去年以来固收+热度不断上升，根据产品类型统计，如果只看二级债基和偏债混这两个分类（实际上一级债基和灵活配置型基金也可以做固收+策略），去年部分公司的固收+增量还是相当可观的。

固收+的火爆不是没有原因的。

从宏大叙事来讲，无风险收益率的下滑导致纯债基金的性价比越来越低，投资者必须向波动要收益，理财资金转向风险资产是大势所趋。

从投资者自己的角度看，也面临三大矛盾：

第一，现金在手就贬值和投出去就亏钱之间的矛盾；

第二，想抄底却不敢下手和想躺平却不安心之间的矛盾；

第三，一操作就焦虑和不操作就抑郁之间的矛盾。

而股债拼配的固收+类产品，提供了一个比较折中的解决方案。

如果往更深的一层去想，基金公司和基金经理也面临深深的焦虑。

对于固收基金经理而言，职业生涯还剩下不到200BP，随着期限利差和信用利差的不断收缩，如果不转型，将来面临没饭吃的问题。

对于权益基金经理而言，主动权益污名化的叙事还在持续，被动投资的浪潮进一步压缩了生存空间，如果不转型，将来也会面临没饭吃的问题。

所以大家都把目标放到了固收+上。

但这种历史的交汇，本质上并不是为了解决谁吃饭的问题，而是刚好契合了投资者的需求。

茶杯白水老师曾经研究过各类基金的净值增长和投资者实际收益之间的差异，发现一个问题：虽然权益基金的长期年华收益率是最高的，但因为其波动大，投资者容易在里面追涨杀跌，导致收益损失较大。

以偏股基金为例，在2013至2023年期间，基金经理实现的年化收益率约为10.06%，而投资者的实际年化收益率仅为4.58%，行为差异导致的年化收益损失约为5.24%。

而固收+作为波动相对较低的风险资产，投资者获得的真实收益更高。这也是我为何一直如此推崇固收+的原因：低回撤是实现长期复利的核心来源之一。

当然要特别说明一下，本文没有拉踩主动基金的意思，我并不认为主动权益基金这个产品类型本身有什么问题，而是如果匹配不到合适的负债端，就解决不了收益损耗的问题。

由于市场上大多数固收+的基金经理都是固收基金经理转型来的，本期还是希望盘点一些相对特殊一点的群体：做固收+的权益基金经理。

哪些基金经理主动权益做得很好，固收+也做的很好？

1、董辰：华泰柏瑞鼎利

仅仅四年半的时间，董辰管理的主动权益基金华泰柏瑞富利创造了超越偏股混合基金指数120个百分点以上的超额收益，最大回撤仅有20%出头。

董辰成名于2022年，但他刚出道的时候业绩不算突出，基本上跟着偏股混合基金指数一起走，产品规模开始增长是21年的Q3，那时候偏股混合基金指数开始显著跑输大盘的时候，董辰依靠强大的周期股投资能力获得了机构的青睐。

在22~23年市场大贝塔往下的行情中，董辰逆势拿到两年正收益，成为了全市场的周期投资之王。

董辰是做卖方分析师出身，最开始看煤炭，16年加入华泰柏瑞后，开始看有色、钢铁、军工、机械、电新等各种行业，周期行业看多了，做行业轮动和自上而下的择时能力就强了。他主投的方向偏中小盘，而中小盘有两大问题，第一是容量的问题，我们可以看到董辰的产品基本上都限购100万了，也就是人家根本不缺规模；第二个问题是波动率的问题，去年2月小盘股的回撤也很大，但董辰通过择时解决了。

如果基金经理擅长做行业轮动和交易，天然就也适合管理固收+。

华泰柏瑞鼎利是一个灵配型基金改造的固收+策略，最新股票占比约16.7%，属于非常经典额中波固收+，董辰在管期间最大回撤仅4.23%，回报远超同期偏债混合基金指数。

董辰也是广受投顾欢迎的基金经理，无论是他在管的主动权益还是固收+，都有不少基金投顾组合持有。

2、高楠：永赢稳健增强

关注到高楠，是因为最近机构端和投顾端的关注度太高了。保险和理财子买了多少我们查不到，但基金投顾近期的调仓是实时披露的。

且慢投顾组合“基金全垒打之慢慢变富”上个月把永赢睿信买到第一大持仓，占比接近16%，已经差不多到了上限；“滚雪时代”“桃李春风”上个月也调仓买入永赢稳健增强，占比约10个点；不过发掘最早的其实是帮你投旗下的“全面进攻”策略，早在2024年6月就买入了永赢睿信。

但要说高楠更早一点被市场看到，其实源于2020年基民柠檬老师的挖掘，其次是21年Q2高楠被买到华夏聚丰FOF的第一大持仓，而周桓管理的华夏聚丰FOF正是21年FOF冠军。

怎么去形容高楠的投资风格？一位险资的领导在研究完高楠的持仓后说，高楠是“全天候型基金经理”。很多人看他现在的持仓，容易认为他是成长风格，但你往前看一看，他又抓到过白酒和新能源的大波段，再往前看，他竟然还深度参与过猪周期、医药和TMT。

所以高楠并不拘泥于成长或者价值，也不在行业上保持太高的集中度，从永赢复出以来，他一直在进阶自己的投资框架，更加专注回撤控制和投资的胜率，带着“相对的绝对收益”思维在管理公募基金。

3、温宇峰：汇添富多元收益

温宇峰在银行机构的认可度很高，他的从业生涯很长，20年前就已经是公募的研究总监了，有很长一段时间是在管专户。

坊间一直流传着温宇峰的一个段子，说是22年的时候，随着市场大跌，一堆主动权益基金经理都被干懵了，温宇峰当时一看，你XXX什么水平都能出来管公募了，就这水平还管这么多钱，你管得了吗？温Sir表示一定要给小年轻们做个示范，于是就重新出山了。

当然这只是段子，我没办法核实，他的公开路演也很少，所以更加有一层神秘的色彩。

温宇峰是风格是非常价值的，持仓也有点古怪，前几大持仓集中度很高，后面相对分散，用他的话说，50%仓位相对稳定，赚公司中期盈利成长的钱；25%仓位阶段性持有，赚中短期盈利超预期的钱；15%仓位做进攻，赚短期估值波动的钱；10%量化选股，提高组合分散度。

在固收+的管理上，他也不是简单复制股票持仓，而是很灵活调整股票和转债的持仓，比如去年四季度，他就没有持仓任何股票，而是以转债为主做增强。

反正我感觉在公募做价值风格的基金经理都有点不走寻常路，徐彦给我也是这种感觉。

4、江峰：中信保诚安鑫回报

可惜我缺乏信仰，去年初折戟中小盘，但中小盘仍然是一个长期有超额的领域。超额很诱人，波动也很大，那么有没有办法解决流动性和波动的问题？前面讲董辰的时候已经提到过，不行就限购，而用固收+去稀释中小盘策略也是一种很好的解决方案。比如你做中小市值策略，像金元顺安元启峰值的时候只有15亿规模，但如果你做一个15%权益仓位的固收+呢？你就可以做到100亿。

所以在这样的解决方案下，江峰做出了一个卡玛比率接近7的低回撤固收+，最大回撤仅1.26%。当然这个产品的走势和大盘有点背离，比如924行情那一波，市场上行很快，但它不怎么涨，而在此之前的5月份大盘阶段性见顶的时候，它又在不断创新高。

不过可惜的是，这个产品和汇添富多元收益一样并没有太多关注度，规模都是1.5亿左右。

5、傅洪哲：泰康丰盈

第一次线下听傅洪哲路演，我就有一个大大的疑惑：傅洪哲的这个投资框架，应该去管全市场基金，而不是只管一个医药基金。

他的投资框架之完备，看行业的视角之全面，基本上是研究总监级的。其实也很合理，从背景看，他就是学医药出身的，且毕业后在权益大厂做了医药研究员。医药是一个很大的行业，有很多细分的子行业，每个子行业的估值逻辑、研究方法可能都有很大的差异，早年一些卖方医药组甚至有20个研究员，可见行业复杂的程度。如果常年泡在这种行业里面，你基本上看其他行业就是信手拈来。

所以傅洪哲做固收+，我一点都不意外。但考虑到他管理那只固收+的时间还是太短，这里就不放图了，大家也可以再观察下。

其实关于上述基金经理，我这里还有其中几位的一些小故事（非负面，非公开信息），先吊一下胃口，以后机缘合适再聊。

民工很早就说看好今年固收+的大发展，这并不是空口白牙瞎掰的，据险资的朋友透露，他们今年选产品，就特别喜欢看大公司里面的中高波产品。大公司有研究优势和信息优势，中高波产品有助于提高配置效率。

一季度的固收+规模增量数据我还是很期待的，等季报披露，我们可以再回头看一下。

（基金有风险，投资需谨慎，不作为投资依据）