这是「岩松观点」第1826篇原创文章

火山引擎FORCE大会上，字节跳动发布了豆包视觉推理大模型，并宣布以0.003元/千token的超低价格大幅降低AI服务成本，比行业价格低85%，带领行业进入“厘时代”。

字节跳动2025年资本开支预算飙升至近1600亿人民币，其中约900亿人民币用于AI算力采购，其余700亿人民币分配给IDC基建以及网络设备。多重利好消息下，推动了算力方向持续活跃。

中兴通讯是通信设备行业龙头，全球排名第四，国内第二，国内地位仅次于华为。公司因受益国内AI算力建设大潮，最近受到资金关注，股价出现连续上涨。今天一起看下公司的情况。

中兴通讯

以算力打造第二增长曲线

2018年，美国对中兴通讯实施制裁，几乎将公司推到了崩溃的边缘。最后无奈缴纳了10亿美元的罚金和4亿美元的保证金，连董事会都被改组了，才摆脱困境。

之后，公司股价从10块附近开始修复2018年的下跌，2020年创出新高，最高价接近55，一年多的时间上涨了5倍多。在最近两三年里，公司股价最大跌幅超过70%，目前跌幅15%。从股价走势看，目前股价已经接近历史高位区域。

财务分析

公司除了2012年的亏损是经营造成的，2016年和2018年的巨亏都是美国制裁造成的。

整体看，历史业绩是持续增长的。2009年利润24.6亿，2021年93.3亿，14年增长不到4倍，复合增长率约10%，这个增速很一般了。2019年到2023年复合增长率16%，对于大蓝筹股来说算不错了。

公司营收增速比利润要低，2009年至今的复合增长率只有5%。

公司毛利率稳步上升，从30%升到2023年41.5%；但净利率比较低，从4.6%上升到7.4%。最近3年ROE维持在15%附近，也算是优秀公司水平了。不过高ROE是通过2.9倍的杠杆实现的，总资产收益率只有4.84%。

公司总资产接近2000亿，负债率63.6%。第一大资产是468亿的货币资金，占比23%；第二大资产是406亿的存货，占比20%；应收项目208亿排第三，占比10%，交易性金融资产142亿，占7%。

虽然公司资产负债率超过60%，但并没有因此背负很大的财务负担，去年还净收回了11亿的利息。

另外，公司研发投入非常的给力，从18年被制裁后年年上涨，每年投入研发费用都超过当年利润的2倍以上，23年研发投入超过250亿，当年利润才93亿，是18年的2.5倍。

综合来说，中兴通讯的成长性一般，流动性充足，并且重视研发，连续保持超大规模的研发投入。

风险和估值分析

公司风险指标整体良好，基本排除了重大的潜在风险。

再看估值。

公司目前市值超过1900亿，对应21倍市盈率。

从历史估值水平看，当前市盈率处于历史平均:低位区。如果对标利润增长速度，这个估值就偏高了。公司属于行业龙头，要是给予一定的估值溢价，那20倍PE也可以算是合理估值区间。

未来业绩预期如何？

市场一致预期24年利润均值99.4亿，25年107.9亿，26年117.8亿。公司未来两年业绩增速的预期在10%左右。按这个预期的话，目前估值肯定不算低谷。

我们一直强调的：股价=每股收益*估值。虽然公司股价最近连续上涨了不少，但一定要知道他涨的是业绩增长，还是估值增长。

业务分析

公司是全球领先的综合通信信息解决方案提供商，业务覆盖160多个国家和地区，服务全球1/4以上人口。

公司业务分为三个板块：运营商网络、政企业务和消费者业务。其中，运营商业务为主要基本盘，营收占比接近70%。同时，公司加大在算力方面布局、研发投入力度，希望通过算力带动新一轮增长，打造公司第二增长曲线。

运营商网络：公司提供无线、有线、算力和能源解决方案，建设智能、安全的网络。公司联合运营商推进5G-A技术，产品在国内保持领先地位。最近深圳发布了很多低空经济的政策，也被认为利好公司业务发展；

政企业务方面：提供基于企业网络、服务器、存储和数字化转型的全面信息化解决方案；

消费者业务方面：推出智能手机、家庭终端等产品，构建全场景智慧生态。红魔手机为全球电竞手机市场的领跑者。

根据Dell'Oro Group数据，2023年华为、诺基亚、爱立信、中兴、思科、三星和Ciena共占据市场约80%的份额，其中华为、诺基亚、爱立信分别占30%，15%和13%，中兴通讯位列全球第四，2023年市场份额为11%，中国第二。另据IDC报告，2023年GoldenDB数据库在中国银行业本地部署分布式事务型数据库市场份额排名第一。

布局全栈智算网络

随着国内智算中心加速落地，运营商资本开支向算力倾斜，行业处于高景气阶段。

在算力领域，中兴通讯积极布局智算基础设施与平台技术，推出了支持“一机多芯”架构的AI服务器、全栈智算解决方案，并自研星云大模型，广泛应用于工业、通信等领域。

公司星云智算解决方案，面向训练和推理两类场景，包括硬件基础设施、AI平台、 大模型及应用，三个层次的开放生态全栈智算解决方案。

中兴以硬件起家，硬件方面是强项，可提供全系列服务器产品，在X86服务器市场份额靠前。公司的服务器与存储成功中标多个运营商的集中采购项目。像电讯、银行和政企之类的企业一般不会轻易更换服务商的，他们要搞AI建设中兴自然也会继续受益。

另外，中兴在交换机、数据库、大模型等方面中标份额也在提升，主要服务于互联网、金融、电力、交通等产业政企客户不同算力建设规划；子公司中兴微电子已实现交换芯片、NP芯片等多芯片自主研发。

实际控制人情况

公司无实际控制人。中兴新通讯有限公司是中兴通讯第一大股东，持股比例20.09%。

中兴新由中兴维先通、西安微电子、航天广宇、国兴睿科四方股东合资持股，持股比例分别49%、34%、14.5%和2.5%。其中，中兴维先通由中兴通讯创始人侯为贵等创始人持股；西安微电子技术研究所隶属于中国航天科技集团第九研究院，有一定的国资背景。

侯为贵是中兴的灵魂人物，1941年生，为中国培养的第一批工程师之一。1985年，43岁时南下深圳创办中兴。2016年，侯为贵从董事长职位上退下来，但2018年中兴遭遇美国制裁时，76岁的侯为贵家再次出山，亲自前往美国谈判，为中兴争取到了一线生机。

外界有“华为是狼，中兴是牛”的说法，任正非身上流淌着军人的血性，华为的风格也就更加狠厉，激进。而侯为贵则是像一位儒雅的文人，温和从容，谦和内敛，脚踏实地。两人即是对手，又像老友，共同推进了中国通讯产业的发展。

总结

公司历史业绩稳定发展，目前估值基本合理。中兴通讯作为全球四大通信设备供应商之一，目前在保持传统第一曲线业务核心竞争力的同时，加速拓展服务器及存储等以算力为代表的第二曲线业务。公司深耕行业多年，具有稳定的客户资源，有很大希望把握通信行业算力产业建设机遇，实现新一轮增长。要注意的是，公司目前的体量已经不小，算力业务能提高多少业绩增速具有不确定性，至少目前市场的一致预期并不高。

中兴通讯的基本面情况就介绍完了，但能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家保持独立思考，进一步分析并结合自身具体情况，综合考虑后做出自己的评判。

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