调整四年之后,山东药玻跌出机会了吗

长线如金 2024-06-27 09:03:03

今天紧接着昨天的文章,咱们先来聊聊山东药玻的缺点。

从历史数据看,2009-2023年山东药波的营业收入、净利润、扣非净利润分别从12.42亿、1.44亿、1.48亿,增长至49.82亿、7.76亿、7.42亿,分别实现了10.43%、12.78%、12.2%的年化增长。

很明显,三项数据的增长速度差距并不大,也就是说盈利与收入的节奏步伐高度趋同。

造成这种情形的原因,在于医药包装材料虽然受益于医药行业规模的扩大,但与医药行业还是存在较大的差距,无法像后者那样某种程度上可以通过定价驱动,只能纯粹依靠走量才能推动增长,因此获取高溢价的能力相对有限。

这就造成了以下几个问题:

1、走量就必须大量购入原材料,大规模进行批量生产,进而必然会导致重资产模式。

一旦企业处于重资产模式,固定资产占比高,总资产周转率就会下降,即使是消耗极快的医用包装材料,也同样无法做到快速周转。

2、重资产模式下,相应就会存在高折旧、高资本支出(通常情况下,设备折旧期满,彻底报废后,购置新设备的成本还要高于原先的累计折旧金额),从而影响到盈利质量。

2009-2023年,山东药玻累计创造了62.96亿经营现金流,但是资本支出却高达51.27亿,资本支出占经营现金流之比达到了81.43%,经营中赚多少开支多少,创造自由现金流的能力十分有限。

3、缺乏高溢价能力,叠加产品、原材料本身体量庞大,额外还会产生不少的运输、仓储费用,所以公司只能是薄利多销,利润率也不高。

由上述问题,可以看出山东药玻属于一门低资产周转率、低利润率的生意,同时自身具备的造血能力,使之也没有撬动太多杠杆的必要,所以很难获得太高的股权回报率。

2009-2023年,山东药玻的ROE均值只有9.49%,实际上还在10%的及格线之下,其实是一个偏低的水平。

鉴于这些硬性短板的存在,低股权回报率且创造自由现金流能力不强,故而个人认为在估值溢价上必须要给予一定折扣,才算是较为可靠的。

目前山东药玻的市值在166.3亿左右,PE值得约20倍。

如果按照现价买下整个公司,以2023年一年7.76亿净利润为基准,大概需要实现年化12%左右的增速,才能通过十年累计净利润收回投资成本。

12%的增速要求,与过去十几年药玻的实际表现基本相吻合,从这个角度讲,说它是合理的,似乎并不为过。

但是如果你考虑到偏弱的盈利质量(低自由现金流),以及较低的股权回报率(ROE均值不到10%)水平,这个价格显然还缺乏一定的折扣边际,并没有那么的诱人。(全文完)

(风险提示:本文所提到的观点仅代表个人意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。)

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长线如金

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