今天老K发现了一个对基金业还有基民来说都比较好的变化。

是史无前例的一件事情，也是一个值得夸的好事情。

老K发现九泰基金公布了旗下两只基金的2024年年报，而这两只基金的年报做了公募业的创举。

详细的写出了前十大重仓股的持有逻辑。

其中九泰天富改革在基金投资策略和运作分析里面把自己前十大重仓都介绍了一遍并写出了买入理由。

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下面是这只基金的完整投资策略和运作分析：

（一）基金投资策略

本基金在2024 年末，在更换基金经理后进一步优化了投资策略。优化后的基金具体投资策略为：

（1）适度聚焦：本基金主要在科创 50（000688.SH）以及创业板 50（399673.SZ）成分股范围内精选改革新动力主题相关的投资机会，以其他优质标的作为补充。

（2）以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM 估值模型）对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。

（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。

（4）我们希望通过长期持有具有核心竞争力的公司来获取长期回报，当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。

（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。

（二）重要的买入与卖出

1、基于以上投资策略，本基金在 2024 年四季度重点新买入了以下股票：

（1）立讯精密：公司是国内消费电子代工行业龙头公司。公司不仅在苹果产业链中维持较强的竞争力，同时也参与了行业头部公司的 VR、AR、蓝牙耳机等可穿戴设备的代工，公司的核心竞争优势在于规模经济产生的成本优势。目前公司已经完成了全球化布局，除了在国内的广东、江西、江苏、浙江、安徽等地搭建了成熟的产能基地与研发中心外，在越南、印度、墨西哥、德国等国家与地区也搭建了成熟的产能基地与研发中心，主动应对供应链外移风险。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对消费电子市场短期增长的过度悲观预期。

（2）北方华创：公司是国内半导体设备龙头企业。对于半导体设备企业来说，产品线的丰富程度直接决定了其在大型晶圆厂招标过程中获取订单的数量。公司常年的高强度研发构筑了较高的行业竞争壁垒，获得了产品性能优势与成本优势，并通过规模优势进一步巩固平台化的优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对未来国内晶圆厂扩产的悲观预期。

（3）兆易创新：公司是国内内存芯片设计龙头企业，核心竞争力来自于较高的研发效率。未来公司的 DDR5 产品即将投入市场，2024 年新研发 HBM 产品也会为公司在AI 时代打开更大的市场空间。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对存储芯片短期增长的悲观预期。

（4）中国移动：作为中国最大的移动通信运营商，公司的竞争优势在于其拥有庞大的客户群体以及领先的品牌优势。公司通过领先的规模优势，在降低运营成本的同时为客户提供更高品质的服务。在 5G 网络建设和数字化转型方面，规模优势带来新用户获取成本低、边际用户成本低的优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对短期业绩过度关注。

（5）中芯国际：公司是国内唯一一家拥有 7nm 及以下制程级别的芯片代工厂，属于国内芯片代工领域的稀缺资产。近年来公司始终保持着较高的研发开支以及资本开支，逐步构筑了非常高的竞争门槛。芯片代工行业需要极强的经验积累，公司在这方面具有明显的竞争优势。我们认为公司的竞争优势持续性很高。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对芯片制造市场短期增长的悲观预期。

（6）海光信息：海光信息是目前国内处理器市场的龙头企业。公司的CPU 产品性能与国际主流产品相当，在国产服务器 CPU 领域处于领先地位。公司核心产品 DCU 采用“类CUDA”通用并行计算架构，使公司产品具备较好的生态兼容性。同时，公司长期保持高强度研发，这也进一步抬升了公司的产品性能优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对短期业绩的过度关注。

（7）传音控股：公司是非洲手机市场的龙头企业，号称“非洲之王”，市场占有率为全球第四。公司产品凭借差异化功能创新，在非洲市场树立了强大的品牌优势。同时，公司充分利用国内供应链，实现了明显的成本优势。未来随着人工智能在手机端的广泛应用，公司的产品竞争力在海外有望得到近一步加强，盈利能力有望进一步提升。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对海外手机市场增长空间的悲观预期。

（8）澜起科技：公司是国内内存接口芯片行业龙头公司。公司产品在性能方面拥有明显的竞争优势，公司牵头制定多款产品的技术标准，体现了其在技术上的强大实力和行业内的领先地位。这种产品性能优势使其在行业内具备较强的议价能力。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对内存接口芯片市场增长空间的过度悲观预期。

（9）海康威视：海康威视在全球视频监控市场连续七年全球第一，公司通过规模优势获得明显的成本优势，从而使公司获得了较高的资本回报率。公司的研发投入常年占营收的10%以上，得益于公司在技术研发上的持续高投入，公司构筑了在 AI 算法、大数据、云计算等领域的竞争壁垒。虽然近年来受国内需求端影响，整体营收增速有所下降，但未来随着AI 应用的广泛渗透，公司的安防产品仍然有较大更新需求，市场增长潜力依然巨大。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对安防行业未来增长的过度悲观预期。

（10）金山办公：金山办公是国内办公软件领域的领军企业。公司拥有庞大的用户群体，产品月度活跃设备数超过6亿，具备明显的网络效应及其带来的产品性能优势。未来，在AI 大模型的助推下，公司产品核心竞争力有望持续提升。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对办公软件付费率提升的悲观预期。

2、在年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为 85%左右。

（三）“好基金+好买点”的基金投资理念

我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。

（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间维度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。

（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金主要投资科创50以及创业板 50 范围内的优质公司，虽然短期静态估值偏高，但从未来产业发展的角度看，人工智能未来有望成为人类的第四次“工业革命”。国内厂商持续探索 AI 应用场景，整体落地加速。我们对中国人工智能领域未来的发展充满信心，当前是配置此类资产的良好时机。

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这家公司的另一只基金的年报同样写了买入股票的逻辑。

具体内容如下：

重要的买入与卖出

1、基于以上投资策略，本基金在 2024 年四季度重点新买入了以下股票：

（1）潍柴动力：公司是商用车发动机领域的龙头企业。通过强大的内燃机研发能力和山东重工集团的资源支撑，公司在发动机领域实现了全方位的国产替代。与国内外友商相比，公司在天然气重卡发动机领域构筑了较高的技术壁垒，拥有最大的市场份额和最强的规模经济优势。IDC数据中心备用电源需求的快速发展也为公司大缸径产品的成长提供了新的动力。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内商用车市场的过度悲观预期。

（2）中国汽研：公司是汽车检测领域的龙头企业。受益于牌照优势，公司在乘用车和商用车强检领域面临的竞争格局极为稳固，成为公司业绩的基本盘。而公司在智能驾驶检测领域拥有的领先能力和前瞻的产业布局，让公司在非强检业务中具备显著的先发优势。随着自动驾驶的快速发展，公司在强检和非强检业务的卡位将帮助其获得更为稳健的可持续增长。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对非强检业务市场竞争的过度悲观预期。

（3）北方华创：公司是半导体设备领域的平台型龙头企业。受益于在国内ICP 和PVD 领域构筑的技术研发壁垒，公司在刻蚀和薄膜沉积领域不断实现对海外厂商的国产替代。受益于元器件和其他多种前道设备的平台化布局，公司在与国内其他友商的竞争中展示了更强的综合实力。随着国产半导体先进工艺的不断突破，公司的成长天花板将被不断打开。根根据我们的研究模型，九泰久益混合2024 年年度报告第 19 页 共 72 页在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内晶圆厂资本开支的过度悲观预期。

（4）宁德时代：公司是动力电池全球龙头企业。受益于自身在动力领域和储能领域构筑的技术壁垒，公司在持续不断地扩大全球市场的份额。而公司对固态电池等新型技术的研发投入也较为前瞻。从目前进展看，公司有望在新技术大范围应用时仍然保持现在的全球龙头地位。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国际关系的不确定性预期。

（5）海康威视：公司是安防设备行业的全球龙头。受益于在多个行业领域的率先布局，公司在安防摄像头领域拥有强大的产业链话语权和规模经济优势。也正是由于在软件和人工智能领域的先发投入，公司率先构筑了在行业解决方案领域的第二成长曲线。随着企业数字化转型需求的不断增长，公司在 EBG 领域的持续稳定成长会降低经济周期带来的经营波动。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内经济的过度悲观预期。

（6）爱玛科技: 公司是两轮车龙头企业。由于公司拥有全行业最有效率的数字化门店管控体系，因此其产品推新和策略调整的灵敏度极高，不但培育了全市场盈利水平最高的经销商队伍，也让公司的利润率领先同业。随着新国标和白名单制度的推行，行业内大量中小厂家面临出清。公司将抓住机遇，积极拓店，在提高市场占有率的同时提升单车盈利水平。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对以旧换新政策有效性的分歧。

（7）紫金矿业：公司是矿产铜+矿产金龙头。得益于管理层对周期的精准判断，公司在全球矿业的低潮期以低价购入了资源禀赋优秀、具备一定成本优势的大型铜矿和金矿，奠定了公司成为全球一流矿业企业的基本盘。而强大的生产组织能力又让公司能够在持续的技术改造后实现降本增效，保持领先于同业的盈利水平。随着外延并购和现有矿山资源的探矿增储，公司将用可持续的量增对冲商品价格的周期波动。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对铜金价格走势的分歧。

（8）传音控股：公司是第三世界国家手机头部品牌厂商。受益于高效运转的本地化开发营销体系，公司在非洲国家拥有最高的市场份额和品牌认知。公司进一步将这种本土化开发能力复用在其他亚非拉国家，不断抢占韩系和美系厂商的份额。随着传音“扩品类”战略的全面开展，APP、3C 数码配件、储能等业务将帮助公司打造新的成长曲线。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对专利协议诉讼风险的过度悲观预期。

2、同时，基金重点继续持有了以下股票：

（1）鹏鼎控股：公司是电路板行业的全球龙头。由于建立了和下游紧密配合的协同研发机制，公司在 FPC 领域拥有最强的客户资源和盈利能力。而强大组织管理能力带来的成本优势，让公司得以不断蚕食日系厂商的份额。随着 AI 终端渗透率的不断提升，公司产品的复杂度将进一步提升，这将带来单机 ASP 的不断成长。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对关税壁垒的过度悲观预期。

（2）立讯精密：公司是精密制造领域的龙头企业。正是由于与北美消费电子巨头的全面协同，公司构筑了与客户同步进行新品开发的成熟研发体系，不断增加与客户合作的粘性；而高效率的生产组织又得以让公司不断抢占台系厂商的份额，并将自身积累的精密制造能力广泛应用到通讯、汽车等多个领域，获取更广阔的成长空间。同时公司通过主动的全球化布局，降低产业链外移风险。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对产业链外移风险的过度悲观预期。

3、在年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为 84%左右。

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虽然基本上每一个股票买入的主要理由都是根据研究模型，买入时公司存在折价。

但是这种详细的跟基民说清楚持仓股票的情况以及买入的理由，是很值得肯定的。当时理由可以写得更充分详细一些。

这是一种基金经理的自我复盘，也能让基民更好的去了解基金的持仓情况。

应该是第一次出现这么写年报的基金公司和基金，值得行业去学习。

基金经理在定期报告的时候，可以一边写一边想想买入的理由还成不成立，有没有发生变化。咱们基民也可以对照定期报告来检查，基金经理知行是否统一。

这也算是定期给基民一个检验基金经理的窗口，这种方式值得基金行业学习，当然内容的表达不能太套路，像现在这样介绍下公司，然后说买入的时候公司 存在估值折价，有点太模板化了。

对于主动型权益基金来说，让基民更多的了解自己基金的投资策略和买入卖出逻辑是很有必要的。

已经有基金公司带头了，希望其他的公司也能认真对待这个事情。

我们基民都期待能看到有更多“干货”的定期报告。$招商中证白酒指数C(F012414)$ $招商中证白酒指数(F161725)$ $易方达蓝筹精选混合(F005827)$