的快速反弹行情里，虽然股价也涨了近一倍，但改变不了退市结局，股价归零。

上一轮猪周期的大牛，正邦科技、天邦食品、傲农生物，债台高筑，即使下半年周期反转，还有咸鱼翻身化鲲鹏的能力？

投资猪肉板块，安全性第一位，其次是性价比。两年前初入猪圈，我是这么想的，现在依旧坚持这个观点。

以我所持有的唐人神、天康生物为例，尽管现在唐人神负债率 65％，但只在行业排名 1/3 位置，没有死掉的风险。极端情况，即使唐人神归零，只要周期来了，天康生物涨 2 倍，二者持股各一半，综合起来还有 50％的收益。

三、最大的变化——本轮猪股上行不会简单重复上一轮行情

几个方面原因：

1. 现在防疫水平大幅提高、集团场比重提高，fw 等对生猪产能的影响远小于从前。这就导致去化浪和业绩浪之间的回撤不会这么剧烈，更可能以横盘震荡构筑中枢的形式体现。

2. 生猪调控产能力度加大，猪肉价格波动、猪股业绩波动趋于平滑，导致猪股弹性变小。暴利才会暴涨，按照现有调控方案和技术水平，行业只有薄利，个股很难再看到以前 3-5 倍的涨幅，降低预期 1-2 倍足矣。

3. 新的产能调控方案要求，能繁母猪正常保有量以各省 2023 年末能繁母猪存栏量为基数，分级分类实施调控；保持规模猪场数量稳定，设定全国规模猪场保有量稳定在 13 万个以上的目标，各地有退出才有新建，这两条会卡死很多盲目扩张的上市猪企，失去弹性，但相对于 " 公司 + 农户 " 养殖模式，限制应该较小。

4. 活着、低成本、多挣钱，横向并购、纵向打通产业链的企业，才是未来值得投资的生猪养殖优质企业。

来源：雪球