这是「岩松观点」第1802篇原创文章。

今天介绍中航机载。公司是航空工业集团旗下的机载系统唯一上市平台，在军用机载系统处于垄断地位。

老规矩，我们不做未来的判断，主要用“股查查”系统配合“五步分析法”，针对公司财务数据、产品分析、实控人情况、行业前景以及风险估值五个方面，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。

中航机载：机载系统龙头

先简单看看公司股价历史表现。

中航机载股价上一次出现较大的趋势上涨还是2014年的大牛市，2017年至今的整体走势基本围绕15附近震荡。2022年至今最大跌幅接近60%，目前跌幅超过40%。这样一家7、8年都没涨过的公司，有了什么新变化，接下来会不会有机会？

一、是不是一家好公司？

首先，我们要看看公司是不是有持续赚钱的能力，之后看公司资产结构是不是健康，赚钱容不容易，生意模式好不好和护城河深不深。

快速了解一家上市公司的整体财务情况，最简单、最快捷的办法就是看公司的股查查财务评分。股查查显示，中航机载财务评分53分，超过了42%的股票，行业排名24，说明公司财务不是太好。

营收是一切的基础，利润是股东最真实的回报，看财务首先看营收规模和利润情况。

中航机载好几年股价都不涨不是没理由的，公司2013年利润6.27亿，到了2020年还是6.3亿。虽然公司股价这两年前被腰斩了，但业绩却一改之前的颓势，2023年利润达到18.86亿，最近5年复合年均增长率达到31.5%。

接着看看公司赚钱的能力如何。

公司毛利率大部分时间高于30%，净利率却只有7~8%，ROE也大多在7%附近。说明公司赚钱能力一般。比起同为军工电子的振华科技都要差上一大截。

公司总资产超过746亿，净资产370亿，资产负债率达到48%。其中，固定资产108亿，货币资金109亿，交易性金融资产90亿。应收项目281亿，存货155亿。从4费结构看，管理费高达13亿，研发费用13.7亿。

主要财务数据梳理下来，感觉公司一般，唯一的亮点就是最近几年股价和业绩出现了明显的背离，公司股价腰斩的同时利润却翻倍了。

利润增长主要靠什么方式？怎么看它未来有没有可能增长？

企业要想实现利润增长，主要就是三点：

第一个是增加销量。增长销量重点看两个方面：一是看这个行业是不是整体增长的；另一个就是看企业产品竞争力，行业不增长，但公司的产品比较牛，那就可以抢占同行的市场份额。

第二个实现利润增长的方式是降低成本。通过内部管理提升效率。

第三个实现利润增长的方式是提价。不过提价这件事，绝大多数企业或产品不可能做到，往往都是降价。产品价格提升的典型案例我想到的就是茅台，除了茅台以外，我们也很难再想到其他产品可以提价的。

增加销量、降低成本，提升价格，我们在评判企业的时候，就要看企业的这几点特性，衡量它的利润是否有可能增长。

二、现在是一个好价格吗？

我们先排除一下潜在风险。

股查查系统显示，中航机载经营活动现金流三年总和：-26.81%，数据很差。现金流是公司血脉，代表公司的持续运营能力堪忧。其他3大风险指标表现不错。

看完风险指标再看看公司性价比如何。

公司目前市值大约600亿，18.8亿利润对应32倍PE，处于历史较低区间。从一致性增长预期来看，公司24/25/26年的净利润均值分别为22.12亿/26亿/29.28亿。结合公司过去5年超过30%的复合增长率，目前估值算合理区间。

三、业务分析

中航机载前身是昌河股份，1999 年成立。历史上做了两次重要的资产重组。

第一次是2012 年注入航电资产，成为中航工业集团航电板块上市平台；第二次就是2023 年，公司吸收合并中航机电，实现航空电子系统和机电系统的融合。同年公司还向包括中航科工、航空投资、中航沈飞、成飞等公司作了定向增发，募集了近 50 亿扩展业务。

目前公司实际控制人是中国航空工业集团，持股比例：47.37%。

中国航空工业集团是中央特大型企业，2024年《财富》世界500强的航天与防务行业分榜单中排名第1。由于军工行业的特殊性，公司央企旗下上市平台的身份对业务开展等方面都会有不小的优势。

机载系统：飞机三大组成部分之一

机体、发动机和机载系统是飞机三大组成部分。其中，机载系统主要由航电系统和机电系统两大部分组成，在飞机价值量中占比约30-40%。

以大飞机来说，机身约占大飞机整体造价的 30-35%；发动机及动力系统约占 20-25%；机电系统包括电源、燃油、液压、第二动力、机轮刹车、环境控制和生命保障系统，约占 15%-20%；航电系统包括通信系统、导航系统、飞行管理系统、综合显示系统、核心处理系统、机载维护系统等，约占飞机 15%-20%。可见机载系统的价值量一点不差，甚至超过发动机。

目前，公司布局了防务航空、民用航空、非航空防务先进制造业四大业务领域。2023年，85%的收入来自飞机制造行业，主要业务就是航空机电系统与航空电子系统。

在防务航空领域，公司为我国各型战机提供航空电子系统产品配套，几乎包括飞机上除机体、发动机、武器和航电任务系统之外的所有系统，分布在机身各处。特别值得一提的是，公司在军用航空机电市场的份额超过 95%，是我国军用航空机电设备多项重要系统的国内唯一供应商，行业地位杠杠的。

民用航空领域，公司参与了大飞机C919、AG600、MA700 研制，建立了民机机载系统研制体系，多家子公司也是 C919 项目配套供应商。

四、行业发展前景

军工需求稳定增长

2014 年至 2022 年，中央国防预算支出复合增长率达到 7.63%。2023 年，中央国防支出预算达 1.55 万亿元，增长 7.2%。军工行业几乎不受宏观经济周期的影响，国防费规模保持稳步增长。

当前和今后一段时期，是我国发展的重要战略机遇期，也是航空强国建设的关键期。随着国防投入的增加和军队装备现代化水平的提高，将带动航空机载系统快速发展。

公司最大的优势，就是和西飞、沈飞、成飞和哈飞等我国防务飞机主要生产单位同属都中航工业旗下公司，大家同属一个集团，公司又是集团旗下的机载系统唯一上市平台，这生意除了公司还能给谁，而且这么多年配套形成的技术优势同样是其他公司无法比拟的。

中国将成为全球最大单一航空市场

根据《2022-2041 中国商飞公司市场预测年报》数据，预计到 2041 年，中国航空市场将拥有 10007 架客机。未来二十年，中国市场将是新机交付的最大市场。

机载系统作为关键系统，国内商业领域目前仍有较大比例依赖进口，以后行业发展趋势是提高关键技术自主可控，民航电子系统国产化替代将成为必然趋势。公司作为国内机载系统主要供应商之一，自然会成为这一国产化替代刚需的受益。

另外，C919 大型客机已开启商业运营且在手订单上千架，公司的多家子公司是 C919 项目的配套供应商，随着国产大飞机项目的不断推进，有望为公司带来更多业绩增长。

五、小结

中航机载最近几年业绩高增长，目前估值处于合理区间。公司在2023年完成了重大资产重组，综合实力得到了进一步增强。从业角度看，公司防务航空业务具有和西飞、沈飞、成飞等主机厂在同一集团内配套的独特优势，行业地位高，未来发展稳健；民航业务受益民航电子系统国产化替代刚需，随着C919等国产大飞机需求持续释放，公司民航业务发展空间广阔。

中航机载的基本面情况就介绍完了，但能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家保持独立思考，进一步分析并结合自身具体情况，综合考虑后做出自己的评判。

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